脱胎于游戏开发平台“掌中飞天”，飞天云动以风口热词“元宇宙”为卖点，去年年底递表港交所却半路折戟，今年再战港股。

此次二次冲击港股IPO，飞天云动一份招股书里面超过300次提到“元宇宙”，还要募资来开发飞天元宇宙平台，未来其会成为港股“元宇宙第一股”吗？我们一起来分析分析。

近期，飞天云动开启招股，拟发行2.715亿股，招股价为2.21-2.88港元/股，最多募资或达到7.82亿港元，并将于 10 月 7 日结束公开发售，预计10月18日在港交所挂牌上市。

值得注意的是，此次基石投资者包括安吉国际、七彩灵峰、浙江天子湖、商汤科技、捷利交易宝等，AI龙头、地方国资等积极入局。

官网显示，飞天云动的前身名为掌中飞天科技，掌中飞天成立于2008年，是一家游戏发行平台，创立之初主营业务为游戏研发发行，2015年正式开展 AR/VR企业服务，目前已发展成为中国元宇宙场景应用层（AR/VR内容及服务市场）的领先供应商。公司凭借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商、房产、文旅、教育、金融、房地产、汽车、直播、技术等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。 

2017年，掌中飞天在新三板挂牌，但是随后在2019年摘牌退市。2021年底，掌中飞天正式更名为“飞天云动”，转型进入“元宇宙”领域。此外，飞天云动递表港交所，搭乘“元宇宙”风口，试图成为“国内元宇宙第一股”。今年7月再度递表，并通过了港交所聆讯。

值得一提的是，“元宇宙”已成为飞天云动的头号标签，招股书中提及次数超过300次，可见AR/VR内容及服务市场前景广阔。招股书援引艾瑞咨询数据显示，2021年，中国AR/VR内容及服务的市场规模（按收入计）为人民币217亿元，预期将由2022年的人民币357亿元增加至2026年的人民币1302亿元，复合年增长率为38.2%。

关于此次IPO募资的用途，招股书表示，将主要用于增强公司的研发能力并改进服务及产品；提升销售和营销职能；选定合并、收购和战略投资；未来12至36个月开发飞天元宇宙平台；以及用作运营资金和一般公司用途。

我们来看看飞天云动的财务报表，2019年、2020年及2021年，飞天云动的收入分别为2.51亿元、3.39亿元和5.95亿元；利润分别为4187.9万元、6025.2万元和7171.9万元，呈现逐年增长态势。从今年一季度的情况看，收入为2.29亿元，利润为3820.5万元。

从业务的收入占比来看，AR/VR营销服务占“大头”。飞天云动的招股书显示，2019年、2020年、2021年，公司AR/VR营销服务业务的收入占比分别为54.6%、41.9%、63.2%，2022年一季度的占比为72.3%，呈逐年上升趋势。今年AR/VR营销服务收入达到四年以来的最高点，占比超过七成，反观AR/VR内容与AR/VR SaaS，今年上半年收入占比仅为23.5%和4.2%。

然而，收入占比过半的AR/VR营销服务的毛利率却最低。招股书显示，2019-2022年一季度，分别为21.2%、19.4%、21.7%与23.0%，而同期AR/VR内容、AR/VR SaaS的毛利率在50%上下。

对此，飞天云动解释称，不同产品及服务毛利率亦可能不同，因此产品组合变动影响整体毛利率。公司综合毛利率大幅下滑的主要原因在于IP和其他业务的毛利率变动。

实际上，AR/VR营销服务收入的”高占比”，背后离不开AR/VR广告的高昂点击转化率。2019-2022年一季度，飞天云动的流量获取成本分别为1.15亿元、1.38亿元、3.11亿元与1.27亿元。在今年，流量获取成本甚至在总成本中占比高达81.5%。而分包及开发成本、使用素材成本等在总成本中占比仅及流量获取成本的“零头”。

与其口号不一致的是，飞天云动研发费用率仅4%。招股书显示，2019-2022年第一季度，飞天云动的研发费用分别为1140万元、1500.0万元、2170万元和820万元。这跟国外“元宇宙第一股”Roblox公司相差甚远，其2019年-2021年研发费用分别达到1.07亿美元、2.01亿美元、5.33亿美元，仅仅今年一季度，研发费用就高达1.78亿美元。