近期被质疑业绩降速的两万亿茅台，机构用增持投出“赞成票”。

10月16日，贵州茅台（600519）公布三季报，其前三季度实现营收871.6亿元，同比增长16.77%；净利润443.99亿元，同比增长19.14%。其中，第三季度实现营收295.44亿元，同比增长15.61%；净利润146.06亿元，同比增长15.81%。

最令市场关注的是，在7月以来股价回落超过15%的情况下，机构投资者似乎更为看好茅台。在贵州茅台前十大股东之中，长期霸榜的公募以及私募均在第三季度增持。其中，两家长期持有股份的神秘私募今年以来一路增持，而两家公募则在第二季度减持后又“回心转意”。

“降速”并不明显

在披露三季报之前，贵州茅台在10月12日晚间披露前三季度的经营数据。公司当时预计，今年前三季度实现营收897.85亿元；实现归母净利润为443.99亿元左右。

但这份稳增的成绩单并未获得市场的买单，截至10月13日收盘，跌破1700元大关，报收1699.99元/股，跌幅达3.41%，是当日股价跌幅最大的白酒上市公司。

根据最新公布的财务数据，其三季度实现营收为871.60亿元，同比增长16.77%，较此前预计数据略为降低。而归母净利润则保持与预期持平443.99亿元，同比增长19.14%。在第二季度，贵州茅台净利润为125.49亿元，据此计算，第三季度净利润为146.06亿元，环比增长16%。

实际上，市场所关注的“降速”实际上并不明显。从单季来看，今年第二季度贵州茅台营收增速为16.2%，第一季度为18.43%，而第三季度增速为15.61%。相比之下，较第二季度的增速稍稍降低，但幅度并不大。

真正令股价波动的是，与近期所传机关体系内将实施“禁酒令”的传闻持续发酵。不过业内人士认为，市场存在反应过度的可能。

机构用增持“投票”

对于这家两万亿白酒龙头，最令投资者关注的是机构持仓变化。

自第三季度以来，由于整个白酒板块估值回落，贵州茅台股价表现较为低迷。自7月1日以来，贵州茅台股价从最高2055元/股一路下跌至1737.61元/股（截至10月14日），跌幅达到15.44%。

数据显示，截至9月30日，贵州茅台股东户数为14.52万户，较上季度（6月30日）下降788户，降幅为0.54%，连续2个季度下降，累计降幅为12.05%。

不过，相比于二季度机构增减持互现，今年第三季度前十大股东中并未出现减持现象。其中，香港中央结算有限公司（陆股通）增持增持110.03万股，持股比例达到7.31%，上升0.09%。

而金汇荣盛三号私募证券投资基金（金汇荣盛）和瑞丰汇邦三号私募证券投资基金（瑞丰汇邦）分别增持108.63万股和11.33万股，持股比例目前为0.6%和0.51%，仍然分别位列贵州茅台前十大股东的第七、第八位。

据了解，瑞丰汇邦、金汇荣盛这两家神秘私募为贵州茅台的长期拥趸，分别在2018年四季度、2019年二季度首次出现在贵州茅台前十大流通股东，并且在随后几年逐步加仓。在此期间，从未有任何减持行为。

在今年二季度，金汇荣盛和瑞丰汇邦曾分别增持47.19万股和61.93万股。而在今年第一季度，瑞丰汇邦也曾增持31.07万股。以此计算，今年年内，两家私募已经共计增持155.82万股和104.33万股。

此外，长期占据前十大股东名单的两家公募在第三季度也选择增持。其中，上证50交易型开放式指数证券投资基金三季度增持152.77万股，总股份占比为0.46%；招商中证白酒指数分级证券投资基金则增持33.34万股，目前共计持有0.45%股份。两家公募基金也位居第九和第十大股东。

值得一提的是，上述两家公募曾在二季度减持贵州茅台股份。其中，招商中证白酒指数分级证券投资基金减持143.65万股，较一季度末持股数量降低21.37%。而上证50开放式指数证券投资基金小幅减持21.04万股。

不难看出，随着估值回落，这家白酒龙头仍显示出投资价值，或令机构持续加仓，或令机构回心转意。

“i茅台”销量暴增

此外，在三季报中，贵州茅台还公布了其数字营销平台“i茅台”最新销售数据，达到84.62亿元。而在今年上半年，该数据为44.16亿元。也就是说，仅仅在第三季度单季，“i茅台”销量便达到40.46亿元，接近整个上半年销售金额。

而且，贵州茅台前三季度直销金额达到318.81亿元。“i茅台”销售占比已经达到26.54%，而在今年上半年这一比例为21.08%。

直销渠道改革，即打造自营和“i茅台”电商平台，一直被贵州茅台内部视为董事长丁雄军上任以来进行的重要改革措施之一。中信证券预测，“i茅台”全年收入有望超过120亿元，常态化新品的投放将进一步增厚收入。

对于白酒行业未来预期，开源证券认为，当前消费能力与信心仍然较弱，白酒需求也呈现结构性分化，其中高端与低端需求稳定性较强，次高端需求波动性较大。同时行业受到外部冲击，市场份额向龙头集中。

而国泰君安研报也认为，高端白酒消费韧性充分，茅台动销稳健、库存良性，旺季后批价小幅回落现已逐步企稳。

从三季度贵州茅台前十大股东变化情况看来，机构的确并未失去信心。华创证券认为，在未考虑直接提价条件下，明后年茅台酒和系列酒供应充足，i茅台潜力不断释放，供需两端依然确定，15%收入左右增长持续性较强。因此该机构表示，近期公司估值回落，反而是长线投资者布局良机。