去年春季的时候，美联储及主席鲍威尔正尝试在不引发任何市场波动的情况下降低通胀，当时几乎所有人都认为这是不可能的。然而，尽管美联储曾以前所未有的速度加息，但美国经济依然保持强劲，通胀也有所降温。与所有人的预期相反，更高的利率并未引发市场波动，反而让市场保持理性。这对于固定收益投资者而言是利好事件。

除非发生突发性事件，全球债券投资者笼罩在阴影下的时代或在2024年结束，投资者和储蓄者不再因零利率甚至负利率政策主导的机制而被迫承担过度的风险。历史不会对这一时期及其造成的众多意外进行有利的回顾。利率高企但不会进一步上涨的新机制，为固定收益创造了一个高增长和低通胀同时并存的情景。“收益率决定命运”，换句话说，尽管我们总能预计到波动期，但长期固定收益投资者应该看到收益率上升将带来回报增长，无需担心利率风险侵蚀投资。

投资者应该如何思考重新配置投资组合来把握固定收益市场的大年呢?

尽管市场近月已出现反弹，但一些领域仍存在可观的投资价值，收益率特征整体上仍然相当有吸引力，因此精选证券非常重要。

对商业地产抵押贷款支持证券的过度担忧

自新冠疫情爆发以来，商业房地产抵押贷款支持证券市场(CMBS)持续受到市场对商业房地产的担忧所拖累。但自全球金融危机爆发以来，商业房地产抵押贷款支持证券市场的结构收紧，次级化降低了信贷风险，并为投资者提供了在违约情况下更快获得偿还的途径。如今越来越多人在家办公，令市场对办公空间下一阶段前景持续感到担忧，但这一资产类别的交易价格正处于一个具有吸引力的折扣水平，有关商业房地产市场将遭受持久性损害的预测似乎被夸大了。一般而言，高质量的结构性产品是具备价值的。

银行回归稳定

在这种新机制下，金融行业是另一个有望从稳定或下降的利率中受益的领域。尽管2023年3月硅谷银行倒闭后，人们对银行体系，尤其是地区性银行的健康状况感到担忧。但此后，存款外流情况已经趋于稳定，银行得以重建资本。且随着一套新的银行监管体系——巴塞尔协议3未来即将出台，银行的稳定性将得以增强。这些新规定将加强银行体系中最大规模银行的资本缓冲，并防范导致美国地区性银行倒闭的问题。

新兴市场形势大好

新兴市场也将迎来强大的利好因素，许多新兴市场国家率先为应对通胀而加息，未来也可能率先降息。对新兴市场有利的发展包括不断增长的外国直接投资以及新技术和绿色基础设施发展带来的对锂、铜等大宗商品不断上升的需求。由于新兴市场国家的通胀率下降较发达市场更快，同时其实际利率仍然为正值，降息周期的开始将大大有利于新兴市场的增长。当然，并非所有新兴市场的情况都相同——投资者应关注印尼、印度和墨西哥等增长迅速并能够直接受益于供应链转移的国家。

最佳的投资时机

新的高利率机制将会持续多久，将取决于通胀的粘性。投资者应关注美国劳动力市场，即使劳动力需求有所放缓，但低失业率仍在继续推动工资上涨，尤其是服务业。地缘政治的不利因素，如中东航道面临威胁和俄乌冲突，可能会使供应链紧张而进一步抬高价格。这些因素可能会使美联储在短期内不会转向鸽派。

虽然经济衰退或推动降息早于预期，但我们认为美国经济衰退的可能性只有20%。

然而，从宏观层面来看，利率触底时就是投资债券的理想时机。一旦美联储及全球央行开始降息，我们应该会看到有更多投资者减持股票和现金，进而回归到更传统的投资组合配置当中。这意味着资本会大量流向债券，收益率继而会下降。从长远来看，未能锁定高利率的投资者最终可能会蒙受损失。