伦敦金属交易所（LEM）镍的近日上涨，使持有镍空头合约的青山控股传言被逼仓，被推到台前。

青山控股此次“伦镍风波”，是否有足够现货交割，成为核心问题。

3月9日晚间，据证券日报报道，青山集团回应称，“将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割”。

温州市龙湾区永中街道龙祥路2666号，正是青山控股集团总部大楼所在地。

3月10日，21世纪经济报道记者实地走访发现，由于被卷入“伦镍风波”，这家低调而神秘的世界500强企业，在平静中带着一丝紧张的气氛。

青山控股集团的总部大楼共有西北和东南两个门，从现场来看，每个门都有2-3位保安驻守，安保措施已收紧。

当21世纪经济报道记者表明身份和来访意图，随即遭到了拒绝，保安明确表示，“需要报备并有联系人，非报备不能入内”，还要求记者出示身份证。

而记者询问一位进入大楼的青山控股员工，她对公司最近的事也讳莫如深，仅表示，“有事情问我们领导”。

不过，从21世纪经济报道记者的观察来看，青山控股的业务照常，3月10日上午9点多，就有几位自称无锡赶来的合作伙伴上门，但对于更多信息，其并未透露。

此外，短短半小时内，就有4-5批车辆先后进入青山控股办公楼；而公司内部《青山报》最新一期也在3月10日新鲜出炉。

“温州是青山控股发迹的地方，上海的办公地更偏职能化”，3月9日，一位关注大宗商品期货的某机构人士告诉21世纪经济报道记者，据其接触了解，“青山控股整体偏家族化管理”，另有不锈钢行业人士如此评价，“青山控股总体来说很务实，没有那么张扬”。

“伦镍风波”背后，青山控股究竟是一家什么样的企业？ 

“炼百年不锈的青山”

“筑万仞青山，炼百年不锈”，是为数不多的媒体报道对青山控股形象的公开阐释。

尽管青山控股不显山不露水，但是实力不容小觑。其不仅位列2021年中国民企500强第14位，还名列2021年财富世界500强第279位。

引人注目的是，2020年，青山控股位列财富世界500强第329位，以营收380.12亿美元，利润8.26亿美元，超越了排名第351位的江苏沙钢集团，拿下中国民营钢企第一。

据2021年榜单，青山控股营收424.481亿美元，利润11.293亿美元，连续两年蝉联民营钢企第一。

官网显示，青山控股起步于20世纪80年代，温州籍商人项光达先后创办浙江瓯海汽车门窗制造公司、浙江青山特钢公司等公司，2003年6月注册成立第一大集团公司青山控股集团有限公司。此后又相继成立上海鼎信投资集团、青拓集团、永青集团、永青科技等公司，目前已形成五大集团公司，下辖300余家子公司。

目前，青山控股的业务包括不锈钢和新能源产业链。

至于青山控股的成长史，多有媒体披露。

“1988年，项光达下海创业，与张积敏等亲戚合伙创办了浙江瓯海汽车门窗制造公司。依靠生产汽车门窗，他与创业伙伴掘取了‘第一桶金’……由于给一汽等汽车厂商生产配套生产汽车门框，1989年瓯海公司与一汽公司在温州合资建造了一个5万吨轧钢项目，生产汽车轮辋钢的用钢”，业务从门窗拓展至汽车钢配件。

此后，20世纪90年代初，项光达等股东合伙创办了“浙江丰业集团”，专注钢业，成为温州第一家炼钢企业，也是国内第一家民营钢铁企业。

1998年，浙江青山特钢有限公司在温州市龙湾区永中青山村正式成立，而“青山”的名字来由，传闻一是因为厂址在青山村，二是取义于“咬定青山不放松”，象征坚韧、永恒。

“温州中小企业发展促进会1999年成立，青山控股是当时第一届副会长单位”，3月10日，温州中小企业发展促进会终身名誉会长周德文向21世纪经济报道记者介绍，早年打交道时，他对项光达的印象是“蛮能干的，事业心很强，很上进”，“温州民间甚至流传一句话——‘（项光达）不知道自己有多少钱，也不知道自己有多少债务，一心搞事业’”。

以不锈钢起家的青山控股，先后在2008年拿下了印尼镍矿资源开采权和津巴布韦铬矿的开采权，成为了全球最大镍铁的生厂商之一。

目前，青山控股的不锈钢生产基地遍布福建、广东、浙江等国内主要沿海地区，海外则布局在印尼、印度、美国和津巴布韦等地，拥有印尼莫罗瓦利工业园区(IMIP)、印尼纬达贝工业园区(IWIP)、美国匹兹堡A&T Stainless. LLC、印度古吉拉特工业园区、津巴布韦中非冶炼生产基地等8大生产基地。

3月10日，兰格钢铁研究中心主任王国清告诉21世纪经济报道记者，“中国不锈钢现有产能4000万吨左右，主要集中在福建、广西、广东、山西、江苏等省份。前五大不锈钢生产基地钢厂的产能占比超四分之三，以民营钢厂为主导力量”。

而据海通国际一份研报，青山控股在国内的镍铁业务主要通过福建青拓集团进行布局。目前，青拓集团已形成年产180万吨镍合金的生产能力。国外业务则通过印尼青山园区（IMIP）和纬达贝工业园（IWIP）实现，总产能超过350万吨/年。根据公司披露，其镍当量产量将在2021年达到60万吨，2022年达到85万吨，到2023年将跃升至110万吨。

中信建投则统计，2020年青山控股拥有全球18%的镍市场份额。

此外，“青山实业”微信公众号显示，青山实业董事局设在上海，2020年销售额达到2928亿元人民币。

在上海设立总部大楼之外，青山控股也回归桑梓。

温州当地媒体2018年的报道《项光达和他的“青山现象”》一文中，2015年1月，青山控股与温州龙湾区正式签订投资合作框架协议，将青山总部大楼、大宗商品贸易平台、青山物流园、青山商学院等四大项目落户温州。

当时，青山控股创始人项光达当时接受采访时表示，“温州人称回家为‘走归’，所以在我看来，‘走出去’和‘走归’，其实是不矛盾的。有时候的‘走出去’是为了更好地‘走归’”，项光达说，作为一家温州企业，无论青山走得多远，做得多大，根始终在温州。

而在新能源产业链领域，青山控股早在2017年通过旗下永青科技设立瑞浦能源有限公司，进军锂电池领域，目前拥有温州制造基地和上海研发中心，已建成6GWh的电池年产能。

就在今年2月，上汽集团（600104.SH）官网发布消息称，公司近期参与锂电池生产商瑞浦能源的22亿元融资，成为其最大的外部战略投资者。

市场亟待解决方案

回到青山控股此次“伦镍风波”本身，是否有足够现货交割，成为核心问题。

有市场消息认为，由于俄镍被交易所取消交割资格，青山控股若无法交出现货，全球矿业巨头瑞士嘉能可（Glencore）或利用伦镍交易逼仓青山控股，谈判的条件是获得青山控股在印尼镍矿的60%股权。

问题是，青山控股生产的高冰镍，并不属于LEM镍交割品种电解镍。

公开资料显示，高冰镍是在镍铁的基础上加入硫化剂，吹炼产生的，它可再通过进一步的处理得到硫酸镍或者电解得到金属镍等最终产品。

另据21世纪经济此前报道，以牌号为Ni9996的电解镍，按照国标GB/T6516-1997规定，其中镍和钴总量不小于99.96%，且钴含量不大于0.02%。

换言之，高冰镍与期货交易所用于交割的高纯度电解镍，本就是两个不同的产品。

有业界人士推测，青山控股在伦镍上布置了20万吨空单。如果无法交出现货，公司空单持仓无法进入交割环节，只能选择平仓了结，而这可能会使公司面临百亿美元亏损。

“青山控股为了回避现货价格风险而进行期货的‘套期保值’，主要是它认为在镍行业拥有较大的定价权。”上述关注期货的机构人士分析指出。

他同时指出，“期货交易的保证金一般只占到本金的10%-30%，随着期货价格暴涨，杠杆交易机制使得空单亏损幅度迅速扩大。当亏损金额超过账户保证金时，账户会发生爆仓，如果空头头寸不想被平仓，就会被要求一直补充保证金，对企业的现金流水平是极大的考验。”

在他看来，事件的核心还是青山控股的风控不够到位，“一般来说，套期保值不可能只做空单，通常也会做多单，保证一个合适的买入价格，一个合适的卖出价格，对资源型企业来说，相当于双重保险”。

不过，需要指出的是，套期保值分为买入套保、卖出套保两种。

买入套保，多适用于有色行业下游消费企业，以规避原料成本上涨的风险；卖出套保，则被大多数上游金属冶炼企业所使用，主要目的是锁定公司产品价格潜在的下跌风险。

反观青山控股，已形成了从镍矿开采、镍铁冶炼到不锈钢冶炼、不锈钢连铸坯生产及不锈钢板材、棒线材加工的全产业链布局。

作为上游生产方，其最大诉求亦在于通过期货市场的风险转移功能，为稳定自身生产经营。

3月9日，另一家拥有期货业务的上市公司人士告诉21世纪经济报道记者，“复盘整个事件，青山控股一方面持有大量镍的现货，另一方面在期货市场上卖掉，采用对冲模式来锁定利润，价格正常波动的时候，不会陷入被逼仓的局面，但是现在镍价极端波动，所以造成潜在的危机。”

此外，该上市公司人士还提到，“我们公司也会用套保，但是量不会这么大，我们是在手头有多少现货的基础上，低于现货量去进行期货交易”。

另据21世纪经济报道记者了解到，上述企业期货持仓量低于公司实际业务量的模式，也只能做到部分风险对冲，但是风险也相对较小。

不过，目前来看，情况似乎有了反转。

随着镍价剧烈波动，北京时间3月8日下午4点，伦敦金属交易所暂停了镍的交易，停盘前为镍价8万美元/吨，并于晚间公布取消所有在格林威治时间2022年3月8日凌晨00:00（北京时间3月8日早上8:00）或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约交割。

到了3月9日晚间，据证券日报报道，青山集团回应称，“将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割”。

目前来看，青山控股能否有切实的解决方案？仍然是市场最关心的问题。

3月10日，21世纪经济报道记者辗转联系到一位与青山控股高层有联系的人士，但是其拒绝对此事发表看法。