【导读】历史将中德带到类似处境。DWS看好中国，寻找机会以增加布局

2022年6月，42岁的Stefan Hoops临危受命，成为DWS的CEO，接管这家重压下的资产管理巨头。两年多来，他带领DWS走过危机，重新赢得客户信任。DWS资产管理规模和资金流入持续增长。截至2024年底，DWS的资产管理规模突破万亿欧元大关。截至目前，DWS的股价已从2022年的阶段性低点翻倍。DWS向市场和董事会证明自身可渡过危机，实现增长。

自成为DWS的CEO以来，Stefan  Hoops频频往返于中国和欧洲。疫情之后，他是首批往返中国的全球CEO之一。Stefan Hoops看好中国市场，希望寻找机会增加布局，亦等待机会增持嘉实基金股权。  

在Stefan Hoops看来，历史将中德带到了类似的处境：通过释放私营企业潜力、促进技术创新、提升经济活力成为政府的重要目标。他认为，德国正在发生深远的、不可逆的变化。

Stefan Hoops，来源：DWS

不可逆变化已经发生

中国基金报：美国关税政策重创全球资本市场，它是否会引发更大的波动？

Stefan Hoops：美国在全球范围内实施关税政策，世界不会照单全收。美国的贸易政策走向以及潜在的反制措施不确定性高企。当前环境下，企业难以有提前预案，防患于未然。不过，切勿低估全球企业的适应能力。

过去几周，美国政府反复无常，人们对美国政策的信心不再。我们是自由贸易的坚定支持者，希望理智最终占上风。

中国基金报：美国总统特朗普上台之后推出一系列政策，对欧洲来说，这意味着什么？

Stefan Hoops：当前国际格局正经历重大变化。美国近日宣布的“对等关税”政策即是例证。过去两个月，欧洲形势演变超越短期情绪波动。例如，德国大规模基建法案、放宽“债务刹车”条款限制及国防投资等。此举本质上是对美国政策的不可逆反应。

美国对欧洲政策涉及国防安全等关键性议题，促使欧盟启动不可逆的战略调整。欧洲官僚体系展示出高效应对能力，欧洲发展前景获得重估，基础设施等资产类别投资价值凸显。

当前，政策对宏观经济影响重大且立竿见影。例如，持续性关税可能引发长期通胀、就业结构调整及产业链重构。基于政治因素深度介入经济运行的态势，投资者应将地缘政治视为资产类别回报的核心变量。

美国政策推出后，欧洲通过系统性政策响应重塑自身的发展轨迹。范式转换后，投资者应建立“可逆/不可逆”分析框架，区分情绪主导的短期市场反应（如市场对关税的即时反应）和长期结构变革（产业供应链重构）。

注：德国联邦总统发言人塞尔斯廷·加梅林3月22日在社交媒体上宣布，德国总统施泰因迈尔当天签署了此前联邦议院和联邦参议院通过的《基本法》修正案，放宽“债务刹车”条款限制，允许政府大规模举债投资国防和基础设施建设。

中国基金报：美国对欧洲的关税政策将如何影响欧洲市场？

Stefan Hoops：我们很难确切地了解特朗普总统的想法。就欧洲关税政策而言，他似乎重点关注贸易逆差。特朗普总统似乎认为欧美之间的贸易关系不公正地偏向欧洲。正如很多分析师所言，将贸易视为零和博弈的观点具有误导性。但是，欧洲很难仅通过解决具体的问题来改变贸易逆差，从而改变关税紧张局势。近期德国宣布的基础设施法案是对这一问题的回应。

中国基金报：联盟党总理候选人弗里德里希·默茨即将接任德国总理，这对德国或欧洲的投资界意味着什么？

Stefan Hoops：弗里德里希·默茨律师出身，2004年为美博律师事务所的高级顾问，专注于并购、银行金融和合规事务，并曾在贝莱德德国公司等多家企业董事会任职。其深厚的金融与商业素养应能为政策制定提供专业支撑。

当前执政联盟面临特殊政治生态挑战。尽管激进变革主张并非主流，但是德国民意要求对国家发展路径进行改革。值得关注的是，新政府迅速推进了包括基建法案在内的根本性改革，展现出在监管优化、务实的贸易政策等领域的决心。

中国基金报：德国政治上的变化将如何影响经济？

Stefan Hoops：作为资源禀赋有限但制造业优势突出的经济体，德国长期依赖全球供应链整合与技术创新。

其社会福利体系与企业发展相互促进——企业竞争力提升通过就业创造与税收贡献反哺社会福利，形成“企业兴旺—就业充分—社会安定”的良性循环。

近期，政府重新强调监管松绑、审批效率提升及能源成本控制，本质上是重视企业发展的经济模式的回归与强化。

当前，中德经济在深层存在共性。两国均将企业活力视为技术创新与就业保障的核心引擎。德国需要以对企业友好的经济模式提升经济活力和创新，中国当前的创新驱动发展战略本质上是通过政企协同激发经济动能。

这种治理逻辑强调企业效益与社会福利的正向关联，关键在于维持资本要素活力与劳工权益保障的动态平衡。构建政府、企业与民众的三方共赢机制，已成为后危机时代全球经济治理的重要范式。

私募信贷为DWS重点发力方向之一

中国基金报：欧洲市场的ETF由零售投资者主导还是机构投资者？

Stefan Hoops：当前，全球ETF市场规模达15.5万亿美元，其中欧洲市场ETF规模约为2.6万亿美元。近年来，零售投资者贡献了欧洲ETF显著的资金净流入，其贡献超过机构投资者。

欧洲ETF与美国ETF存在显著差异。截至目前，美国ETF市场由传统宽基指数产品为主导（如MSCI系列、标普500指数系列），欧洲市场上主题型ETF优势凸显。2024年，DWS核心产品组合包含大数据主题ETF及标准普尔500等权指数ETF。值得注意的是，DWS美国市场的战略聚焦于亚洲主题产品，是中国相关ETF的核心供应商之一。

欧洲市场约三分之一的ETF资金流入来自数字化分销渠道的储蓄计划。此类投资方案通常设定每月100欧元至150欧元的定额配置，通过自动化投资组合实现长期资产积累。DWS集团通过X-trackers品牌实现市场份额持续扩张。2024年，DWS旗下ETF获得超过400亿美元的资金流入，其中数字化渠道贡献占比达33%，凸显新型投资平台的影响力。

中国基金报：2024年12月底，DWS的管理规模突破万亿欧元大关。上任两年多以来，你做对了什么，哪些方面有改善空间？

Stefan Hoops：DWS自我检视后优化了业务组合——出售了某些业务，重组了另一部分业务，加大对ETF和另类资产投资。截至目前，ETF领域进展令人满意；另类资产方面，局部领域的进展落后于计划，不过DWS已做出调整。

我们聚焦三大方面。第一，致力于成为前五大市场的前五名。也即，在中国、印度、日本、美国和德国等五大经济体成为前五大管理人。第二，若国际投资者试图投资欧洲，DWS致力于成为首选机构。第三，专注于代表未来的金融业进展。

中国基金报：截至目前，DWS股价自低点上涨超过100%，这是否为你从董事会赢得了更多的自由？

Stefan Hoops：自从德意志银行独立出来，DWS需证明独立是正确的决定。在此过程中，我们经历些许波折，包括2021年ESG和“漂绿”方面的挑战。截至目前，DWS证明了其可以实现业务的有机增长。2023年，公司规模的有机增长速率位居全球大型资产管理机构的首位。2024年，公司规模的有机增长速率位居可比资产管理机构的第三位。诚然，董事会乐见股价上涨。但更重要的是，DWS应对了内部挑战，并表明公司有能力实现有机增长。这为后续采取更有雄心的举措赢得了权利。

中国基金报：有机增长为何重要？

Stefan Hoops：只有当一家资产管理机构拥有优质产品、产品持续表现良好，且在客户服务方面持续创新时，客户才会把钱托付给我们。简言之，有机增长意味着客户为我们投了票，而只有赢得客户信任，我们才能考虑更有雄心的计划。

中国基金报：你提到在局部的另类资产领域略落后于原定计划，请展开说说？

Stefan Hoops：截至目前，我们的另类资产以房地产、基础设施和上市实物资产为主。私募信贷是我们下一步将发力的重点方向之一。

首先，过去几年利率上升，美国、欧洲房地产资产均面临挑战，这一定程度上影响了DWS房地产方面的表现。

其次，2024年DWS的基础设施资产吸引了30亿美元的净流入。目前旗下拥有泛欧洲基础设施基金，该基金吸引了包括中国投资者在内的全球投资者关注。

第三，截至目前，DWS上市的实物资产表现尚可。

最后，私募信贷方面表现落后于预期，合适私募信贷产品尚待出炉。不过，随着DWS任命新的全球私募信贷主管，以及与德意志银行建立了战略合作伙伴关系，情况将好转。

中国基金报：DWS曾表示愿意增持嘉实基金的股份，目前进展如何？

Stefan Hoops：在出色管理层的带领下，嘉实基金表现出众。若DWS增加中国布局，只能通过嘉实基金来实现，以触达中国的零售投资者网络。

截至目前，嘉实基金由DWS、中诚信托和立信投资持有。其中，DWS持有30%的股权，中诚信托持有40%的股权，立信投资持有30%的股权。DWS非常看重嘉实基金卓越的主动管理能力和ETF布局。如果其他股东有意出售股权，DWS有兴趣增加其持股比例。

我们对中国资本市场的长期增长前景充满信心，期待扩展在华业务，进一步参与中国市场。

中国基金报：长期投资者何时才能重返中国？

Stefan Hoops：政府在2024年9月底推出一揽子政策措施，中国市场的投资者情绪改善。2025年，新一代人工智能模型横空出世，进一步促进投资者情绪改善。与此同时，消费者信心提振。事情在朝着正确的方向发展。

接下来，市场将聚焦企业盈利，更为明确、有力的政府支持私营企业的证据将为海外投资者乐见，银行等金融机构趋向稳定亦受到关注，更高效的人工智能模型的出现令全球投资者看到中国的创新能力。政府对科技和创新的支持亦是关键。

中国基金报：2025年，你关注的三大风险是什么？

Stefan Hoops：欧洲市场存在超出预期的风险；地缘政治局势紧张，由此可能增加美国经济陷入滞胀的风险；人工智能大语言模型方面，一旦工程、制造和实际生产中的应用落地，它们可能改变游戏规则，由此带来人工智能进展超越预期的风险。