3月22日，由金斧子主办的「潮平两岸阔，重估正逢时：2025金斧子第九届私募大会高峰论坛」在上海虹桥顺利举行！本次活动携手多家顶尖资管机构，共同探讨在复杂多变的全球资本市场中，如何把握新老动能交汇的关键机遇，实现资本配置的优化与突破。

本次峰会汇聚了众多行业精英，嘉宾阵容强大，活动内容丰富多样，涵盖了主题分享、圆桌讨论以及一对一交流等多个环节。

在主题分享环节，金斧子集团创始人兼CEO张开兴、任君资本合伙人林国国、金斧子投资合伙人王瑞晶、金斧子水星资管投研总监王嘉俊、任君资本合伙人梁海舟等嘉宾将分别发表精彩演讲，分享他们对当前市场趋势、投资策略以及行业发展的深刻见解。

在圆桌讨论环节，九坤投资市场研究负责人郭泓辰、乾象投资市场总监赵珉、金斧子财富事业合伙人裴荣荣；合晟资产总经理冯建桥、岚湖基金创始合伙人兼基金经理李恒、盈怀基金合伙人/投资总监周庭佐、金斧子水星资管总经理王双杰；旭诺资本副总裁兼投资总监罗晨、千象资产合伙人/总裁吕成涛、金斧子投资合伙人王瑞晶围绕热点话题展开深入探讨，共同交流行业经验和市场观点。

在主观多头专场中，泽元投资执行董事/基金经理任文启与金斧子集团创始人兼CEO张开兴进行了一对一的交流，探讨了2025年的投资机会。

金斧子集团CEO致辞

金斧子集团创始人兼CEO张开兴回顾了过去三年市场所面临的挑战与机遇。他指出，尽管市场经历了低迷和震荡，但去年底至今年初市场的上涨象征着新的机会正在涌现。

在经过春季巡回路演九个城市后，他发现客户们普遍对基金配置和策略选择感到迷茫。在市场退潮后，真正有价值的投资会显现出来，这同样适用于资产配置。历经过去几年熊市仍能带来正收益的策略和管理人，未来值得信赖。

在讨论股票投资与资产配置的误区时，张开兴纠正了一些常见的误解，如“高风险高回报”和“低谷时股市投资机会差”等观点。他强调，合理价格买入优质资产的风险最低，因为向下空间很有限，而均值回归后可能带来丰厚回报。红利策略不应被视为一种风格，而应视为价值投资的一部分，关键在于：能否有高分红（现金流好）、能否持续分红（有护城河）、能否永续分红（长青刚需）、能否价格不贵（股息率高）、能否分红增长（有成长性）。红利策略兼具“选美”与“逆向”思维，是价值投资的子集。

投资者应避免将资产过度分散在高风险资产上，而是应该选择能带来确定性收益的投资。在投资市场中，便宜、龙头、垄断、成长、热门赛道虽常有，但明显便宜、有议价权的龙头、能长期维持的垄断、真正的成长、好的行业和公司治理却不常有。投资者应在市场低迷时寻找有催化因素的标的，如业绩拐点、大额分红等，并特别珍惜在牛熊拐点出现的机会，在回调时要全力拥抱真正成长的机会。

他还强调了资产配置的重要性，特别是在当前市场的拐点时机。在资产配置时应重视头部垄断企业的投资机会，关注企业的长期价值而非短期波动。资产配置的第一性原理是：将尾部的、不确定的、非主流的资产换成头部的、垄断的、主流的资产。智慧、常识和长期投资理念是投资成功的关键。

量化赋能，智领投资新纪元

投资者在选择量化基金时，应重视管理人的长期业绩、研发投入以及对市场变化的适应能力。对于指数增强基金，投资者应基于个人的风险承受能力和投资目标，全面评估不同指数和管理策略。个人的风险偏好和投资目标是资产配置的关键，而量化投资的多样性是实现长期投资目标的重要助力。尽管策略可能受到环境变化的影响，但技术的发展和策略的不断迭代有助于持续挖掘低相关性的超额来源。

九坤投资市场研究负责人郭泓辰强调，资产管理行业正经历重要变化，投研能力的重要性日益凸显。国内资产管理信息化起步较晚，当前投资者行为正在发生深刻变化，尤其是在对净值型产品的理解上。投资者需要注意净值产品波动性带来的实际风险，并认知市场复杂性对于投资的影响。量化机构也要通过持续的技术投入和研究机制优化来提升量化投资领域的竞争力，这当中人才招聘、科技投入、学术合作和多元化视角都至关重要。不断根据市场偏好和产品特性，丰富策略，才能满足不同投资者需求。

清溪汇流 股债双栖

——固收压舱稳航，量化扬帆逐浪

金斧子投资合伙人王瑞晶认为自去年9月24日以来，A股市场经历了一段显著的上涨行情，但市场波动性的增强也给投资者带来了新的挑战。在风险偏好提升的背景下，投资者面临着是否增加股票投资的决策难题，同时需要评估自己对未来市场波动的承受能力。

在这种市场环境下，重视策略应对而非单纯依赖市场预测显得尤为重要。构建一个低相关性、均衡的资产组合，成为降低投资组合波动性和提高对市场变化适应能力的有效策略。通过股债平衡策略，可以为投资者提供一种稳健的投资解决方案，旨在追求稳健收益的同时，增强对市场波动的抵御能力。

此外，管理人筛选和投资组合结构优化是提高投资回报的关键。通过这些措施，可以在不断变化的市场环境中实现更有吸引力的回报，同时也在考虑优化结构以更好地服务投资者。

全球低息周期下的债券组合管理：
利率定价、信用风险与跨市场配置的再平衡

在全球低息周期与经济弱复苏的共振下，债券市场正面临着利率定价逻辑重构、信用风险分化加剧及跨市场配置需求攀升等多重挑战。当前，无风险利率中枢下移导致票息收益压缩，而经济数据与政策预期的博弈加剧了市场波动性，无论是资产管理或是负债管理层面，均对债券基金管理人提出了更高的要求。

合晟资产总经理冯建桥表示当前经济背景下，货币政策相对平稳，短期利率或将呈现区间震荡特征，更加考验管理人的投资能力。高收益资产稀缺性凸显，管理人需打破资产类别界限，拓展研究和交易能力，做好负债端管理。

岚湖基金创始合伙人兼基金经理李恒认为尽管当前经济数据偏弱，但长期信心愿景有明显修复，需警惕基于短期数据对长端利率的单边下注。针对城投债市场，李恒提出尽管第五轮化债过后城投信用基本面继续优化，市场对于区域，行政级别，外部评级差异的认知趋于一致。对于正在转型的城投公司或城投发行的科创债，需要用新的评级模型对其信用进行评价。

盈怀基金合伙人、投资总监周庭佐认为当前利率将经历中幅震荡，而非系统性熊市。即便在市场乐观时也应保持谨慎，关注央行和财政部的政策动向至关重要。周庭佐表示在当前位置上境外城投债券以及私募EB有更明显的凸点，其中，私募EB相较于可转债估值更便宜，但存量较小。针对于境内信用债、公募REITs等资产，均衡配置更为关键。

掘金新纪元

——量化CTA策略的创新与突破

虽然CTA策略近年来受到广泛关注，但由于其投资标的主要为商品期货，因此受到宏观经济环境和市场情绪的较大影响。然而，通过合理的资产配置和精选管理人，CTA策略仍能在投资组合中发挥重要作用。尤其在复杂的市场环境中，CTA策略的低相关性特性有助于提升投资组合的稳健性。细致研究和选择合适的管理人、策略多样性以及策略与市场环境的匹配度是成功应用CTA策略的关键。未来几年，尽管面临不确定性，但对于CTA策略的表现保持谨慎乐观的态度。在适当时机下，CTA策略仍然是投资组合中值得关注的关键组成部分。

旭诺资本副总裁兼投资总监罗晨表示，尽管CTA策略近年来面临业绩挑战，但公司通过灵活调整策略和引入新策略类型来优化表现。特别是人工智能和机器学习在投资决策中的应用是公司未来发展的关键方向。CTA策略的表现受择时、波动率和趋势性的影响，同时合理的资产配置和选择优秀的管理人是提升收益的重要手段。尽管市场竞争激烈，但是通过持续的研发投入和策略创新，旭诺资本能够在量化投资领域取得更佳的业绩。

千象资产合伙人、总裁吕成涛对市场趋势持谨慎乐观的态度。未来将继续推行双轮驱动策略，创新研发将在量化领域确立公司特色。其CTA策略主要聚焦趋势跟踪，并结合截面多空策略，去年收益显著来自商品和国债，显示了CTA与量化股票策略的低相关性及其在不确定性市场中的配置价值。尽管CTA行业经历了规模缩减，但期货市场的交易活跃度逐步回升，整体仍处于调整期。千象通过持续研发优化策略，积极应对市场变化。

大咖一对一：畅想2025年投资机会

对话围绕价值投资的底层逻辑与红利策略的实践展开深度讨论。从方法论出发，结合当前市场环境，剖析了港股、能源、地产等领域的潜在机遇，并针对美股高估值风险与全球资产荒趋势提出应对策略。

泽元投资执行董事、基金经理任文启从格雷厄姆的经典理论出发，强调“安全边际”是实现长期复利的核心。投资的本质在于分散购买价格远低于内在价值的资产，而内在价值的锚点需通过极端情景下的清算价值或重置成本来测算。过去几年泽元投资配置了航运、煤炭、石油等行业，指出当时这些板块的市值普遍低于重置成本的30%-50%。例如，部分煤炭企业的市值仅为开采权价值的1/3，即使行业停滞，清算也能带来确定回报。对于当前市场，他重点关注被错杀的资产，如地产板块中的国企，其PB仅0.3倍，账面现金覆盖市值120%，已隐含“破产清算仍能盈利”的安全边际。而黄金股则因全球货币超发存在长期重估空间，名义金价虽创历史新高，但实际购买力仍被低估。

金斧子集团创始人兼CEO张开兴聚焦红利策略的动态实践，提出“高股息是抗波动与抗通胀的双重护盾”。他认为，能够持续高分红的公司往往具备行业垄断地位与定价权，其真实价值可通过未来十年股息折现来评估。以电信运营商为例，当前港股部分标的股息率达8%-10%，而资本开支高峰已过，5G到6G的技术迭代更像是优化而非颠覆，这使得企业自由现金流大幅改善。这类资产在资产荒背景下将成为资金的“压舱石”。对于市场争议的新能源替代传统能源问题，他提到：“人类可以没有AI，但不能没有电。煤炭企业储量可开采50年以上，部分公司市值对应年分红回报率超8%，而一级市场收购同类资产需支付3倍溢价，这种错配终将被修正。”

两位嘉宾在讨论中形成关键共识：长期主义的本质是“逆人性”。格雷厄姆式投资要求放弃对热门赛道的追逐，转而用计算器测算极端低估值的保护。真正的机会藏在无人问津处，如医药板块经历集采出清后，创新药指数从高点回落80%，已重现2012年白酒行业底部特征。红利的价值不仅在于分红本身，其本质是用一半现金满足当下，用另一半投资未来。日本红利指数30年年化12%的回报证明，这类资产既能扛住熊市，又能在牛市中享受戴维斯双击。

对于2025年的全球市场，任文启提示关注“钟摆效应”：新兴市场与发达市场的估值差已达历史极值，美股高估值的瓦解或将驱动资金转向港股等估值洼地。投资需警惕标签化陷阱，煤炭被称作“周期股”，但若以50年维度看，它的永续性不亚于消费；AI被热捧为“成长股”，但多数企业现金流无法覆盖研发投入。当市场陷入非理性时，红利与价值策略的确定性反而成为最大Alpha。

浪涌中的压舱石：
战略配置红利资产的确定性

金斧子集团创始人兼CEO张开兴指出，在低利率时代，中国经济正经历从“土地财政”向“股权财政”的深刻转型，家庭资产配置从房产转向权益市场已成必然趋势。在此背景下，高股息资产成为抵御波动、实现长期复利的核心选择。他提出“常识、第一性原理、本分”三大投资锚点：从利率规律看，当存款利率跌破2%、国债收益率降至1.7%时，A股4%-5%股息率的资产已具备“类房产”的刚需属性；从企业本质看，投资需回归自由现金流折现，聚焦垄断性行业（煤炭、石油、公用事业）和“三无企业”（无应收款、无负债、无资本开支）；从受托责任看，资产管理应如管理父母积蓄般审慎，拒绝包装泡沫化产品。至于港股机遇：“港股高股息标的折价显著，如某公司H股PE仅6倍、股息率9%，相当于6年净利润回本，这类资产在资产荒下必将重估。”他总结称，金斧子“水星红利四击”理论（利润+分红+复投+估值）已通过历史验证——例如以8%股息率复投5年可增持股数40%，熊市赚股数、牛市赚估值，这才是穿越周期的终极答案。

金斧子水星资管投研总监兼基金经理王嘉俊认为，中国资本市场90%的企业可归为“代工型”或“垫资型”，其本质是杠杆套利或资源搬运工，长期面临低毛利、高负债、现金流匮乏的困境。他以某出版公司为例：“账面盈利数十亿，但现金变成固定资产大楼；某民航企业百亿资金转为低效股权基金，揭示治理结构缺陷。”他认为，仅有5%的企业具备长期价值：一是资源垄断型，需国资控股规避矿权风险；二是基础设施型，现金流堪比“永续债”；三是生产关键环节型，技术壁垒构筑护城河；四是社交精神消费型，定价权穿越周期。在2025年，建议采用悲观假设来过滤风险，强调治理制衡的重要性。在投资时，应遵循“便宜+分红+制衡”三原则，而非盲目追逐热门概念如AI，这才是真正的安全边际。