近期市场调整幅度较大，5月25日上证指数盘中跌破3200点，沪深300创年内新低。在此背景下，医药、消费何时能迎来反转？白酒是否还具有投资价值？在此分享泓德基金基金经理操昭煦的观点与看法。

Q1:白酒行业目前来看是否还具备投资价值？

泓德基金操昭煦：从白酒行业的长期投资价值来看，我们认为这个行业是生命力很长的行业。虽然现在白酒的消费总量自2016年开始是逐年向下的，年轻人到了一定年龄之后转化成白酒消费者的比例可能也并没有很高。但是资本市场上可投资的上市白酒公司，他们的总产量也只有整体白酒消费的1%左右。所以这些产品其实是一些很高端的白酒产品。这些产品未来生命力非常长，也是投资市场上较为难得的标的，同时也是十年之后大概率还存在的品牌。这就是白酒企业的长期投资价值。

但是从投资角度，投资价值可分为短期、中期、长期，需要考虑不同周期的投资回报。如果在2020年至2021年期间持有相关标的，那么到2023年时，中间会有较大的波动和回撤，这是一个成熟的行业常见的产业周期情况。白酒行业本身仍是有成长性的，但已经发展较为充分，因此产业的波动也呈现周期性波动。所以在去投资或研究白酒行业时，会去跟踪企业的渠道库存、终端价的波动等。这些构成了白酒的产业周期，这个周期和我们国家的宏观经济周期有相关性，同时也有独立性。所以我们要不断地去深挖其周期性，配合上对于白酒的长期投资，综合进行判断。

Q2：对大消费未来的投资价值如何看，消费何时可能迎来反转？

泓德基金操昭煦：消费的表现取决于消费者的信心和消费者的支付能力，我国现阶段遇到的问题是消费者信心不足。消费者信心指数处于相对较弱的状态，这个问题可能是因为就业情况还没有恢复到疫情以前。

从2022年10月之后的资本市场来看，去年10月份市场先有很强的消费复苏预期，形成了一波以预期为支撑的快速反弹。从今年的消费数据解读来看，从1、2月份的强复苏，到3、4月份的弱复苏。

我们认为可以乐观一点。市场的情绪波动比基本面波动会更快，我们经历了超基本面的消费复苏预期，然后又修正为弱复苏阶段，然后到现阶段复苏信心不足，曲线已经走到了底部区域附近，到后面物极必反预计会走到真正的复苏，最后到消费企业业绩兑现阶段。

后面两个阶段什么时候来？我们觉得要看今年下半年和明年的消费的复苏情况，一旦就业恢复之后，消费者对未来收入的信心会很快的扭转，再叠加上我国的高居民储蓄，后面的消费的复苏反弹可能会是比预期更快的节奏。

因此我建议，可以将就业数据作为先导指标，待这个指标开始好转之后，消费有望迎来反转。

Q3:医药行业是否已经见底？未来重点看好哪些子版块？

泓德基金操昭煦：医药行业现在无论是自身的估值还是相对大盘的估值溢价率都在10年历史的底部附近。同时医药股的估值溢价率在底部-5%~-20%的区间已经有13个月时间左右，可对照的，2016年初至2017年一季度的医药估值溢价率底部区间也有14个月左右长度。因此，我们认为医药的估值相对位置比较低，低估值溢价率也已经消化了足够长时间，现在的空间和时间上都处于一个值得重视的位置。

医药行业里面的子板块非常多，差异性也较大，涉及到了制造业、服务业，上中下游等各个维度、多个领域。我们目前比较看好的方向是：

1） 与院内手术量复苏相关的标的，这类标的往往还有国产替代，提升国产品牌份额的逻辑，是长短皆宜的一个版块。

2） 创新药产业链，主要看好一批有很强国际化能力、能对海外授出知识产权的创新药公司。

3） 中药板块。这个子行业是政策比较利好的板块，但前期已经上涨较多，我们对未来更看好真正能将政策利好落地转化为业绩的一批中药创新药公司。

4） 生命科学上游公司，这类公司具备生物技术领域的自主可控逻辑，未来仍有很长的发展空间。但这类公司今年有上半年有大方向和小气候的矛盾，国内制药工业的订单情况不是很景气，预计会拖累整个全年的业绩。因此，我们更看好未来这类公司在工业企业一级市场融资转暖后的表现。