今天早上，一则“药明生物被美国商务部列入未经核实名单（unverified list）”的消息传出，引发A股药明康德跌停，港股药明康德、药明生物全线大跌。整个CXO板块也再次陷入颓废，凯莱英、泰格医药、康龙化成等纷纷杀跌。

尽管公司发布声明，指出公司业务运转不会受影响，但股价并没有大的起色，重仓CXO的医药基金产品也再次摁在地上摩擦。

其实在今天暴跌之前，药明康德的市值已经比高峰时跌去了40%左右。借“进入名单”来杀跌，似乎只是基金卖出、泡沫褪去过程中的一环。

CXO曾经是医药板块最后的倔强

在行业政策、基金规模增长、疫情反复的三股力量下，过去几年医药板块轮动速度快得惊人，个中的投资逻辑，一边在速成，一边就在速朽。

2017年，两票制落地执行，药品零加成政策出台，新一版医保名录发布，旨在降低药品费用的新医改箭在弦上。在医药板块颓废的环境下，作为国内医药研发大厂的恒瑞一枝独秀。

可惜大家没开心多久，就碰上了2018年的超级熊市，加上国家医保局正式挂牌成立，“灵魂砍价手”所到之处，药价无不打骨折，医药公司内在价值发生颠覆性改变。

从基金公司的角度来说，投资逻辑的起点，是机会成本比较、供需格局变动。对于它们来说，集采力度加大的话，靠医保支付的公司就属于时间的炮灰，只有靠自费的业务才有资格成为时间的朋友。

因此，自费+供需格局良好的眼科、牙科、生长激素等消费医疗公司就成了基金新宠，一度出现了“集采有多狠，医美有多猛”的局面。再加上疫情带动的口罩、疫苗、检测，2019年启动的医药牛市足足持续了2年。

大牛市让一批医药基金经理成了名将，名气、规模双丰收。

例如，从2018年下半年开始大手笔买入爱尔、通策、长春高新等消费医疗股的葛兰，中欧医疗健康混合A的规模，从2018年底的9亿，飙升到2020年底的102亿，然后在2021年一季度几乎翻倍，达到195亿。

到了2021年的时间点上，后来的新医药基金经理，或者新发的医药基金，面临的主要矛盾已经不是“医保vs自费”，而是“新钱如何才不会给老钱抬轿子”。

这驱动了规模较小或新发的基金，凭借调仓灵活的优势去寻找新投资领域。

这一次，在海外疫情蔓延、医药生产供应链重启的背景下，做医药研发与制造外包服务的CXO公司普遍迎来业绩高景气阶段，顺理成章吸引了医药基金的流入。

医药投资主线，也就此走出了一轮从原料药创新药——医疗器械——疫情相关——消费医疗——CXO，逐步扩大然后只剩下局部CXO上涨的完整过程。

到去年三季度，表面上看，似乎是医药抱团抱到了CXO，但实际上最早一批买入CXO的基金经理，其实是对供需关系、对市场博弈最敏感的人。

但是，当CXO这种本质上跟富士康没什么差别，靠外国大厂订单，堆人头赚加工费的公司，也到了几百倍市盈率，并且头部基金也来买入的时候，医药板块连最后的倔强也没了。

医药板块的低迷可能还会持续一段时间

近期，德邦证券发布了一份研报[1]，里边分析了公募基金对医药行业的配置状况——

（1）2021Q4的公募基金对医药的配置比例，已经到了近四年来的新低，10.8%。仅次于2017年二三季度时的6-7%。比2018年医保局启动集采+大熊市时候的比例还低。

（2）2018年大熊市期间，机构配置医药的比例反而很稳定，在结构上不断告别“时间的炮灰”，转向创新药、消费医药等“时间的朋友”。

（3）医药行业基金重仓占公募基金比例达到新高，34.9%，比过去任何时候都高。

这意味着，基金经理正在撤离医药板块，但基民对医药基金依然热情似火，不断买入，让医药基金在重仓股上的持有比例越来越高。

这个，最便捷的方式，就是看看支付宝里边，每周的基金买入/定投排行榜上谁排第一就知道了。

也就是说，在机构层面，配置比例已经接近历史低谷，在下跌中，就像2018年，有部分基金腾挪调去了中药板块；但在基民层面，还热火朝天，参照历史，只有等散户也不折腾了，才可能是底部。

因此，CXO估计还要低迷一段时间。

在走向低谷的过程中，不妨戴副OK镜，看看困在生长激素里的重仓基金们。

参考资料：

[1] 德邦证券，《2021Q4 公募医药配置处于近四年低点，医药进入配置性价比较高区间》