日前，全球固定收益投资巨头PIMCO环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）在上海接受本报记者采访时表示，在全球宏观环境充满挑战的背景下，优质固定收益具有吸引力。他认为与多数发达国家不同，中国仍拥有较大的财政政策空间，以支持经济增长。他表示，其低配30年美债，并认为短期来看美元仍有走贬的预期。不过，美元作为储备货币的地位并未受到实质性的挑战。

波以斯认为，在全球环境充满挑战的背景下，高质量固定收益资产在绝对收益率层面相较股票更具吸引力。近期地缘政治风险的上升也再次凸显固定收益资产在资产配置和全球多元化中的关键作用。

资料显示，PIMCO 为总部位于美国美国加利福尼亚州新港滩的主动管理固定收益巨头。根据官方资料，截至2025年3月31日，PIMCO总资产管理规模（AUM）为2.03万亿美元。其在中国拥有从境内投资者募集投向境外市场的QDLP业务。

中国的财政政策空间较多数发达国家更为充裕

波以斯表示，目前，日本之外，多数发达国家自2008年及新冠疫情以来，债务水平已大幅攀升，普遍接近或超过GDP的100%。其中，美国、法国和比利时债务预计将持续上行。相形之下，意大利、日本和德国的债务水平则在达到高位后，进入平台期。德国由于近期财政政策的调整，预计债务占比将从相对低位逐步上行。

美国和法国的债务问题尤为值得关注。原因在于两国财政赤字水平较高，且政治层面缺乏应对意愿，其长期债务水平持续上升。未来可能出现的经济衰退情形中，各国通过财政政策对冲经济下行的能力将显著弱于疫情期间。不过，作为仍具备财政空间的经济体，在全球贸易不确定性加剧的背景下，中国有能力通过财政手段积极应对。

美国的通胀预期稳定

尽管经历了新冠疫情期间的剧烈通胀冲击，但市场对通胀预期仍维持锚定状态。我们通过美国通胀掉期（Inflation Swap）数据显示，市场认为，通胀水平将回归美联储的目标区间。不过，这一过程可能较预期更为漫长。类似的趋势也出现在欧元区及其他主要经济体。

全球宏观经济的波动性仍将持续。从G20国家GDP的移动平均数据来看，近期的实际波动性较高，未来几年也将延续这一趋势。全球央行在利率政策方面仍保有相当的操作空间。经历了近十年接近零利率的时期之后，无论是发达市场还是新兴市场，目前政策利率均处于相对高位，具备较强火力应对潜在冲击。

波以斯认为，美国的实际中性利率接近1%，加上2%的通胀目标，即名义中性利率约为3%。当前全球综合债券指数（Global Aggregate）的收益率约为5%，而新兴市场本币债券指数（对冲美元）收益率约为6.6%。美国机构按揭证券和资产证券化产品的利差已接近历史高位，而投资级信用债、高收益债和新兴市场信用债的估值则相对偏贵。全球综合债券指数在当前环境下极具吸引力。

通胀预期锚定和中性利率维持低位，为高质量固定收益资产提供了良好的回报前景。

首先，历史数据显示，固定收益资产的起始收益率与未来五年回报之间高度相关。以美国综合债券指数为例，目前其收益率为4.7%，而2010年以来的平均收益率仅为2.8%，这意味着未来五年有望实现接近5%的年化收益。若采用主动管理策略，实际收益率可能更高。

其次，跨国家的多元化配置尤为关键。全球投资组合在单位波动率下的回报普遍优于单一国家组合。在当前美国政策和全球贸易紧张局势对各国影响差异显著的背景下，这一策略尤为重要。例如，美国可能因贸易战通胀上行，而其他国家通胀压力减弱。

低配30年期美国国债

最后，偏好5至10年期的债券，回避30年期长债。后者，风险溢价可能进一步提升。

尽管，低配30年期美国国债，不过，他认为，30年期国债的“时代”并非彻底终结。因为超长期国债通常被用于负债驱动投资策略（LDI strategy)，养老金和大型机构投资者普遍采用这类投资策略。他表示，鉴于需求依然存在，30年期国债仍有用武之地。不过，投资者可能会在不同国家的30年国债之间选择。“目前，我们低配美国和欧洲30年期债券，增持日本的30年期国债。日本政府的超长期债券发行量正在减少，供给收缩对估值形成支持”。

谈及地缘政治风险，他表示地缘政治风险会通过能源价格传导至金融市场。近期油价略有上行，但整体仍处于可控范围内，市场对此的反应相对克制。

谈及美元走势，他表示无论是短期（6个月、12个月）还是从长期趋势来看，美元存在一定程度的贬值预期，尤其是在美国政策制定面临不确定性的时期，市场可能会出现部分“去美元化”的现象。不过，他并不认为美元的全球储备货币地位面临实质性威胁。

关税不确定性仍将对全球经济形成显著冲击，截至今年6月初，美国的有效关税水平已达到自20世纪30年代以来的最高值。这一趋势将在未来几年持续影响全球贸易格局。贸易和全球化曾在过去几十年中持续推动全球生产率增长和通胀稳定，但在当前的中长期环境中，这一支撑力量正受到挑战。