自科创板实行保荐机构跟投制度以来，各家券商纷纷开始设立另类投资子公司以参与科创板项目的跟投，近期星展证券也获得通过设立子公司从事另类投资业务的资格。截至目前，证券行业至少有82家券商获批设立另类投资子公司。
在全面注册制下，“投行+投资”双轮驱动的业务模式越来越受到重视，多位券商负责人都表示，全面注册制下市场出清机制日趋完善，交易风险加大，券商投行业务所面临的外部环境、竞争格局及发展机遇随之产生变化，仅依靠传统投行业务模式已无法满足新形势下的市场需求。新形势下，投行要进一步做好业务发展规划和业务全流程管理，进一步提升自身综合实力和核心竞争力，“投行+投资+投研”的“投行+”模式成为当下多数证券公司应对外部环境变化的共同选择。2019年科创板的推出及另类子跟投制度，推动券商另类子公司的大力发展。2020年3月，中证协另类子公司管理规范（修订意见稿）中明确、优化了另类子公司的经营范围，完善了另类子公司参与战略配售的制度基础。券商行业通过设立子公司从事另类投资业务的步伐仍在持续加速中。7月28日，星展证券被证监会核准通过设立子公司从事另类投资业务，成为年内首家获得新业务资格批文的券商。今年2月，证监会也核准了国新证券通过子公司从事另类投资业务，参与范围是创业板、科创板项目跟投。目前已有至少82家券商获批设立另类投资子公司，仅有少数券商还未获得该业务资格。本报记者据wind公布数据统计，截至8月4日，今年共有17家券商的另类投资子公司参与了科创板新股跟投，共投项目51个。其中，跟投数量居多的均为头部券商另类投资子公司，中信建投投资累计参与9个科创板新股跟投项目，中信证券投资参与了7个，中金财富和海通创新均参与了6个项目跟投，国泰君安证裕则参与了4个项目跟投。从2022年的年报可以看出，即使是在二级市场波动极大的情况下，部分券商旗下的另类投资子公司依然通过跟投获得了极为丰厚的回报。例如，招商证券投资实现营业收入6.55亿元，净利润4.5亿元；国元创新实现营业收入3.9亿元，同比增长125.93%；实现净利润3亿元，同比增长115.07%；信达创新营业收入822.15万元，净利润219.6万元。据介绍，中信建投投资有限公司（下称“中信建投投资”）作为中信建投证券的另类子公司，目前已有超过30人的人员团队，2022年共完成项目投资42个（其中科创板IPO跟投项目14个），投资金额20.97亿元。中国银河证券的全资另类子公司银河源汇投资有限公司（下称“银河源汇”）相关负责人告诉本报记者，股权投资业务是银河源汇的主业，公司围绕服务国家创新战略，在新能源新材料、半导体与先进制造、数字经济、生命科学与医疗科技等领域，寻找细分赛道领先、科技属性鲜明的创新企业，以自有资金进行主动管理型投资。截至目前，银河源汇累计已有7个项目实现上市，6个项目上市申请已获受理。不过投资必然有亏损的风险，在市场面临冲击震荡的时候，券商也需要应对弃购率提升的包销压力及跟投业务亏损的压力。华发集团旗下企业华金证券相关负责人提到：“2022年开始，随着A股市场深化改革，注册制下新股定价更加市场化、合理化，但当市场面临冲击震荡时，新股破发的现象也越来越频繁，2023年1月1日以来，超过20%的新股首日破发。”面对这种情况，上述负责人认为券商的应对情况包括以下几个方面：首先，提升新股定价的合理性，券商应进一步加强研究能力，新股定价转变为对企业真实价值的判断，通过精准定价来适当规避风险。其次，通过自身承销体系做好投资者教育，引导IPO投资者建立长期投资理念，遏制新股炒作等不合理行为。最后，具体实操中要摒弃新股不败的思维定式，当市场面临冲击震荡时，理性选择IPO新股发行时间。中信建投投资也表示，国内资本市场注册制改革以来，随着发行定价制度的革新，新股上市后普涨必涨、“打新稳赚”的A股特有现象明显得到改善。未来新股上市后的价格波动以及投资者参与情况，都将更能够反映买卖双方的市场化博弈结果，这也对A股市场逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系提出了更高的要求。“对中国资本市场仍然保持坚定信心，坚定的支持符合国家重大战略的科技创新型企业上市。对于包括弃购、包销、跟投、退出等问题，都体现的是未来资本市场中买卖双方博弈的结果，相信随着注册制改革的进一步深入，这些问题都会达到一个平衡。”中信建投投资认为。“投行+”模式正在成为证券公司应对外部环境变化的共同选择证券公司作为资本市场中最重要的中介机构之一，对企业进行合理定价、有效将资本配置到经济发展最需要的领域、支持各类企业融资发展。资本市场改革持续深化，随着注册制从试验田到全面铺开，以“投行、投资、投研”三投联动为主的“投行+”模式正在成为大趋势。银河源汇相关负责人表示：“随着资本市场改革的深化，全面注册制下市场出清机制日趋完善，交易风险加大，券商投行业务所面临的外部环境、竞争格局及发展机遇随之产生变化，仅依靠传统投行业务模式已无法满足新形势下的市场需求。”因此，在新形势下，投行要进一步做好业务发展规划和业务全流程管理，进一步提升自身综合实力和核心竞争力，因此，“投行+”模式成为当下多数证券公司应对外部环境变化的共同选择。更具体一点，上述负责人认为，“投行+”模式盛行的原因可从以下两点来分析：一是全面注册制环境下，对项目的质控能力成为投行的核心竞争力之一，“投行+”模式助力投行高效提升专业水平；二是随着注册制改革深化，投行业务向头部券商不断集中，“投行+”模式助力后位券商投行多途径拓展业务来源。注册制改革的本质是把选择权交给市场，注册审核全过程公开透明，接受社会监督，加强了上市企业的市场约束和法治约束；同时，投行负责发现和输送真正具有内在价值的标的资产，也对投行就标的企业所在行业、领域的专业度提出了更高的要求。要扮演好这一角色，投行不能止步于资本市场的专家，还要成为行业、领域的专家；不能仅仅满足于形式化的包装，而是要善于实质上的研究、分析、整合。“近年来，客户在选择投行团队时，也早已将相关行业的成功经验作为首要的考量因素。在上述环境下，“投行+投研”的协同方式可以辅助投行快速提升在特定行业的专业水平，补足传统投行在该领域的相对弱势，全面高效地提升投行竞争力。”银河源汇相关负责人总结道。此外，随着注册制改革深化，投行业务向头部券商不断集中，“投行+”模式助力后位券商投行多途径拓展业务来源。根据公开平台数据，2023年上半年，共有45家券商参与了 173 家企业的首发上市保荐，其中，排名前三的券商合计保荐新股IPO项目50个，占比约 30%。银河源汇相关负责人认为，在对优质标的的激烈争夺中，头部券商往往一招制胜，尤其 IPO 业务几乎成为头部券商业务，后位券商想要撬动头部沉积下的优势面临很大挑战，“强者恒强”态势愈发明显。因此，“投行+投资”模式的实施，一方面帮助投行从券商自有投资平台中直接筛选标的企业，相较于从 0 开始接触企业，更容易获得标的企业的认可；另一方面，券商自有投资平台通过主动投资或被动跟投投行保荐的企业，在扩展自身业务规模的同时，也以真金白银向二级市场传达了券商对标的企业长远发展的信心。中信建投投资也提到，我国经济转型升级的过程中，投行业务的作用日益凸显，已经成为券商服务实体经济的重要抓手。在投行业务开展过程中，各业务条线可以为客户提供全产品、全周期的优质综合服务，包括股权融资、债券融资、并购重组等多种服务方式。中信建投投资还表示，目前各个地区各个行业客户的需求日趋多元化，在全生命周期对股权融资、债务融资、并购重组、资产证券化等都有不同的需求，“投行+”模式可以为企业提供更全面、更具有差异化的服务，满足客户多元化多层次的资本市场服务需求。全面注册制下，投行的核心职能回归价值挖掘和价值判断，券商的执业思维也将从“可批性”转为“可投性”。这也意味着投行与投资业务也需要打通投研交流通道，共同提升专业能力。“投行服务不能再局限于申报、过审、上市的通道作用，更重要的是成为行业专家、价值发现者，不断深化行业理解、聚焦价值发现，而研究业务贯穿了投行项目承揽、承做、承销定价、投资及退出等投行与投资业务全流程，是塑造大投行业务专业能力的重要基础，”华发集团旗下企业华金证券相关负责人表示，“研究业务对投行定价能力、投资能力具有重要意义，同时券商研究业务深挖部分行业、形成独特优势，也将助力投行和投资团队打造差异化特色。”对于“投行+投资”的协同合作，中信建投投资向本报记者介绍道，中信建投的投行已完成并在不断强化行业组织建设，围绕国家重点布局的人工智能、新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等战略性新兴产业，不断深化行业研究和前沿布局，发现优质后备企业、坚持长期陪伴优秀的科创型企业成长。中信建投投资也已根据“科技创新”“双碳架构”“先进制造”及“健康生活”四大赛道建立了专门的投资团队，以产业链的视角挖掘优质投资项目。银河源汇相关负责人认为，强化“投行+投资”模式，需要在合规的前提下，投行与投资机构打通投研交流通道，共同提升专业能力；建立合理的考核激励机制，鼓励各条线主动分享协同机会；简化协同流程，培育“投行+投资”协同合作的有利环境。更重要的是，要提升另类投资公司的业务能力，变被动式跟投为主为以自有资金主动投资为主，以自有资金投资业务反哺投行业务。此外，券商对另类投资业务的重视更是直接体现在“真金白银”的投入上，不少券商都在定增方案中提到了增加对另类投资业务的投入。中泰证券在6月份的定增方案中提到，拟投入不超过10亿元用于另类投资业务；南京证券也在最新的新增方案中拟投入不超过10亿元用于股权投资、科创板和创业板跟投；财达证券也拟投入不超过10亿元用于私募股权业务、另类投资业务。因为跟投的存在，使券商投行业务从“轻资本业务”变成了“资本消耗型”业务。今年年初，中国证监会发言人曾表示，证券公司“必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场‘看门人’作用”。这是否会影响今后券商对另类投资业务的投入？华发集团旗下企业华金证券相关负责人对此称，券商应立足于主责主业，服务实体经济发展，通过重视业务布局的优化、金融科技的应用以及加强内部控制等方式提升资本使用效率，而不是主要用于融资融券或自营等资本业务。券商“投资+投行”、“保荐＋跟投”等业务模式提高了对实体经济的综合金融服务能力，是金融机构助力实体经济高质量发展的一个重要抓手，另类投资业务既能满足不同发展阶段的企业直接融资需求，支持实体经济发展，又能带动投资银行业务发展。因此，该负责人认为，相关提倡不会影响今后券商对于另类投资业务的投入。
