对于中国资本市场来说，2023年是承前启后意义非凡的一年，岁末年初，我们有必要梳理2023年的投资经验、教训，并开启对2024年的展望。我们非常荣幸地邀请到了全球资本市场的两位重量级嘉宾，他们将为我们带来全球市场投资和中国资产管理行业的最新观点。他们分别是施罗德投资集团首席投资官和联席投资主管Johanna Kyrklund和中金公司全球股票业务管理委员会成员、董事总经理张一鸣。

先来简单了解一下施罗德投资。施罗德投资来自英国，是一家拥有超过两个世纪历史的全球顶级资产管理公司。截至2023年6月底，其全球资产管理规模约折合6.5万亿元人民币。早在1994年，施罗德就在上海建立了其在中国内地的第一个代表处，它进入中国内地市场已经有接近30年的历史，目前在中国内地拥有施罗德基金、施罗德交银理财和交银施罗德基金等机构。

中国国际金融股份有限公司，简称中金公司，成立于1995年，是国内顶级金融机构之一。中金公司在国内完成了众多开创先河的交易，深度参与了中国的经济改革和发展，其目标是打造中国的国际一流投行，并成为未来金融体系的核心参与者。

我们先和Johanna聊一聊市场，稍后我们请一鸣总加入、来和我们分享其关于中国资产管理行业和外资布局中国的观点。

Johanna，我想先从回顾开始，在我们接近年底的时候，你能告诉我们在这一年里有关市场或经济有什么是出乎你预料的？

Johanna Kyrklund：我想可能和资产管理行业的其他人一样，我对2023年上半年美国经济的韧性感到非常惊讶。如果你看看一致的GDP预测，考虑到2022年的加息，每个人都预计到2023年第二季度，美国将进入某种形式的经济衰退。如果你还记得2023年初，我们碰到了硅谷银行事件所带来的挑战。有迹象显示，信贷状况确实在收紧，最后有关当局介入，并对银行系统加以支持。实际上正如我所说，经济最终比预期强劲得多，所以我认为这是2023年最大的惊喜。

吴娟娟：说到美国股市的韧性，有哪些共同的支撑性行业板块能解释美国股市的韧性？

Johanna Kyrklund：看看市场表现。首先，我们刚刚谈到经济比预期的要强劲，这显然是一个有益处的背景。与此同时我们看到通货膨胀正在下降，通胀正朝着正确的方向发展，这也给投资者带来了希望，即在某个时候，美联储将在利率方面达到一个平台期。

但我也认为，如果你看看去年美国股市的表现，非常集中在美股“七巨头”这些超级大盘科技股，所以实际上这是关于美国股市的故事。如果你看看更广泛的金融市场，实际上它还在挣扎中，但这七只股票去年表现强劲，推动整个标普500指数上涨。它们确实得到了人工智能趋势及充裕资金的支持。

吴娟娟：所以说它不是一般的韧性，大多是由七巨头支撑的。说到这一点，美国股市经历了相当强劲的一年，在迎来2024年时也是如此。但如果你要在美国股票市场和新兴市场之间选择，未来三年你会选择什么？

Johanna Kyrklund：进入2024年，大环境仍然支持美国股市，因为我们预计在2024年底之前不会出现经济衰退。但从一个三年期的角度来看，我们可能倾向于新兴市场，因为估值看起来很便宜。我认为目前各经济体之间同步发展，随着美国经济放缓，我们可能会看到新兴市场和中国经济略有加速。鉴于2023年亚洲实际增长有所放缓，我认为这可能是未来三年的机会所在。

吴娟娟：当说到新兴市场，我们必须提到中国，这是最大的新兴市场。围绕中国，有什么可以使全球投资者对中国更加乐观呢？

Johanna Kyrklund：我们已经在朝着那个方向转变了一点。很明显，经济环境仍然面临挑战，我们仍然看到地产板块面临挑战，当我们想到房地产行业和相关行业时，我们估计要占国内生产总值的20%。因此，我们认为经济的这一部分仍将会疲软，但我们看到了出口回升的迹象，而且中国的估值较便宜，所以实际上2023年早些时候，对中国持谨慎看法的投资者，在最近几周开始加仓中国。

吴娟娟：好的，在2023年第四季度你还保持中性态度，但现在你倾向于加仓？

Johanna Kyrklund：是的，朝着那个方向转了一点。

吴娟娟：从更长远的角度来看，全球资产管理公司在脱碳方面变得越来越实际和成熟。你认为那些“低垂的水果”已经是丰收了吗？轻而易举的胜利或许已经不存在，你认为这个领域的新机会是什么？

Johanna Kyrklund：我认为你把重点放在中期是正确的，我们一直在谈论三个“D”：脱碳、人口结构、供应链多元化。

脱碳显然是一个非常强的中期趋势。我们实质上改变了能源的来源，没有什么比这更基本的了。我不确定这是否容易，如果你想一想，由于俄罗斯的供应中断，欧洲的能源短缺。我认为从长远来看，这突出了“更关注可再生能源”的愿望，所以现在欧洲关注这一趋势有一定的地缘政治原因。我认为不可避免的是，舆论会对此产生影响，这取决于能源在某一个时间有多昂贵。但总体来说，我认为这趋势会一直持续。

我认为关于脱碳的理解不仅仅是燃料本身，是围绕它的整个基础设施，这是一个巨大的主题。总体来说，目前对我们来说这并不容易，它们会继续具有挑战性。但这就是为什么从投资的角度来看，它是有趣的，因为我们正在帮助提供脱碳的解决方案。

吴娟娟：当我们谈论脱碳时，人们想到的是电动汽车，这是脱碳和科技之间最明显的联系。尽管估值已经大幅上升，你认为投资者在电动汽车方面应该更谨慎一点吗？

Johanna Kyrklund：实际上，我们认为不应该只关注清洁能源，也应该投资于自家公司以帮助它们转型。脱碳有许多方面，如果专注于一个非常狭窄的定义，你很容易受到高估值的影响。但是我们倾向于更加广泛地思考，考虑到新产业、可再生能源产业、电动汽车产业，同时我们也会考虑传统产业以及我们如何帮助它们向低碳转型。如果你这样做，如果你扩大你的网络，实际上你可以找到我们所说的低碳转型，我们认为这是一个很好的机会。

吴娟娟：在我们请到一鸣总加入之前，我想问最后一个问题，全球投资者在来到中国时应该更加关注哪些东西呢？

Johanna Kyrklund：首先当然是估值。我早前说过，当我们环顾全球时，中国的估值已经显得相对有吸引力。所以这是你需要继续关注的事情，你总是要关注你所付出的代价。我认为随着市场情绪改善，市场还有迎头赶上的空间，我们需要关注估值情况。

2023年早些时候，中国经济出现“V”型反转，这在旅游和服务行业最为明显，与重新开放世界各地的贸易非常相似，我们现在可能需要看到一些消费高峰全面回升的迹象。总体而言，我们看到了更高的家庭储蓄，因此当消费趋势能够恢复的时候，我们需要关注这一点。总体来说，我认为这些可能是我将最关注的事情。

吴娟娟：你提出了估值，这对所有投资者都是最明显的因素之一，但低估值已经持续了很长一段时间，那么是什么阻止了人们关注这一因素呢？

Johanna Kyrklund：市场需要催化剂，所以通常情况下，估值是不必要的，不是让投资者采取行动的充分条件，这就是关注估值的原因。但投资者需要某种周期性触发因素，这就是我关注消费趋势的原因。正如我早前所说，出口行业已经开始好转，但我们仍对房地产行业感到担忧，也许消费端的一些改善迹象，给了投资者利用估值受益的周期性催化剂，特别是如果与此同时，西方经济更明显地放缓。

吴娟娟：因为基本面也在改善，投资者陷入估值陷阱的可能性，低于2023年对吧？

Johanna Kyrklund：是的。

吴娟娟：受益匪浅，我们已经讨论了相当广的领域。

现在我想请一鸣总加入对话，也许你可以和我们分享你的观点，告诉我们，你对中国市场和经济的观点。

一鸣总，我想从下面这个话题开始。能否请您分享一下对未来一年中国市场的展望？

张一鸣：谢谢你的问题，我想从三个方面来阐述。

首先，新增国债对投资的提振多于消费，新增国债的一半于2023年第四季度投入使用，这可能会加速该时期的经济增长。然而，资金向经济增长的传导需要时间，即使在2023年第四季度支出5000亿元，其中一部分也可能反映在2024年的经济增长中。据估计，这一万亿元新增国债可能提振2024年GDP增长约一个百分点。

第二部分是，财政政策可能会继续加强。我们的研究部门预测，2024年的财政政策将继续加强，与10000亿元国债支持基建相比，2024年的财政政策可能会更多地关注民生改善，增加的财政赤字可能或将更多分配给跨周期领域，如社会保障、就业、技术教育和消费，偏向市场友好型的财政扩张。

第三，关于2024年的经济复苏，我认为有两个值得注意的亮点。第一个是名义增长快于实际增长，对企业盈利和估值带来利好。其次，经济结构的持续改善为金融周期后半段的资本市场提供了投资机会。

吴娟娟：谢谢，很有帮助。所以要密切关注2024年的财政政策对吧？

接下来我想切换话题，谈谈资产管理行业。中国的资产管理行业在过去几年里取得了长足的发展。

一鸣总，我们大多数人都知道，中金公司是一家投资银行，能否帮助我们了解中金公司在中国资产管理行业中扮演什么角色？

张一鸣：好的，谢谢你的问题。

中金公司始终致力于加快财富管理转型，以满足多元化的资产配置需求。随着中国家庭财富的快速增长，优化资产配置和增加财产性收入的需求变得更加迫切。中金公司持续推动财富管理业务发展，提供多层次、多品种、风险收益匹配的金融产品，满足客户多元化的资产配置需求，同时服务实体经济发展。

我想和你分享一些观点，第一个是家庭财富的快速增长，带动财富管理市场的繁荣。众所周知，中国已成为全球第二大财富管理市场，个人可投资总资产的年复合增长率预计将达到8%至9%，到2024年可投资总资产可能超过300万亿元。中国的财富管理市场正面临着宝贵的机遇。

“中金财富”是中金公司旗下的财富管理业务品牌，是中国财富管理行业的先行者。中金财富有近7000名员工和200多家分支机构，遍布包括中国香港在内的29个省级行政区。中金财富的产品与解决方案团队又被称为IPS团队，由近400名成员组成，平均工作经验超过8年，拥有卓越的专业知识。

中金财富是财富管理行业转型的先行者，建立具有国际标准的多层次买方投顾服务体系，为客户提供一站式产品配置解决方案，包括“中国50”、“微50”、FOF产品和公募基金投顾等。目前，中金财富的客户资产总规模达2.76万亿元，客户总数超500万户，金融产品持有量超过3600亿元，买方投顾产品保有量接近1000亿元。

最后一个是我们有全市场领先的股票业务团队。围绕WFOE客户群，中金公司股票业务部与中金财富合作提供全业务链的综合服务，包括品牌推广、产品销售、资金引荐、交易和研究服务，客户认可度高。

吴娟娟：谢谢，这很有帮助。中金公司在中国资产管理行业中扮演着各种角色，同时它也是全球公司的良好合作伙伴，现在越来越多的全球企业进入中国市场。

Johanna，施罗德投资在中国资产管理行业建立了强大的业务，现在你在上海与同事共事，你对中国的资产管理行业展望有何看法？

Johanna Kyrklund：展望未来，我们感到兴奋的原因是，很明显财富管理对中国和中国人民来说绝对具有巨大的潜力，我们预计增长将持续下去，诸多因素都将促进这个发展。资本市场发展、经济结构转型、养老金制度改革等多重因素影响下，中国资产管理行业正在迎来一些非常具有历史意义的市场机遇，这就是我们施罗德投资在中国建立业务的原因。我们坚定看好中国资产管理行业，将继续增加在这里的投资，或将更多的全球资源和能力带到中国。

吴娟娟：事实上，长期的驱动力如养老金改革，散户投资者如何管理他们的财富，这一切都为资产管理行业提供了巨大的机会。

接下来我想请一鸣总回答。中金公司见证了中国金融市场的开放进程，特别是正如我们刚才提到的，中金公司是全球投资者在中国市场的重要合作伙伴。那么，你对外国投资者对中国市场兴趣的演变有何看法？中金公司如何发挥作用以帮助他们打入市场，并在市场上取得成功？

张一鸣：好的，谢谢你的问题。

正如你所介绍的，中金公司见证了中国金融市场的开放，由于我们早期的海外市场部署和国际化视野，我们在服务外资客户方面具有显著优势。

中金公司股票业务部成立于1997年，是中国第一支按照国际一流投行标准设立的股票销售和交易团队。它提供全面的金融服务，如投资研究、销售、交易、产品和跨境解决方案。部门深耕全球专业机构客群，并与数千家国内外顶级机构保持着密切的业务联系，QFII客户覆盖率连续20年领先，市占率超过55%。部门将继续加大国际布局力度，讲好中国故事和中国发展，推动双向高质量的资金融通。

在服务外资客户方面，我们拥有全面的机构覆盖范围、策略覆盖广、经验丰富的庞大团队、严格的风险控制等优势。股票业务部积极引入长线资金，如境外养老基金和捐赠基金，带领中东等地区投资者调研、访谈国内资管机构，投资中国市场。我们为这些基金在资本引荐方面的努力取得了明显成效。

我部还与公司一级市场相关部门密切合作，通过IPO和再融资为多家优质中国公司引入国际知名长线投资者。在多个A股IPO项目中，我们引入QFII机构作为战略投资者，成功参与项目中。中金公司牵头保荐和承销中国移动，实现首只主板红筹回归A股，引入文莱主权财富基金——文莱投资局（BIA），作为唯一海外战略投资者。为宁德时代的450亿元定增项目，我们引入了来自多家QFII机构的优质订单。

近年来，中国金融业对外开放取得了突破性进展，上海作为国际金融中心，世界影响力和全球资源配置能力显著提升。中金公司积极参与中国证券投资基金业协会活动，并助力上交所、深交所、北交所组织各种活动，向我们的国际客户介绍中国资本市场，讲好中国故事。

在现有QFII业务的优势基础上，股票业务部全面覆盖外资管理人的在岸业务，如WFOE PFM（外资私募基金管理人）和FMC（外资公募基金管理人）业务。全程陪伴其在中国落地，提供一站式服务。我们与中金财富紧密联动，发挥“中金一家”协同优势，在FMC、PFM、QDLP等产品和投资者教育领域取得了显著成果。谢谢！

吴娟娟：好的。据我们所知，中金公司不仅见证了中国金融市场的开放，而且是开放的一个强大推动力。它完成了很多创举，所以我们已经谈到了中金辉煌的历史。你认为中金公司与施罗德等全球公司未来合作的潜力在哪里？

张一鸣：首先，中金公司致力于进一步深化与全球客户的合作，特别是包括施罗德在内的全球公司。中金公司将积极帮助外资管理人的中国在岸业务落地，为其提供全面支持。这包括提供优质的品宣策划、产品销售、研究、交易和各种金融工具等一站式服务，为外资管理人落地中国保驾护航。

其次，中金公司致力于服务好国家战略，助力高水平金融开放。中金公司将继续坚定执行国家战略，吸引优质境外资本和外资管理人进入国内市场。为推进高水平金融开放做出贡献。

同时，作为具有国际视野的“中国专家”，中金公司将在投资者教育和产品宣教等方面发挥作用，帮助公众了解外资管理人，助力共同富裕和普惠金融的国家战略。谢谢！

吴娟娟：谢谢！Johanna，最后一个问题是给你的。

要想在新兴市场取得成功，伙伴关系至关重要。您能否与我们分享一个施罗德投资进入新兴市场，与当地合作伙伴合作的成功或失败的案例？

Johanna Kyrklund：我认为我们只有成功的案例。与当地合作伙伴合作的好处是，他真正让我们了解终端客户，这是最重要的事情。只有当我们提供的解决方案真正满足客户需求时，我们才具有意义。

我们可以举出几个例子，比如马来亚银行。我们通过马来亚银行为马来西亚居民提供退休产品，马来西亚的退休制度在提供高水平收入方面存在一些挑战。因此我们与马来亚银行合作，设计保守、适度和增长导向的多元资产投资组合，以适应不同的风险状况和风险预测。这些也符合伊斯兰教规，这与马来西亚市场非常有意义。

另一个例子是在南非。南非一家大型财富管理和保险公司已与我们接洽，请我们帮助管理其较大的海外资产配置，与内部投资团队密切合作，开拓全球市场。

在中国，我们一直与业内一些顶尖的从业者合作。包括与交通银行合资建立的基金管理和财富管理公司，以及与中金公司合作的基金产品分销业务。因此，我们期待着与中国越来越多的成功企业合作，并通过我们的综合专业知识，为中国投资者提供最佳解决方案。

吴娟娟：也许在这些方面，我们确实需要当地合作伙伴的帮助。

Johanna Kyrklund：一定。

吴娟娟：好的，这就是我们今天要讲的全部内容，我要感谢两位抽出时间。

Johanna，祝你在上海玩得愉快！一鸣总，也很感谢你能参与，我们希望下次能和你本人见面！

张一鸣：非常感谢，很高兴与Johanna交谈，我也期待着与你见面！

吴娟娟：感谢Johanna和一鸣总为我们分享的，关于全球市场中国资产管理行业和外资布局中国的话题。这就是我们今天的全部内容，感谢大家的收看，祝大家投资顺利！