Women's Day 

三八妇女节

01

爱冒险的男人给自己挖坑

在加利福利亚大学任教的巴柏和奥迪恩发表了可能是关于性别差异对投资影响这一领域中最著名的研究，即他们在 《经济学季刊》2001年2月号上发表的 《男性终究是男性：性别、自负及普通股票投资》（爱死这个标题了，不是吗)。

在接近六年的时间里在对 35000 名经纪人的账户进行调查以后，巴柏和奥迪恩发现了男性与女性在性情与绩效方面的多个显著区别。

他们的论文是以前人研究为依据的，以前的研究显示，在一些所谓的 “男子汉型”事业方面，与女性相比，男性倾向于在自负方面表现得更突出。

简而言之，

“ 

男人们总是过高地估计了他们自己的知识。

女人们则更愿意承认自己的无知，她们毫不隐讳自己并不是无所不知这一事实。

”

那么，自负是如何潜移默化地影响投资行为与收益的呢？

正是由于自负，结果表明——男性比女性交易更加频繁。

那么，交易更频繁对投资收益有什么影响呢？

会拉低收益，累积庞大的交易成本，正像把信天翁拉人水中的那条致命鱼线一样，把本来还算明智的投资决策搞得一团糟。

巴柏和奥迪恩在研究中发现，在交易频率方面，男性投资者账户要比女性投资者账户高出 45%，整整高出45%！

这种来来回回的过度频繁的证券交易吃掉了他们净收益中的2.65个百分点，而对应的女性交易账户仅损失1.72个百分点。

单身男性账广收益表现则更差，其交易频率要超过单身女性67％。

已婚男性的表现比己婚女性的表现要差得多，不过他们的收益表现还没有单身男性那么差劲。

这个结果很可能有妻子们在其中影响了丈夫决策的因素，这种影响稍稍抑制了他们的自负，进而帮助他们改善了投资收益。

至此，应该指出的是，巴柏和奥迪恩发现不管是男性还是女性都是交易过度频繁这一行为模式的受害者——只是相比之下，男性受到的损失更大。

在这一领域里真正的魔鬼，是进行毫无必要的交易。

巴柏和奥迪恩的研究结果中最有趣的一个便是——女性这种凌驾于男性之上的绩效表现跟选股能力或入场时机都没有关系，意思是说，并不是女性们能在理想的时间里挑选到理想的股票。

这个研究中的关键发现在于，女性因为交易频率比男性低而导致绩效受到的损失较小，这全是拜男性更自负的这一特点所赐。

这么看来，这种差异跟性情（而不是技巧）的相关性更强。

全世界所有的投资技巧加起来也无法抵消坏习惯的影响。性情在这里一锤定音，道理简单明了。

巴柏和奥迪恩同时还提出了 “在普通股票投资组合中，女性倾向于投资风险较小的股票”这一洞见。

他们测算了投资组合中多方面的“风险”，在所有这些方面中，男性冒的风险均高于女性，而其中单身男性冒的风险最高。

尽管他们很起劲地愿意冒这种风险，但巴柏和奥迪恩在研究中发现，男性投资者们的盈利却因此而被侵蚀。至此，我们又一次跟性情不期而遇。

因此、从巴柏与奥迪恩的研究中我们可以发现，男性因为自负而比女性更频繁地进行交易（非常频繁），结果呢，女性的收益反而更高一些。

此外，我们还了解到，与男性相比，女性倾向于持有风险较低的股票。

交易不频繁，同时持有较低风险的股票，至此，女性一方已经连得两分了。

02

危机面前，男人更容易犯傻

在2008-2009 年的金融恐慌期间，共同基金业内巨擘先锋基金（Vanguard）分析了270万个个人退休账户的收益情况，对于了解巴柏与奥迪恩研究发现的人来说，其结果是不应该让人感到惊讶的。

确实是这样的，在大起大落的反常市场环境中，

“ 

女性比男性更倾向于“就地卧倒”，不去动自己的投资组合。

男性则更多倾向于惊慌失措，在最不该卖出的时机——股市探底时把手中的股票给卖掉。

”

当然，他们无疑会承担巨额亏损，防止进一步亏损的出现，但另一方面他们又很可能同样错过市场复苏期。

男性的自负显然导致他们在不该交易的时候以及最应当坚持的时候去交易。

就当时状况而言，大家觉得这时的市况绝对是糟糕透顶了。相信我，我记得那场暴跌是怎么一回事。我记得当时眼看着自己的投资组合日复一日地萎缩下去时，胃里像翻江倒海一样难受。

不过我同样清楚，如果我当时选择缴械投降，把所有股票出清，而不是深吸一口气平静下来选择按兵不动的话，那么我会在这个世界最终停止继续“沦陷”的时候感觉更加糟糕。

至少基于先锋基金的数据而言，在这场投资风暴中，在展示出耐心和静待危机结束这种关键能力方面，女性比男性似乎更胜一筹。

03

女性的悲观是投资的利器

迄今为止我们已经了解到，与男性相比，女性倾向于较少进行交易，冒较小的风险，更可能在最糟糕的时机持股不动。

现在我们考察一下悲观心态的积极因素，虽说这听上去有点违反常识。

在《女性投资者们与证券欺诈案：这位理性的投资者是一位妇女吗？》一文中，田纳西大学法学院的海明威为我们展示了一份关于男性与女性投资行为的对比研究简史。

她着重指出的一个有趣的观点是：女性投资者可能不如男性投资者乐观——我觉得这是一项优点。

虽说在多数生活领域中乐观心态是我们所要追求的，但在投资领域里，乐观心态却会毒化大家的判断及对未来的展望。

持乐观心态者通常会夸大自己的能力以及在投资方面的才干（巴柏与奥迪恩笔下的“自负”与大家打招呼呢），会冒更高的风险，而且有时候可能只会选择性地关注那些佐证他们已经得出结论的正面信息。

由于他们的乐观预期，他们通常假设只有最有利的事情才会发生在自己已持有的股票上，他们不希望听到任何反面意见。

与此相反，持悲观心态者倾向于更实际些，而在投资时消醒的现实主义心态强过说不定哪一天 “天上会掉下馅饼来”的乐观主义心态。

这种状况的部分原因在于女性缺乏男性那种自信心，向时她们还认为自己关于投资方面的知识及投资技能方面的自我评价都不及男性的自我评价高，故而女性倾向于采取更切合实际的行动。

自负及乐观心态会扼杀投资收益，因此，在投资领域里保留一丁点儿自我怀疑是能够在事实上为女性的投资带来益处的。

04

女基金经理的业绩更优秀

我们现在己经知道，女性个人投资者们通常不会持有那么乐观的心态，比较不可能在市场出现崩溃时惊慌失措并一股脑儿地卖出自己的股票，她们倾向于少进行交易井承受较少风险。

假如有些专业投资者碰巧是女性呢？在这种情况下这些差异还仍然存在吗？

茹恩兹和尼尔逊就共同基金经理中男性与女性的差异做过项研究，该研究验证了以往的成果并有了新的发现。两人分析了自1994年1月到2006年12月间美国境内所有由个人管理（相对于团队管理）共同基金的收益情况。

最终，两位研究人员分析了15170个基金，其中约有10%是由女性管理的。

他们研究的新发现是：

“ 女性基金经理们采取的投资风格，“远没有”男性基金经理们 “那么极端”。不仅如此，女基金经理们还更坚定地坚持自己既定的投资策略，她们不会觉得有什么随意变更投资风格的需要。

”

此外，再次重复一遮，女性投资者们不像男性投资者交易那么频繁。

不过，有趣的是，女性并没有因为她们镇定、耐心的性情而取得相对于男性的业绩优势，两个对照组的业绩表现半斤八两。

但业绩井不意味着一切，一致性及业绩的持续性（或年复一年地取得稳定收益的能力）才是重要的。

茹恩兹和尼尔逊的研究证明了，与男性管理的基金相比，女性管理的基金较少有那种大起大落的业绩表现。

这里借用两位作者的话就是：

“ 

这些研究成果显示，相对于男性基金经理们而言，过往业绩可以更好地预测女性基金经理们的未来业绩。

”

尽管女性基金经理们与男性基金经理们之间可能并不存在显著的业绩差异，但近期就对冲基金经理们所做的一次统计则展示了完金相反的情况。

对冲基金行业信息及数据的一大来源地——对冲基金硏究公司（Hedge Fund Research, Inc.）曾追踪了自2000年到2009年10月间基金管理人中女性的年度业绩。

他们发现，由女性管理的基金自成立之日起平均年收益率为9.06%，而相比之下，其他对冲基金的加权平均收益率则仅为5.82%。

似乎仅仅有这些卓越表现还不够炫目似的，该研究团队还发现，在2008年金融恐慌期间，由女性管理的基金受损程度远没有整个对冲基金界其他基金的损失那么严重，在其他基金下跌幅度达19.03%的情况下，女性管理的基金仅下跌了 9.61%。

因此，我们可以发现，她们在市场上升期问赚得更多，而在市场下跌期间则亏得更少。

05

要怪就怪荷尔蒙吧

来自于新兴的神经经济学领域的一些研究向我们展示了一些全新的东西：

跟男性相比，女性相对缺少睾酮，这意味着，从身体构造上看，她们实际上就是更稳重、纪律更严明的投资者。

睾酮也很有可能帮助他们更快速地作出高风险决策。

这些人进行 “高频〞交易的风格正是睾酮益处的最佳展示。

另一种荷尔蒙——皮质醇的水平在压力环境中会升高。研究显示，皮质醇水平上升跟市场波动幅度相关。

那么这一切对于男性和女性投资者以及整个金融市场意味着什么呢？

从宏观角度上看，甚至有可能危害我们的整个金融市场。

我们先看一看皮质醇。

该研究发现，事实上，当体内的皮质醇达到一定含量时，因为会导致交易员们出现非理性地规避风险的趋势，从而开始伤及交易收益。

因为在这种情况下，他们在每一个市场动向、每一个股票代码或屏幕的每一次闪动的背后看到的都是危险。

当皮质醇较长时间维持在过高水平时，这种状况便会演化成长期性的，这便可成为一种近乎自我实现的预言了，即使在采取行动属明智举动的时候交易员也不愿采取行动，即便是在最符合他们利益的情况下也是如此。

恐慌悄悄地侵人了他们的心里，焦虑占据了他们全部身心，皮质醇牢牢控制了整个人。

从宏观层次上看，这种心智上的瘫痪有可能导致本不严重的市场跌势演变成旷日持久的持续跌盘。

市场波动会引发皮质醇水平升高，而皮质醇水平升高会引发恐惧，恐惧进而引发更大的市场波动，如此循环往复。这种状况有可能加剧早已开始的市场暴跌，令这种令人心惊肉跳的跌势雪上加霜。

睾酮有助于交易员们更好地面对风险并迅速采取行动，同时赚取巨额钱财。不过睾酮在过长的时间里含量过高可能会驱使人冒过高的风险，今天使得交易员们赚得盆满钵满的较高睾酮水平第二天可能就会反转这一趋势，让交易员们大亏特亏。

如果在市场里出现一些波动，我们就发现，原来就爱冒风险的一些市场参与者会因眼前出现的风险而迅速变得焦躁起来，从而会在实质上导致市场陷人混乱之中。

于是，该研究得出结论，

“ 

市场泡沫及崩溃并不一定是由荷尔蒙引起的，不过他们在研究中暗示：一旦开始发挥作用，荷尔蒙就有可能放大市场趋势。

”

鉴于女性体内缺乏兴风作浪的男性荷尔蒙，从而使得她们具有削峰填谷、平抑股市风暴的特点，如果有更多的女性参与到高端金融领域里的话，2008年秋天的全球金融恐慌还会发生，或者还会像夹际发生的那么严重吗？

当然，这一点谁也不可能百分百打包票，不过所有迹象都表明，不仅性别多样化，而且思维、经验以及世界观的多样化都有可能会产生不一样的结果。

06

一个女性投资者的画像

汇总以下我们已经掌握的信息，可以勾勒出成功投资性情的形象。

女性投资者们通常：

1.比男性交易频率低。

2.较少自负现象：男性总是过高地估计了他们自己的知识，而女性则更乐于承认自己的无知。

3.比男性投资者们更厌恶风险。

4.不那么乐观，因而也就比男性投资者更脚踏实地。

5.在潜在投资项目上投人更多的时间和精力，考察每一个角度及细节，同时也会考察替代性观点。

6.更不易受同辈压力影响，且通常不管谁在观察她们还是会作出相同的决策。

7.从自身的错误中吸取教训。

8.体内睾酮含量较男性少，这令她们不愿意冒大的风险，进而也不会引发那么极端的市场波动。

本文来源：

《巴菲特像女人：颠覆常识的性情投资心理学》

【美】洛夫顿 /著  吴忠岫/译

江苏文艺出版社