上投摩根讲全球|二季度海外市场展望

蒋先威 2022-04-12 14:00

回顾一季度,全球主要股市一季度大多录得负收益。

受到全球通胀上行,美联储政策收紧预期,及俄乌冲突等黑天鹅事件影响,全球主要股指在今年一季度仅有少数取得正收益,其中俄罗斯股市跌幅相对较大,期间也曾经休市较长一段时间。

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资料来源:Wind,截止2022/3/31

复苏节奏暂受干扰 货币政策分化

从经济基本面来看,海外市场一季度仍在经济持续复苏的轨道上,但一来美国通胀持续创新高,市场预期美联储政策或加快收紧步伐,以及俄乌冲突演变为实际战事,而多国对俄罗斯能源相关制裁又加剧通胀的情况下,复苏节奏受到一定的干扰;但不同国家之间表现出现一定的分化。从美国来看,虽然通胀持续创下新高,但国内商品与服务需求强劲,以及新冠疫情限制松绑,再加上供应链中断情形略有改善,推动美国经济持续复苏。三月美国制造业指数继续上行,但增长有所减速,非农就业数据及失业率表现好于预期,美联储三月议息会议结果显示,委员会预计今年年底失业率可望降至3.5%, 接近疫情之前的水平,这也使得美联储当下主要的政策目标在于抑制通胀;欧元区原本复苏的势头好于美国,通胀压力也小于美国,各项经济指标也仍然处于增长区间,但由于不论是从地理位置上,还是能源的依赖度上,所受到俄乌冲突的影响显着,尤其是近期能源成本的急剧上升,推高企业成本,未来经济增速或将下滑,同时,欧洲央行也或被迫提前欧元区加息周期。亚洲方面,在历经去年疫情及疫苗普及率落后的负面影响后,今年重新回到增长道路上,出口恢复增长,在全球横向比较下,通胀相对可控;但亚洲各国能源大多依赖进口,俄乌事件推高全球能源价格,对企业盈利不利,另外,受美联储升息政策影响,资金回流美国也会对亚洲市场造成一定负面影响。

从政策基调来看,今年全球央行政策更多逐步回归正常化。美联储已开展升息周期,并且可能步伐可能加快。美联储三月议息会议后的点阵图显示,今年内接下来的6次议息会议都可能升息,至今年底的利率预测中位值为1.9%;英国央行自去年以来已连续三次加息;俄乌冲突僵持,欧洲央行不排除下半年开始进入升息通道;日通胀上行情况相对可控,继续维持宽松的货币政策。

关注俄乌冲突持续及长短期利率倒挂

上投摩根认为,未来影响二季度海外市场表现的两大因素,一是俄乌冲突未见缓和,二是美国经济是否因二年期及十年期国债收益率倒挂而步入衰退。在俄乌冲突方面,战事已延续超过一个半月,刚开始对市场心理层面上的突发冲击已有所平复,但随着战事的僵持,和谈或冲突升高的不确定性仍然对市场造成持续的扰动;由于两国是全球许多资源的重要出口国,战事的持续势必推高全球通胀,拖累全球经济的恢复进程;另外一方面,历史经验显示,在美国二年期及十年期国债利率出现倒挂后,美国经济几乎都步入衰退。

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资料来源:Factset, 标准普尔,摩根资产管理,截止2022/3/31

但投资人需要了解的是,在2008年次贷危机之后,由于各国政策大量采用了量化宽松的货币政策来应对危机,长短期利率的预示性是否仍然有效尚无定论;另外,过往美国二年期和十年期利率出现倒挂时,通常3个月期的利率也会出现倒挂,但这一现象目前尚未发生;即便是利率倒挂与经济衰退的关系仍然存在,历史数据显示,美国进入经济衰退的时间都相对较短;最后,过往统计数据也显示,在出现利率倒挂现象到标普500指数阶段性高点的平均时长约为8个月,结合美国目前总体经济仍然相对强劲,企业盈利也仍维持较好的水平,表明年内美股或仍具有一定的投资机会。

关注新兴亚洲市场及商品投资机会

此外,新兴亚洲市场今年可望走出疫情的干扰,在出口快速复苏的带动下,或迎来市场低位反弹的机会,今年一季度新加坡、马来西亚、泰国及印度的主要股指都实现了正收益;历史统计数据也显示,在美国进入升息通道的3个月及12月之后,新兴亚洲市场通常都有不错的表现;最后,在俄乌冲突的不确定性消除之前,全球相关供应链再度紧张或促使工业金属高位运行,原油及其黄金价格也可能出现脉冲式的行情,也值得投资人关注。

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资料来源:彭博、摩根资产管理,截止2022/3/31

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