日前，摩根资产管理亚太首席市场策略师许长泰在接受本报采访时表示，美国经济衰退概率有所上升，但仍非基线情景。他认为特朗普反复无常的关税政策，或加大市场波动。许长泰认为，港股集中体现中国科技行业的进展。在可预见的未来，港股或是外资布局中国资产的优先选项。

特朗普关税政策反复无常，投资者需警惕市场波动        

美联储近期表态显示，美国经济衰退并非基线情景，但概率略有上升。尽管2025年经济势头向好，但前总统特朗普任内关税政策的反复无常成为关键风险点。  许长泰 认为，特朗普政府以关税为工具，不仅以此关税为工具以解决贸易逆差，还试图将关税作为“万能”工具，以解决边境管控等问题。

特朗普对墨西哥、加拿大的关税措施多次推迟。这一反复无常的政策决定，导致企业难以规划。他表示，这种不确定性类似于航空公司频繁变更航班时间：若提前通知航班延误半小时或6小时，乘客尚可调整计划；但若在机场临时告知“可能起飞也可能取消”，消费者对航空公司的信任必然崩塌。当前关税政策的反复，正如同“航班时刻表混乱”，导致企业无法预判成本、消费者信心下滑，进而拖累经济数据。

关税的影响是广泛的。  首先，成本传导消费者端带来通胀：美国进口产品平均关税税率提升；  其次，美国和盟友关系动摇，或冲击全球供应链：关税政策冲击美墨加协定等贸易协议，加剧全球供应链紊乱；  第三，不确定性高企，市场波动加大：政策“摇摆”使企业信用与消费数据承压，投资者需警惕短期波动风险。  

投资者应如何应对关税政策反复无常而带来的不确定性？许长泰认为，资产配置一定程度上可以缓释关税的影响。首先，针对中国的投资者而言，过去几年高息股逐渐深入人心，或可一定程度上成为投资者应对关税不确定性的选择。其次，海外的另类资产、例如船运或者基建或能提供收益，一定程度上也可抵御关税影响。第三，贸易关税主要影响货品，服务业受到的影响较少。金融、电商、医疗、保健对关税的敏感度较低。第四，拥有强大品牌的企业可部分地将关税转嫁给消费者。最后，地区方面，印度受到的关税影响相对较小。

美股科技股短期调整压力依存

美股科技股牛市是否结束？许长泰认为，这个问题的答案很大程度上取决于投资的期限长度。长期来看，他依然看好美国科技股的前景。美国依然拥有强大的科创实力。短期来看，科技股的调整可能还会维持一段时间。

具体来看，短期方面：AI开源技术（如DeepSeek）降低了应用门槛，核心开发者未必独占利润。例如，DeepSeek 出现之后，人们发现其实开发AI的公司不一定最赚钱。AI 开源之后，仅仅支付极低的费用，不少企业即可使用这一服务。开源模型使下游企业以低成本获取技术，但原创公司盈利受限。此外，科技巨头估值高企，若增速放缓可能引发估值修正。  

长期方面：AI技术将重塑多个行业效率。历史类比显示，新技术普及初期，硬件和基础设施供应商（如半导体、数据中心）优先受益，而应用层企业的潜力释放需要时间。例如，冰箱的发明初期，制造商固然获利，但更大的商业价值体现在食品行业——食品公司借助冰箱实现长途运输和长期存储，从而拓展市场。同理，AI开发者（如大模型公司）未必是最终赢家，真正受益者可能是利用AI优化其业务的金融、医疗或零售企业。  

在他看来，投资者需甄别两类企业：一是拥有核心技术的AI开发者（如美国科技巨头”），二是能有效整合AI提升业务的行业龙头（如医药研发公司）。  AI行业的红利可传递到整个应用链的下游。例如，金融企业、制药企业、电商把成本压低。科技股本身短期来看还处于整固阶段。

在许长泰看来，目前的科技股热潮和2000年科网泡沫不同。当年，不少企业，只要加上互联网的名字股价即大涨，相形之下，今天的美股巨头，则需要盈利支持。 这些企业的问题在于估值高企，投资者对其盈利增长报以很高预期。如果盈利不及预期，它们的估值就可能被下调。

许长泰 认为AI对人类社会的改变才刚刚开始。首先，不计其数的AI的应用还在开发中。其次，硬件的演进会带来更多的需求，进而带来更多的应用落地。 许长泰表示，未来5年、10年，当硬件、半导体算力继续提高，新的应用、软件会带来难以想象的改变。“今天还没有想象、还没有发明的东西，在未来几年可能会出现”。

看好港股表现

中国经济正摆脱对房地产的依赖，转向科技与消费驱动。  在许长泰看来，中国房地产最坏阶段或已过去。政策已从收紧转向支持。 需求端，放宽限购等政策陆续推出；供给端，“保交楼”政策正在落实。

不过， 许长泰 认为市场对房地产的信心修复需要时间。他认为，房地产行业的后续复苏依赖于居民收入增长与就业市场回暖。尽管如此，但他认为最坏的时间或已经过去。

科技与消费是中国政策驱动的双主线。

近期，政府高层频繁与科技企业互动，释放支持信号。在许长泰看来，若企业贷款与社融数据回升，将标志信心恢复。  

关于中国市场，许长泰表示，关注AI在药物研发方面的应用、金融（自动化风控）等领域的应用逐步落地；以旧换新政策刺激智能硬件消费，但可持续性依赖收入增长。  

许长泰认为就港股和A股而言，他更偏好港股。一方面，因为港股的结构科技股集中。另一方面，目前，港股是外资布局中国的主渠道。第三，港股的走势与中国科技行业高度挂钩，且受美联储政策扰动减弱。即便今年以来互联网巨头股价大幅上涨，但是，在许长泰看来，港股互联网巨头估值仍相对合理。

更广泛的亚洲市场方面，他看好的市场分别为：日本、中国内地，中国香港和中国台湾。日本方面，企业治理改善与薪资增长支撑股市稳定性，成为不确定高企的宏观环境中，资金的热衷选项。中国内地、中国香港方面：市场聚焦港股科技龙头与A股政策受益行业（如新能源、半导体）。中国台湾方面：半导体产业在全球AI硬件供应链中地位关键。  

展望未来，许长泰重点关注的宏观因素包括美国关税政策摇摆风险，尤其是贸易保护主义对供应链的冲击；   AI技术方面，他建议聚焦技术落地场景，区分AI概念炒作与真实商业化能力；  中国的宏观政策方面，他认为应该跟踪中国经济数据，如社融、企业贷款与消费复苏进度，捕捉拐点信号。