观点摘要：

· 高收益债券在多元化投资组合中可以发挥战略性作用。

· 警惕假设：较高的利率未必不利于长期资本增值。

· 在我们看来，高收益债券投资领域蕴藏着颇具吸引力的机会，但审慎的个券选择是实现持续增长的关键。

我们认为固定收益投资者正处于一个截然不同的经济时代，既伴随着新的风险，也蕴藏着具有吸引力的机会。如今债券正恢复其在投资组合中的历史地位：在提供收益的同时，可提供下行保护和资本增值机会。然而我们认为，在这种环境下实现增长需要换一种思维方式，对以下几个假设提出质疑。

即使降息，利率也可能在较长时间内维持在较高水平，这对债券来说不是坏事吗?

利率在较长时间内维持高位，对固定收益投资者而言并不一定是坏事。债券提供更高、更有吸引力的收益率，在投资者面临地缘政治、通胀和全球重大选举周期等诸多不确定性的环境下，可能有所裨益。

我们认为，较高的收益率进一步凸显了债券在较为多元化的投资组合中的积极作用，既能带来持续收益，又能提供下行保护。我们的研究表明，即使对于标准的60%股票/40%债券的投资组合，在五年投资期内，收益可能贡献50%以上的回报。如果投资者选择收益占比更高的资产类别，例如信用或高息股，这一比例也会随之增加，在某些情况下甚至高达 80%。虽然较短的降息周期可能会对资质较弱的发行人带来更大的挑战，但投资者可通过审慎的个券选择获得更大的增值机会。

作为一种短期交易，高收益债券确实可以提供有吸引力的机会，但将其作为长期战略配置是否仍然合理呢?

我们认为在战略资产配置中投资高收益债券有充分理由。

首先，从历史风险和回报特征来看，高收益债券有望会提供与股票相当的回报，但与股市贝塔系数的相关性较低，且提供更好的下行保护。其次，考虑到回报流主要来自于收益的这一性质，相对于股票，高收益债券提供的收益波动更小，因此其风险和回报状况更具吸引力。最后，高收益债券与其他固定收益资产的相关性相对较低，而且相对于广泛的股票市场，其行业构成和风险驱动因素有所不同，有助于提高多元资产组合中的多元分散性。

总收益率(all-in yields，衡量债券回报的综合指标)仍然维持在颇具吸引力的水平，为追求更高总回报的投资者创造了一个值得留意的入市时机。除此之外，高收益债券的久期往往比其他固定收益类别更短，这意味着它受利率波动的影响较小。我们对违约的预期远低于之前的衰退峰值，我们认为违约率可能已经见顶。

面对未来可能加剧的波动性，高收益债券领域是否存在着太大的风险?

投资仍然充满不确定性和波动性，因此保持审慎极为必要。然而，目前的总收益率对投资者而言较为重要，为他们提供了缓冲，我们认为高收益债券市场中行业和地区之间的日益分化，正开始为自下而上的投资者创造有吸引力的机会，欧洲目前是表现突出的地区。

在这种不确定的环境下，更重要的是优先考虑具有可持续竞争优势的公司，同时需要避免产能增加的行业。例如，持久的竞争优势可以是难以复制的成本优势，或者是高质量的无形资产，例如品牌或专利。

在投资高收益债券时，基础面研究和债券选择至关重要，因为它们可以帮助投资者避开那些信用状况不佳的公司，或者那些在高利率环境下容易受到融资成本上升影响的公司。

认识到经济前景存在风险同样非常重要，未来也有可能会出现更大的波动。然而，只要投资者愿意投入精力进行研究，并勇于探索市场中看似“冷门”的领域，高收益债券领域的机会正在显现，尤其是在欧洲市场。