1、 当下市场的估值和债券的相对估值比值正处于历史上极低的位置，如果持有的时间在半年以上，历史上正收益的概率非常高，这也是中期看多的核心理由。

2、 短期更倾向于A股而非港股。市场会评估机会是否会出现在以下两个方面：第一个是结构性机会或者说阿尔法机会是不是足够丰富；第二个是市场本身的趋势性的机会，或者说贝塔的机会。

3、 从投资角度来讲，比如说行业配置，一方面考虑胜率，一方面考虑赔率。如果是从胜率角度考虑，肯定是在渗透率较低、前景较大的行业里面去找一些高增长公司相对容易。总体来讲，这些行业取得收益会更多。

4、 美国的加息没有完全结束，至少到年底还要有两次加息，所以现在虽然港股极度便宜，但不能确定流动性就一定会出现明显的改善。

5、 我们在医药和在赛道股选股的态度上没有本质的差别，都是去寻找真正有盈利增长的公司。医药投资有几个标准，首先是未来的空间较大，同时考虑到集采、降价等这种政策风险的可能性，或者风险已经释放、或者等风险不大时再去投资。

2022年11月1日，由中国基金报主办的“2022中国私募峰会”在线上举行。以上是相聚资本总经理梁辉在峰会线上圆桌论坛上的部分发言。梁辉就当下市场演绎逻辑、港股市场以及美联储加息的影响等市场关注的问题，发表了自己的看法。

以下是问答实录。

问：请简单地评价一下今年以来市场表现和当下市场演进的逻辑及对后市的看法。

梁辉：美国处于持续的加息周期，是超过年初人们的预期的。年初时大家认为美国经济（增速）见顶之后，加息的幅度不会很大，但现在已经快加息到4%。

对后市我的看法相对乐观一点，最主要原因是当前市场的估值和债券的相对估值比值正处于历史上极低的位置，大概在10分位水平。在这个位置上，如果持有的时间在半年以上，历史上正收益的概率非常高。这是中期看多的核心理由。

然后再谈基本面上的可能变化。今年压制A股的一个重要原因是，海外的加息是持续超预期的。从海外来讲，我们自己测算，通胀大概在明年的一季度就应该见顶，当下美国的10年期国债涨幅已显疲态。因此可以判断，在明年的上半年，外部因素会有所缓解。

内部的因素，地产行业出台了很多相关政策，使得边际上负面拉动的影响大为减弱。基本面的因素在明年上半年是有所改进的。

所以结合估值较低我认为当下的时点作为中期布局还是不错的。如果从短期反弹角度来看，力度会比4月份要小，那个时候是从极差转向中性，现在并没有说是极差，这种情况下，市场不一定具备V型反转的条件。但是就中期来看是一个很好的布局的点，最终还是要选择一些比较好的结构。

问：香港市场的估值底部不断被冲击，最近已经创了大概10年新低，怎么看香港市场？

梁辉：短期我更倾向于机会在A股而非港股。我觉得市场会评估机会是否会出现在以下两个方面：第一个是结构性机会或者说阿尔法机会是不是足够丰富；第二个是市场本身的趋势性的机会，或者说贝塔的机会。

从结构性角度来讲，假设所有的A股都在香港以一个折价的水平去上市，肯定会大量投港股。港股比较主流的公司是互联网、银行等传统的周期性公司，而A股则是新能源、半导体、军工以及医药类的上市公司更多一些。所以从结构性角度来讲， A股的机会就更多。

如果是从市场的趋势本身来讲，A股受国内流动性影响更大一点，而港股是受内地流动性和全球流动性双重的影响，其中受全球的流动性影响似乎更大。美国的加息没有完全结束，至少到年底还有两次加息，所以虽然现在港股很便宜，但是无法判断它的流动性就一定会出现明显的改善。

权衡这两个因素权衡，我们更愿意去增加A股的一些配置，去买一些结构性的机会。

问：关于分母端，我们看到全球地缘政治错综复杂，美国的通胀也是一再超预期的上限，这使得美元的十年期国债利率水平不断上升，美元指数也是不断飙涨。如果站在更高的视野来看，投资的机会成本上升得非常快。这应该是过去二、三十年以来都很少面临的剧烈变化。请谈谈对这个问题的看法。

梁辉：美国的通胀大概分三个方面，第一个是跟油相关，第二个是跟房子相关，第三个是跟劳动力工资相关。

油价在这个位置已经基本上相对稳定，因为全球总需求实际上相对不足，PMI往下走，所以油价往上冲。我认为油价到100美元/桶以上的概率不高，可能大概保持在这个位置。

至于房地产，美国的按揭利率已经很高，最新数据是在7%左右，新屋销售受到影响。但从新屋销售转向对美国CPI中房租的影响，大概还有一年左右的滞后。所以现在看美国通胀对于房地产的影响，现在仍处于高位但是预期会往下走。

第三个因素就是劳动力成本，也即工资相关。因为它在各项中都会有影响，综合影响超过油价和房地产。劳动力成本的影响一直是比较强劲的，美国的劳动力市场是过热的，需要进一步观察。看指标的话，美国非农就业人数高于历史平均水平，但因为现在美国的一些经济指标，例如PMI下行趋势已经持续半年以上了，所以它大概率会往下走。

问：未来的方向在哪里？如果加仓，首选方向会是什么？

梁辉：我觉得最佳方向就是新能源、电动车以及半导体都是不能忽视的方向，这是我的一个基本看法。

从投资角度来讲，比如说行业配置，一方面考虑胜率，一方面考虑赔率。如果是从胜率角度考虑，肯定是在渗透率较低、前景较大的行业里面去找一些高增长公司相对容易。总体来讲，这些行业取得收益要更多一点。

具体来看，大家比较担心在今年电动车增长的高基数下，明年电动车增速是不是就会掉下来，因为现在渗透率已经达到接近30%的水平，我认为这个问题还要进一步去分析。从锂电行业的大发展格局来讲，即使电动车的渗透率在明年的上升幅度比今年要小，即增速掉下来，但在其他领域也会有进一步发展的空间，比如储能。未来随着储能的普及，有可能在大型储能方面慢慢进入经济性，这也可能带来相应的投资机会。

另一方面，比如光伏是一个成本非常低的发电形式，明年也会实现比较高的增长。

半导体受到外部打压，处于行业上的逆风。但从国产化角度来讲，反而是酝酿机会的阶段，只不过还要根据中国企业是否有技术突破这一点相结合进行投资。

我刚才列举的几个细分领域都面临一些质疑，比如说今年电动车的增速100%，明年很难达到100%，因为渗透率已经达30%，明年行业不可能再实现翻倍的增长，但增速是不是就一定很低？我们认为不能因为出现一些调整，判断就一定特别悲观，还需要再跟踪一些数据。

总体来看，这些领域相对来讲属于渗透率比较低、增速较高的行业，在这里面去找高成长的公司相对来讲是比较容易的，它们也是中国在新兴赛道取得核心竞争力的行业。

问：医药行业的投资机会如何？

梁辉：医药我们始终有配置，板块调整时间比较久，现在估值也到了历史几次估值底部的位置，所以在这个位置上去做一些配置是没有问题的。

我们在医药和在赛道股选股的态度上没有本质的差别，都是去寻找一些真正有盈利增长的公司。医药投资有几个标准，首先是未来的空间较大，同时考虑到集采、降价等这种政策风险的可能性，或者风险已经释放、或者等风险不大时再去投资。

因为有些行业可能过去增长比较快，但是它逻辑有点小问题，比如CXO全球的融资已经出现下降，虽然股价做了一些调整，但对其未来的增长并不是很有把握，我们会在这里面寻找一些结构性机会。新能源或者赛道股也是类似的，不会说在股价调整后就一心扑向这个行业，还是需要看结构。