十大券商最新研判

1、中信证券：全年第二个关键做多窗口料将在4月开启

2、中金 | A股：经济企稳将助力信心回升

3月下旬我们认为A股市场延续近两月的震荡整理行情正在接近尾声，建议逐步布局，沪深300和创业板指等主要指数也有所反弹；上周我们建议“二季度可以积极一些”，从近期的内外部环境来看，前期我们提及的几个主要逻辑正在行进之中: 1）增长延续企稳迹象，一季度工业企业盈利可能是年内低点，二季度经济数据和政策环境有望提振市场信心。2）继续关注产业新趋势及政策支持领域，二季度泛消费行业的关注度也有望提升。3）海外金融风险事件仍受关注但对资本市场影响有所减弱。

具体配置层面，我们建议继续关注经济修复主线，如泛消费板块中的食品饮料、家电家居、医药等；成长板块方面建议重点关注高端制造，近期人工智能领域关注度仍高，新产业趋势催化下或有望保持活跃，但估值中枢抬升及交易集中也带来波动风险；主题方面关注一带一路、国企估值重塑和数字经济等领域，如果未来经济复苏好于预期，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑。

行业建议：以经济复苏为主线，关注政策支持领域。未来 3-6 个月我们建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括科技软硬件；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关主题机会。一季报将逐步披露，建议关注业绩超预期的机会。

3、海通策略：好事多磨——23年二季度股市展望

核心结论：①牛市可以分为孕育期、爆发期和泡沫期三阶段，22/10底市场进入牛市孕育期，Q2可能阶段性休整蓄势。②二季度的扰动变量：海外美联储加息引发的债务风险。国内基本面回升仍需数据验证。③预计全年第一主线是数字经济，Q2波折是去伪存真的布局时机，关注黄金阶段性机会、消费结构性亮点。

4、“内战”不止，变化将至 | 民生策略

大盘成长反攻，新旧成长的“内战”

本周主要宽基中创业板指和沪深300领涨，风格指数中大盘成长表现最佳，“沉寂”已久的公募重仓板块有所反攻。但从行业上看，并没有那么简单：不仅只有公募重仓的消费+电新板块领涨，而且传统能源、传媒和计算机同样表现不俗。这意味当下市场存在三股势力：一个代表了过去的核心资产以及高景气度投资的板块，一个是代表未来长期通胀中枢上移、产能价值抬升的板块，一个是代表了未来数字经济/人工智能产业趋势的板块。可能由于过去参与成长股投资的投资者在不同成长之间切换相对容易，也更容易理解和形成共鸣，因此TMT的行情来得如此猛烈，而以资源、重资产为代表的价值-成长股的“崛起”似乎需要的“战线”更长。相较于2022年，市场原有稳态结构打破已成定局，宏观环境变化一旦确认，大的风格切换将势不可挡。

当下TMT的位置：“内战”可能远未结束

主要有以下三点原因：（1）虽然目前国内的AI概念指数涨幅高于海外，但是从市值的绝对值扩张角度看，仍相比海外有较大差距。（2）无论是从估值的位置还是低位股的比例来看，TMT都处于成长内部相对低估的状态：具体而言，综合各类估值指标来看，TMT各指标大多处于历史50%以下分位数；从低位股的角度去看：“腰斩”个股最多的集中于传媒与通信，而“十分之一”股也集中于传媒、通信、消费者服务和计算机。（3）从市场存量博弈的角度看，2021年的强周期板块走势有一定的参考性：强周期板块在2020年从属于茅指数，同样受到宏观经济的驱动，但在2021年2月茅指数大跌调整后，两者出现背离。到了2021年9月，在强周期板块的上涨中茅指数跌破前期低点，与此同时强周期的行情达到阶段性顶点。值得一提的是，在2021年，市场的主线既不是茅指数也不是强周期，而是新能源。当下，主流赛道的股价走势会是比交易拥挤度更好的用于指示TMT行情的指标。

成长股股价可以抢跑业绩多久

当下成长股投资者对于新旧成长的核心分歧在于业绩：以电新、食品饮料、医药为代表的传统赛道型行业，过去已经证明了自己的盈利能力；而对于TMT而言，新的产业趋势才刚开始，在产品没有大量渗透之前，要证明业绩的持续增长可能需要较长的时间，股价与业绩之间就存在时滞。问题在于这个时滞最长是多久：对于TMT而言，2005年以来股价的底部基本上领先净利润增速/ROE的底部1-2个季度。这一轮股价底部为2022年Q3，所以历史规律如果有效的话，行情持续的一个条件是TMT盈利底部反弹要在2023年Q2见到。数字经济板块在2023年一季报和中报之间仍有窗口期，往后看反而业绩的要求可能会变高。

变盘前夜，新的力量正在凝聚

值得关注的是当前主要宽基指数期权的隐含波动率处于历史低位，接近2020年6月，2021年12月和2022年9月的水平。投资者当下对于市场行业板块的此消彼长的讨论固然重要，但是关注是否存在一股更大的变盘力量导致市场风格切换也很重要，目前来看：（1）美国经济正在重返“滞胀”。一方面，美国3月PMI有所反弹；另一方面，信贷结构上住宅和商业地产贷款以及消费贷反而有所增长，而银行体系的不确定又在制约进一步紧缩空间。（2）商品即货币。在过去很长一段时间美元作为全球货币的存在解决了大多数资源品空间错配的问题。但一旦美元持续贬值，商品有可能成为替代美元的中间货币，商品的产能价值将会叠加金融属性而被放大。（3）人民币国际化带来的资产重估：一方面沙特阿美近期频频出手，加强与我国石化产业的合作；另一方面，中国和巴西2023年初签署了在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，旨在促进双边的贸易投资便利化。中国大量链接资源的重资产行业被景气度因素所压制，但是持续在被产业资本和境外资金重估，这可能是缺乏自我增量资金以外的二级市场一股重要的定价力量。

更多地站在下一个场景的一边

市场不会永远处在低波动震荡的状态，原有稳态结构已经松动，未来宏观与外力的变化或将会导致市场出现较大的风格切换。我们推荐：能源（油、煤炭），有色（铜、金、银、铝、小金属），重资产+国企央企（炼厂、建筑、钢铁），运输（油运、干散、化学品运输、港口）；人工智能+数字经济要参与的话，应趁早。

5、浙商策略：十年一轮回，AI+，不止于TMT

AI+：将为传统行业打开想象空间

6、中泰策略：交易集中度历史极值下 如何把握成长股高低切换的投资机会？

对于此前市场主线数字经济而言，我们认为其仍可能是全年跨年度级别市场最重要的主线之一，但短期而言，相关板块或有较大的调整风险。近期TMT板块成交额占比创历史极值，情绪与去年7-8月初新能源板块有相似之处，且鉴于当前市场流动性环境、业绩兑现速度以及上市公司技术突破仍与2013-2015年TMT主线行情时有较大差异，因此短期或难实现类似2013-2015年TMT持续突破的行情。相对而言，新能源反弹或在4月拥有不错的交易机会。从短期来看，后续监管政策或有助于缓解市场当前对新能源板块最大的担忧：产能过剩与内卷。从中长期来看，当下更高规格的监管政策立足于国家长期战略下的产业链格局重塑，故各产业链本身已有以及产业链上下游相关的央企龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高。

7、西部策略：交易拥挤度见顶后市场怎么走？

1)拥挤度达到极值可能是拥挤行业将发生短期回调的信号。当前的拥挤度已经超过2021年8月和2022年8月，达到极致水平，当前热门行业的电子、计算机等下一步可能面临一定的回调。2)大环境为拥挤行业的回调定下基调。当前国内经济企稳回升，外部风险暂时稳定的情况下，A股市场大幅回调的概率不大，回调可能带来合适的投资时机。3)回调之后，业绩基本面是下一步行情的风向标。如果行业基本面能够在后续的季报或高频数据中得到兑现，即使是较为拥挤的行业，后续仍有再创新高的机会。

年报季报窗口临近，市场正在迎来基本面的回归。短期来看，随着交易拥挤度达到极端水平后逐步回落，叠加业绩披露窗口期的临近，基本面将成为影响四月市场走势的核心因素。中期来看，随着国内经济修复行业分化收敛，海外利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。建议配置：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；和线下经济修复相关度较高的食品饮料，酒店机场，餐饮旅游等，地产链上的家电，建材，轻工，工程机械等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。

8、中信建投策略：季报期再平衡

●核心观点

TMT板块波动加剧，数字经济和“中特估”两大主题均出现分化特征。经济从快复常转向慢复苏，海外风险偏好有所改善。一季报行情徐徐展开，TMT板块内部切换轮动仍将持续，重点关注电子、游戏、地产链、军工、医药等。

●TMT板块波动加剧，两大主题分化

TMT板块虹吸效应减弱，波动加剧，两大主题均出现分化特征。板块成交额占比快速突破近一年的90%分位，超过40%，接近19-20年5G产业周期推动下交易热度的历史高位，这种强势在本周有所逆转。两大主题稍有休整，市场进入四月决断。两大主题阶段反转的迹象愈发明显，随着市场进入一季报披露期，市场渐趋理性，关注点重回基本面。

●国内经济慢复苏，海外风险偏好走好

国内基本面高频数据验证经济从复常的脉冲式转向平稳复苏。货币政策偏宽松，上周开始央行公开市场操作中开启大额资金投放，3月27日-3月31日央行公开市场共有3500亿元逆回购到期，且四月政策可能仍有加码预期。SVB事件影响最大阶段已过，海外风险偏好有所走好。美债收益率快速下滑后转为震荡，标普500波动率指数逐渐回落，避险情绪有所缓解，黄金价格强势上升趋势开始放缓，复苏预期再起，原油价格走高。多国寻求摆脱对美元体系的依赖和其带来的束缚，人民币国际化再进一程。

●季报关注度上升，配置再平衡

面临季报披露期，相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上升。回顾2010年以来4月季报期期间，当年盈利预期调升超5%的个股平均可获得2%以上的超额收益表现，且超额收益与盈利提升幅度呈较为明显的正相关关系，前期回调充分且业绩有望超预期的消费+新能源细分有望迎反弹。中期维度上，分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下，更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局，继续关注产业+政策趋势催化的TMT、3月以来基本面数据明显改善的地产链（消费建材/家居/家电）、医药板块等。

行业关注：电子、游戏、地产链、军工、医药等。

9、中银证券：新旧赛道结构切换助推TMT科技强趋势

宏观和产业趋势已成，新旧赛道结构切换助推TMT科技强趋势。首先，内、外部流动性趋于宽松是宏观的主基调。货币条件宽松是科技股发动趋势行情的必要条件之一，比如金油比上行阶段的14-15年和19-20年。其次，海外AI科技映射与国内数字经济政策共同促成科技产业趋势，形成算力基础设施-硬件-软件应用-商业模式为主的软硬科技闭环。最后，市场微观结构变化，机构新旧赛道配置切换。以新能源为代表的旧赛道估值回落，以TMT为代表的新赛道估值提升。当前TMT行业仍处在第一阶段整体拔估值过程，在科技行业基本面趋势拐头向上的预期，业绩分化或造成行情分化，但不构成板块大幅回调的压力。

二季度行业配置策略，科技为先，兼顾消费。1、科技周期向上进程依旧延续，软硬科技交替上行。受益科技周期上行，数字经济与人工智能引领的TMT行业：通信（光模块、运营商、数据中心产业链）、计算机（算力产业链、应用软件、信创）、传媒（游戏、AIGC）、电子（半导体、消费电子、面板）。2、受益于美债收益率趋势性下行的消费品：食品饮料（白酒、啤酒、调味品）、医药等；以及受益于消费场景复苏，有望迎来第二波业绩验证行情的线下消费：旅游、餐饮、酒店、交运等。

10、广发策略：本轮“AI+”行情可能小荷才露尖尖角

政策反转：除了央国企重估再加杠杆，数字经济AI+同时也是困境反转的交集，我们数字经济系列报告提示“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”、数据要素&数字基建两大基石，并判断AI是技术的革命性突破，AI将是数字技术催化的新一代“场景革命”。借鉴当年“茅指数”和TMT交易热度迅速上升期的经验，仅因交易层面导致趋势下行的概率并不大，预计“估值填坑”继续。基于“技术革新引发场景革命、内外催化剂加持、海外宏观环境、国内宏观环境、股市流动性”五大相似点，本轮“AI+”类似13年的“移动互联网+”：(1)本轮“AI+”的第一波上涨波动加大但趋势未变；(2)类似行情下，行情的首次回调幅度并不大；(3)中长期来看，行情空间较大，时间跨度较长，且“盈利印证”重要但并非行情持续性的决定性条件。我们认为本轮“AI+”行情可能小荷才露尖尖角！