俄罗斯和乌克兰的战况可以说是全球最大且最受关注事件。

自开战以来，原油、黄金、农产品等大宗商品直接走强，这一火爆的行情能否持续？会对市场产生什么影响？借道基金该如何参与？基金君因此采访了多位投研人士，分别为：嘉实资源精选基金经理苏文杰、招商中证大宗商品指数基金经理邓童、博时黄金ETF基金经理王祥、鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理闫冬、大成有色金属期货ETF基金经理李绍、财通基金投资部基金经理唐家伟、诺德基金经理谢屹、永赢基金策略分析师戴清。

这些基金经理认为，俄乌危机应该说是一个导火索，更根本的原因其实是2020年疫情以来主要央行的放水提供了史无前例的流动性。此次大宗商品价格上涨或暂时没有结束，借道基金布局时，需要注意背后风险。

超宽松货币政策是

大宗商品上涨的根本原因

中国基金报记者：近期乌克兰和俄罗斯战争成为市场关注焦点，也直接推高相关原油、农产品等大宗商品的价格，您如何看待这一情况？还会持续么？

苏文杰：目前看，原油供需处于紧平衡状态，美国库存近期不断下降，全球原油海上浮仓维持稳定，近期更是叠加了地缘政治冲突，使得油价出现了大幅上涨。由于短期地缘政治冲突是造成原油等大宗商品价格上涨的直接原因，如果后续地缘政治冲突有一定程度缓和，那么原油等大宗商品价格预计将有一定回落。

李绍：俄乌危机应该说是一个导火索，更根本的原因是2020年疫情以来，各国央行大量放水，提供了史无前例的流动性。俄乌危机出现后，导致市场对大宗商品供给产生恐慌心态，所以，在本来就没有改变的趋势上又火上浇油。这个过程当中，原油的弹性是最大的。但是从趋势上看，有色金属这种品种的趋势更强。

王祥：大宗商品的涨势其实已经持续了至少1年以上的时间，触发因素是新冠疫苗的研制成功并开启逐渐推广，这造成全球供应链冲击没有修复的情况下，需求端的修复先开始了。能源作为所有大宗商品之母，是会显著影响其他商品的生产成本的，特别是战争的不可预测性，导致大量终端需求方不得不提前买入套保或被动补库，进一步造成了价格上涨的自我强化。

闫冬：俄罗斯与乌克兰均是世界主要的大宗商品供应国。随着俄乌局势的不断演进，市场所担忧的地缘风险已逐步转为大宗商品实际的供应冲击。大宗商品的物流首当其冲受到影响。其次，天然气供给也将受到影响。另外，俄罗斯被制裁也将影响铝、镍、铜、钢材等工业品的价格。而中长期来看，当前北半球春播在即，而战事交火地区涉及乌克兰玉米、小麦种植区，而一旦影响春播种植将会影响全年的产量。

谢屹：本次大宗商品的价格波动主因还是事件驱动。军事冲突推高了商品的需求预期，同时俄罗斯本身是能源和金属的重要供给方。冲突可能导致商品的供给收缩，叠加需求预期的上升，会使得商品价格短期走高。

未来的持续性可能还是主要依赖于冲突的进程。若俄乌局势旷日持久，可能会对商品价格产生比较持久的影响，若斗争快速结束，则商品价格有望恢复正常。

唐家伟：往后看，未来的持续性主要关注相关冲突进展以及制裁落地情况。如果制裁持续加码，原油等能源、金属、农产品等大宗价格仍有上行压力，反之，如果双方谈判进展顺利或制裁落地不及预期，大宗商品价格可能面临一定的回调压力。

戴清：俄乌冲突升级，作为强脉冲，短期对大宗商品的提振毋庸置疑。如果从趋势来看，我们认为当前的强通胀也是趋势，海外市场是以原油和农产品为核心品种的通胀行情。

看好原油、 农产品、有色等

中国基金报记者：大宗商品中在您看来，哪一些细分品种或者领域更值得布局？

苏文杰：历史来看经济复苏的三阶段演绎：阶段一，交易宽松，黄金领衔；阶段二，交易复苏，基本金属领衔，工业复苏更为快捷，制造业上游弹性最大的基本金属受益；阶段三，交易滞涨，原油、农产品领衔。目前处于第三阶段，短期还是应该更关注原油、农产品及产业链延伸。

李绍：大宗商品的投资机会可以分为两个部分，一种就是国外依赖性比较强的，比如说原油、有色金属，这一类国内的因素影响比较小，关键看国际形势。另一种就是国内市场关联度大的，主要是黑色大宗商品或一部分化工品。另外还有一块资产就是黄金。应该说在通胀这种预期下，黄金在之后的加息周期中还是值得关注的。

闫冬：就当下而言，若西方对俄罗斯制裁升级，考虑到俄罗斯在欧洲以及世界能源体系中的重要性，以及市场对避险与抗通胀的需求，能源、贵金属将是最受益的品种。但若西方制裁绕过俄罗斯等能源的品种，则应更加关注农产品和有色金属等品种。一是农产品的春播可能已经受到影响，叠加南美减产，低库存下价格仍将偏强。二是有色金属将受益于新能源等需求。

唐家伟：综合相关冲突、行业基本面等因素考虑，后续煤炭、有色等确定性相对更强。

邓童：一方面是与海外地缘冲突最相关的原油和农产品，短期虽然有风险溢价，长期看应该确实存在供给冲击，价格向上弹性会较大。另外国内供给端有相对约束的品种，如果稳增长政策落地，价格会有一定的超预期可能，比如纯碱、动力煤等品种。贵金属同样值得重视，原因在于此前美联储的紧缩预期较为充分，对于贵金属构成明显的压制。后续在冲突升级的过程中，如果海外金融市场波动加剧，加上全球经济的滞胀特征加剧，都会给贵金属带来催化。

谢屹：主要还是看商品的下游是否具有持续的成长能力。新能源汽车领域的上游，比如锂、钴乃至铝都可能因为需求格局的变化而受益。传统的能源商品，比如原油和天然气可能还是跟着供给端走，若供给收紧，价格会受到提振，相反，价格会疲弱，还是受到周期性主导。当然，碳中和的政策可能也会对供给产生一定约束，从而有利于能源品价格。

戴清：从中期角度来看，相对更关注有色金属的投资机会。从需求端来看，有色系大部分品种的下游结构，新能源的占比正逐年提升，这意味着增长空间的打开与中期需求增速中枢的上移。目前，小金属体现出成长属性，包括锂钴镍稀土等，市场有目共睹。大金属铜铝的新能源需求结构占比同样在稳步提升，铜从远期期货定价来看，或将在2024年迎来定价模式的转变。从供给端来看，中期而言，随着资本开支的趋势下行，也将保持紧俏格局。

借道基金布局

需要注意风险

中国基金报记者：如果普通投资者想借道基金参与此次行情，您认为应该如何筛选？哪些风险点需要注意？

苏文杰：如果普通投资者想参与大宗商品的行情，建议选择资源类基金参与，因为资源类基金相比其他基金更受益于大宗商品价格上涨。另外2022年跟2021年投资逻辑有非常大区别，2021年市场主要赚景气提升和赛道估值的钱，2022年我们预计市场赚阿尔法的钱，其实就是要回归投资的本质，从公司竞争力层面去做投资。风险点来看需要关注地缘政治冲突对于短期影响，但长期来看投资收益率的确极其明显。

李绍：在当前市场环境下，原油的弹性是最大的，但是有色金属才是处于更长的趋势。不过，由于扰动因素加大，波动会加剧，我不建议个人投资者在这个节骨眼上自己去做期货，而配置跟踪大宗商品资产价格的商品型基金是较好的选择。

投资者参与这类基金有两个方式：第一，就是直接参与商品期货ETF，这类产品有特殊的交易制度，可以实现T+0交易制度。第二，如果是从配置的角度，可以买商品期货ETF相应的联接基金。

风险方面，最大的风险点就在于：如果俄乌谈判一旦谈成，那么产生最大影响的大宗商品应该就是原油，原油可能会出现较大调整。相应的，如果后期局势继续波动，原油就会出现较大幅度的反弹。所以在原油这个品种上，应该保持谨慎。第二个风险点，就是俄乌危机一旦扩散，是不是中东的油气可以替代俄罗斯的油气进入欧洲，这里面变数是挺大的。

邓童：如果借道基金参与此次行情有两种途径，一个是参与商品ETF基金，这类基金与期货价格直接挂钩，比如目前有挂钩能源、农产品和黄金的指数基金，和期货价格的走势直接挂钩，风险在于当前阶段市场已经经过了前期大幅上涨，后续波动可能会有所放大。

另一种参与的方式在于选择一些重仓周期股的公募基金产品，争取机会分享到周期股的上涨。确实今年以来在各个板块中，周期板块相对偏强势。不过投资这类基金的风险在于，有时候股市以及周期股和大宗商品并不完全正相关，尤其需要规避的是商品期货大涨，但权益市场整体偏弱势的阶段，可能周期股也会出现较大的回调。

闫冬：投资者需要了解基金投资的标的是商品期货还是资源板块公司的股票，一般来说商品期货价格的短期波动相对更高，但需要注意远期价差对基金长期收益的影响。建议普通投资者多关注投资标的相对分散的资源股票或商品期货的指数基金，避免单一品种较大的波动风险。

基本面方面，主要需要注意俄乌局势以及制裁范围的不确定性、美联储加息的时间点尤其是节奏、高通胀下全球经济的前景。

唐家伟：筛选方法，重点关注两大原则：首先，从基金的投向看，我们建议应关注大宗商品中长期供需基本面的情况。其次，考虑到地缘政治冲突仍对大宗商品价格有较强影响，短期大宗商品价格波动可能较大，因此，建议普通投资者谨慎参与。

戴清：沿着滞胀逻辑，若普通投资想参与，可以关注黄金相关基金品种投资机会。从过往看，黄金具备较好的抗通胀、抗美元超发的属性。它的低波动性对于普通投资者而言，操作难度也大幅降低。