大家好，春节过后，相信大家也已经回归正常工作状态。A股市场在春节后迎来最惨淡的开年行情，基本上延续了2021年11月中下旬之后的下跌走势。在此跟大家做一个解读，也对今年接下来的投资做一个简单的思路梳理。

先说一下我的判断，我们认为，宽基指数中长期投资的机会或许已经出现，值得积极关注。

为了便于大家理解上述结论的由来，首先分析一下当前的市场状态。

2022年初至今，A股市场所有宽基指数都出现不同程度的下跌，这与去年末券商年度策略的预期完全相悖。市场预期和真实走势出现巨大偏差，这与宏观环境的变化是分不开的。

自2021年中政治局会议提出“实现实物工作量”以来，国内投资者对于经济托底有着很强的信心，这种经济有底的预期在12月6日央行宣布降准0.5个百分点之后达到顶峰，主要宽基指数的高点基本都出现在12月13日前后。

然而，2022年1月公布的2021年12月社融环比继续下滑，预期的“宽信用”并未出现。1月17日央行宣布5年期LPR利率调降后A股有短暂反弹，但受美股拖累未能扭转颓势。随着市场的持续下跌，参与者的情绪逐步悲观，陷入“多杀多”的局面之中。

通过对市场风格和行业的分析，此轮下跌呈现出两个特点：第一，以蓝筹股为主的上证50、中证100等相对抗跌，而成长股为主的创业板指、科创50跌幅较大。截至2022年2月11日，表现最好的上证50指数下跌4.01%，表现最差的创业板指下跌17.34%，两者的收益率之差达到13.33%，表现出明显的风格分层特征。第二，2021年末市场一致看好的军工、电子、医药、传媒、电力设备和食品饮料六个行业位居申万31个一级行业的跌幅前六位。同时，申万31个一级行业的收益率方差很大，表现最好的银行和表现最差的军工收益率之差超过了25%，两级分化的走势非常明显。

从外部环境来看，本轮调整A股所处的环境与2021年初相似，持续走高的美债收益率推升美元汇率，新兴市场流动性收紧，高估值行业存在较大的下行压力。但与2021年明显不同的是，美联储收紧态度更加明确，市场认为2022年3月Taper结束后美国将确定加息，全年加息次数为4次，对应约110BP的加息空间。明确的收紧信号导致这轮下跌持续时间和调整幅度均超过2021年初，中证全指再次回到了2020年7月以来的平台底部。

当然，解铃还须系铃人。据我们观察，导致现实和预期出现偏差的宏观环境正在发生变化，因此，我们推断，宽基指数中长期投资的机会或许已经出现，值得积极关注。理由有三：

第一，2021年全年财政收支情况显示出财政留有较大的余力，“实现实物工作量”可能会较快兑现。

2021年，全国一般公共预算收入20.25万亿元，比上年增长10.7%。全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。由于2021年经济增长诉求不强，全年广义财政支出同比仅-1%，明显低于名义GDP同比12.8%的增速。我们认为，2021年的“佛系”财政政策为2022年的财政发力做足了铺垫，2022年广义财政支出增速有望重新回大约8%的名义GDP增速。其中，专项债、基建类支出尤其值得期待，民生类支出也有望较2021年明显提速。2022年农历新年之后，1.5万亿2021年专项债结转叠加提前下达的1.46万亿专项债，有望迎来财政投资的“开门红”，银行、建筑以及地产链等相关方向将受益。

第二，“宽货币”不止“宽信用”将至。

回顾历史，稳增长信号释放往往是宽信用的起点，一般的实现路径是通过宽货币引导融资成本下降。因此，我国每轮宽信用周期均有降准和降息操作，并且呈现出明显的信用不宽、降息不停的特点。根据我们的经验，“紧信用”周期中的“宽货币”政策往往带来的是债强股弱，但是一旦进入货币和信用“双宽”阶段，股市多以走强为主，配置价值也将明显提升。我们相信，1月的降息并不是本次货币宽松的终点，而2021年四季度以来连续不断的房地产调控“松绑”政策，也会继续向促进地产投资止跌回稳的方向调整。最新公布的2022年1月的金融数据显示，社融和信贷同比都出现了较为明显的增长，“宽信用”的预期正在逐步兑现，证券市场或将迎来系统性上行的机会。

第三，估值水平的下修调整基本到位，两三年维度看投资性价比凸显。

由于海外疫情管控的逐步放松以及国内基建投资在替代地产投资方面的力不从心，拉动中国经济的“三驾马车”中，出口和投资或将在2022年逐渐减弱，而受收入增长缓慢和疫情不确定性的影响，消费方面也难有起色，中国经济正面临较大的下行压力。众所周知，上市公司的利润在经济下行期大概率是承压的，特别是2021年上半年基数较高的情况下，2022年企业利润增速同比逐季下行的趋势可能要延续到三季度。因此当“春季躁动”落空之后，估值偏高的创业板和科创50领跌所有宽基指数。经过两个月的持续下行，我们观察到以蓝筹股为主的宽基指数性价比正在逐步显现。以沪深300为例，WIND一致预期的2022/2023年动态PE已经降至11/10倍左右的水平，放在两三年的中期维度动态来看，这个估值已经低于过去十年估值的中位数，性价比正在逐步显现。

既然对市场已经有了基本的判断，那么，何时才是布局时机呢？

我们认为，目前全球无风险利率的上行是国内证券市场的最大外部扰动因素。继美联储之后，英国央行与欧洲央行都纷纷通过连续加息与停止购债行为释放鹰派信号，更直观的表现是日本与德国两大负利率经济体的债券收益率久违转正。原油在中国农历新年期间一举突破且站稳90美元，2022年1月美国CPI同比上涨7.5%，创出1982年2月以来的最高纪录，这些都在说明全球通胀风险可能正在逐渐从预期走进现实。

在此背景下，不排除美联储加快收紧节奏以及加大单次加息幅度的可能性。作为全球流动性的源头，美联储的收紧会对全球无风险利率造成巨大的影响，导致股票市场的短期剧烈波动。不过我们认为，市场对于美联储收紧已经有了充分的预期，靴子落地之时反而会带来更好的配置良机。

尽管逻辑已经跟大家讲明白，但是面对剧烈波动的行情，我相信身处其中的每一位都不会好受。不妨将眼光看长远一些，选择好的标的坚持长期定投，时间的沉淀才能带来高回报。我们也会继续坚持现有的策略，以客观数据描绘世界，用理性思维破除迷障，全力以赴管理好产品，希望一如既往的获得大家的关注和支持。

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