在波动剧烈、热点轮动快速的A股环境中，如何穿越短期噪音，持续为投资者创造正向回报，成为衡量基金经理能力的重要标准。

农银汇理基金经理姚晨飞以其“中低估值成长、周期轮动增强”的投资理念和实操风格脱颖而出，他不盲目追逐市场热点，也不执着于短期爆发，而是在中低估值成长与周期轮动之间灵活切换，在震荡市中稳扎稳打，实现穿越周期的绝对收益。他管理的农银睿选混合基金，在他任职以来取得了17.89%的投资回报，大幅跑赢同期业绩基准及沪深300指数区间表现，且在历次的市场大幅回调中回撤控制较好。（数据来源：wind，截至2025年6月30日，姚晨飞自2023年9月23日开始管理。）

“进攻的矛和防守的盾”相结合

姚晨飞是一位“价值稳定型”投资者。他强调自己偏好“低估值、高现金流”的公司，擅长在中低估值成长与周期轮动中寻求投资机会。他曾是化工研究员，对周期性行业如有色、钢铁、煤炭等非常熟悉，在周期股的运作上有更强的研判能力，能够凭借阿尔法获取超额收益。

一段时间以来，姚晨飞的投资具有很强的红利投资风格，他认为，“红利”只是结果，不是投资的目的。他的选股偏好注定了高分红属性的公司会进入投资组合。他解释，自己所管产品的平均PE只有十几倍，这些公司因为低估值、高现金流，往往又会具备良好的分红能力，但他不以红利作为前提进行选股，不会为红利而选红利，红利只是他“低估值、高现金流”策略投资的附属产物。

姚晨飞非常注重组合的攻守平衡。在市场下行或预期转弱时，他会主动增加如银行、水电、公路等防御型红利股，在市场转好时转向更具进攻性的优质成长标的，他形象地将其比喻为“进攻的矛和防守的盾”相结合。在姚晨飞的观察中，从2022年开始，随着无风险利率下降，能持续稳定高分红的公司，定价模式开始从传统的PE模式转化为红利贴现模式并持续上涨，红利板块逐渐被市场认知，传统的防御股呈现明显的进攻性。

在仓位和选股策略上，姚晨飞坚持不重仓的理念。他认为二级市场信息有限，基金经理对公司研究的深度也有限，不应该轻易重仓。姚晨飞的稳还体现在他对每个标的初始仓位通常只有1%-2%，一旦买错或是市场非理性下跌波及个股，他可以迅速进行止损或补仓等操作。他强调，自己偏好在标的处于估值低位且基本面稳定时建仓，从不追高，这样可以有效规避研究深度不足所带来的风险。

与传统价值投资风格基金经理不同，姚晨飞不会拒绝成长股，但他又不是A股传统意义上的成长选手。他不偏好“高风险、高波动”的TMT、医药等赛道行业的投资机会，更不会追逐热点，他专注于实体产业的中低估值成长公司。他强调，这类公司一般增长稳健，不会“大开大合”，每年如果可以实现10%-15%的增长，都将是非常理想的投资标的。他认为，这种缓慢又扎实的成长更符合自己的投资理念。

做好价值投资“蛋炒饭”，追求可持续绝对收益

从中长期投资维度来看，姚晨飞认为，中国资本市场很长时间都将处于震荡格局，大多数上市公司的股价难以有效突破箱体，只有少数具备成长性的公司可以长期持有。基于这种市场环境预判，他倾向于通过合理的交易捕捉稳健类公司的波段收益，实现持续稳健盈利，并不会一味追求趋势性上涨的大行情。

具体来看，姚晨飞通过对熟悉的标的寻找合适的价差，可以在箱体波动中反复赚取10%-20%的超额收益。他表示，比起不断寻找新的“故事”，他更偏好那些熟悉、稳健、可操作性强的股票，这种方式需要基金经理对个股的研究更深，更适合他的价值投资模式。

随着对投资理念与打法的不断升级，姚晨飞逐渐把灵活的价值投资进阶为价值投资“蛋炒饭”：一是要坚持风格的稳定性，价值股是米饭，高抛低吸是翻炒。姚晨飞提出了一个合理估值假设，在合理估值区间的上下限进行高抛低吸，但标的选择了稳健的价值股，比如将“8-15倍PE、经营稳健、现金流好、管理良好”的公司作为投资组合的基底。二是风格的灵活性，即价值投资并不是一成不变，顺应市场的风格变换，匹配经济运行中处于上升期的资产类型，结合基金经理的能力圈范围，在烹制价值炒饭中加入风味元素，它可以是消费、电子、军工、机械等，这些风味元素的数量和占比都不会太高，任何风味都不会改变它是炒饭的本质。

姚晨飞更坚持主动管理的价值，他认为优秀的主动基金经理应有能力长期跑赢指数。近两年，农银汇理基金基于为客户创造长期价值的发展理念，在公司实践“绝对收益”投资策略，姚晨飞作为“绝对收益小组”一员，用追求中长期稳健收益指导投资。据他介绍，小组成员虽然投资法不同，比如有人借鉴量化模型，有人专注深度基本面研究，但大家的目标非常一致，那就是为投资者追求稳定、持续的正回报。

“绝对收益虽人人认同，但执行千人千面，不存在标准答案。”他更关注如何在市场风险中尽量保护投资者的资产并避免大幅亏损。“基金经理不仅要追求收益，更要对风险负责，做到收益与责任匹配，真正站在基民立场思考问题。”他提道。