2020年、2021年，带锁定期的私募产品出现一波发行热潮，如今两年时间过去，不少百亿私募旗下锁定期产品，尤其是三年锁定的产品，表现却令人大失所望。

研究人士分析，背后原因包括高位发行、市场周期波动、管理人规模压力和管理能力缺失等，但不能因此否认锁定期产品的价值，其初衷是倡导长期投资，相信未来仍可以给投资者带来回报。同时，市场对长锁定期产品也有了更理性的认识，包括注重跟投资久期的匹配，关注基金经理管理能力，也要注重产品发行时点。

锁定期产品仍有价值

避免追涨杀跌、让基金经理能够更好进行投资，是锁定期私募产品设立的目的，尽管近两年这类产品受到市场考验，但研究人士认为不能因此否定其价值。

“锁定期私募产品是想通过牺牲资金短期流动性，达到在中长期时间维度投资人与基金管理人双赢的目标。尽管过去一段时间部分产品表现不及预期，但上述双赢目标并没有改变。”好买基金研究中心研究员徐冬冬说。

金斧子投研中心表示，近年由于诸多复杂因素，造成产品净值波动较大，但不能因此否定长期投资理念。相反，如果在近期市场触底的过程中，投资者能够逆向思考，抓住结构性机会，底部买入这类产品，相信能够获得不错的效果。“目前我们看到了一些市场回暖的信号，投资者对三年以上锁定期的私募产品信心也有所回升。”

格上富信产品总监崔波称，高点发的产品，不论锁定期长短，都出现了较大的浮亏，所以这跟锁定期并没有直接关系。事实上，对于无锁定或短锁定期的产品，很多投资人熬不住回撤赎回，浮亏就变成了实亏，而在锁定期内的产品，相信经过一轮牛熊后，投资人回过头时会发现，真正好的管理人还是能够带来符合市场走势的回报。

一些市场人士仍看好一到三年的锁定期产品。中植基金高级产品研究员胡飞认为，长期来看，资本市场的高波动性依然适合带有锁定期的产品，统计数据也表明，投资者持有优秀的管理人产品时间越长，获得预期收益的概率越高，但流动性对投资者来说也是非常重要的考量因素，管理人可以根据市场情况来灵活调整，例如在市场底部区域、投资者情绪不高时，一年的锁定期可能比较合适。

雪球副总裁夏凡说，权益类私募产品份额锁定期不宜过短，市场短期波动的偶然性太强，所以关注长期趋势是倡导的理念。数据表明，在持有三年的前提下，私募基金大部分时间都能获得正收益，且能跑赢市场基准，适当的份额锁定期可以提升投资者的投资胜率。但如果锁定期过长，投资人的资金安排、私募管理人的投资思路或策略，都可能发生变化，所以整体来看，一到三年的锁定期可能适合大多数投资者。

管理人能力和发行时点

更值得关注

市场人士也指出，需要对锁定期产品有更理性的认识。

睿亿投资研究总监熊林称，带锁定期的私募产品初衷是好的，从长期看，优秀的管理人可以通过价值投资来获取稳定回报，但很难区分是市场上涨带来的Beta机会还是个股成长带来的Alpha贡献。比如在2021年初，很多私募由于前两年市场上涨带来的亮丽业绩而发行三年锁定期产品，“淡化市场系统性波动风险，反而不利于投资人的利益。”

“因为锁定期长，因此投资者持有后可能面临市场的周期波动、管理人的规模变动、风格漂移等风险，投资者只能被动承受而又无可奈何。”私募排排网财富管理合伙人夏盛尹说。

研究人士指出，锁定期产品更要注重跟投资者的匹配，基金经理管理能力才是成败的关键，另外，也要注重产品发行时点。

招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉认为，基金投资者的投资久期应该与基金经理的投资久期相匹配，才有利于投资策略的实施。“这类产品成败的根源并非锁定期本身，基金经理的管理能力、选股标准、组合构建、风险管理等，才是更为实质和重要的问题。甚至在某种意义上，高流动性的要求更能迫使基金经理保持一定的压力，时刻审视投资组合的持仓质量，动态评估风险收益情况，密切观察市场环境变化，从而不断进行组合的优化调整，最终提升持有人回报、改善投资体验。”

朝阳永续基金研究院研究总监尹田园也称，如果管理人投资理念成熟、投资策略或风格稳定，发行长锁定期产品有望让投资人获得更好的投资成果。

胡飞则表示，发行时点是重要影响因素之一，很多长锁定期产品发行于牛市的后半段，从而降低了未来可预期的合理收益。近几年无论海外还是国内宏观环境都发生了较大的变化，投资难度也明显增大。

今年锁定期产品明显降温

记者了解到，今年投资者对锁定期产品热情有所下降。贾戎莉表示，当前市场环境下，权益类产品销售举步维艰，锁定期产品更难获得投资者认同。

夏盛尹坦言，目前市场证券类私募较常见的是1年左右锁定期，若锁三年投资者可能更不会买账。“不过，现在反而是发行长周期锁定期产品的最好时机。当前A股处于底部区域，而且波动较大，拉长锁定期，投资者最终受益的概率更大。”

崔波也称，现在带长锁定期的私募产品销售难度非常大，投资者更喜欢短锁定期或没有锁定期的产品。但实际情况是，大部分投资者就算买了短锁的产品，一年内赎回的概率也非常小，一般都是长期持有，除非急需用钱。随着投资者情绪的缓解与不断成熟，相信带锁定期的产品依然会被认可，前提是找到优秀的管理人。

尹田园表示，即使是在销售低潮期，明星管理人依旧可以发行长锁定期产品，并受到投资者追捧。

胡飞说，今年也有一些顶流基金经理或管理人发行锁定三年的产品得到了市场资金的追捧，但整体上，以目前的市场情绪来看，三年的锁定期对于大部分投资者来说可能是相对较长的。在经历了近两年的市场大幅波动之后，投资者对市场的信心以及对长锁定期的产品认可度可能都需要一段时间来恢复。