2026年是中国“十五五”规划开局之年，市场对关税等问题的反应逐渐趋于理性，全球宏观能见度得到提高，对于未来一年债券市场的分析和预测也将变得更加有参考性。

值此岁末年初之际，联博基金分享了其对2026年中美债市的深入解读与展望。

中国债市情绪改善 政策环境或将继续保持宽松

回顾2025年中国债市，整体来看利率水平宽幅波动，主要分为四个发现阶段：第一个阶段是25年年初时，由于降息预期落空，财政前置发力，10年期国债利率整体抬升；第二个阶段是4月时特朗普宣布对等关税政策，避险需求激增，债市收益率下行。第三个阶段是25年三季度时，贸易不确定性减弱，股市表现较好，股债跷跷板效应显现，叠加基金销售新规引发对赎回费的关注，债券利率再度上行。最后一个阶段是直到四季度，央行重启国债买卖，债市情绪有所改善。

展望2026年，联博基金认为，宏观环境的能见度有所提升。具体而言，从供给侧角度来看，“反内卷”政策持续推进，已经初显成效，需求端的反应则可能需要更多时间。在自然传导到达之前，联博基金预计2026年的内需政策仍会起到一定的拉动作用。综合供需两端，2026年的名义GDP增速预计将有所反弹，但鉴于供给和需求两端的变化均是渐进式的，价格改善的路径同样也是渐进式的，因此方向相对明确，但空间可能较为有限。

在政策提振角度，联博基金预计总量政策将继续保持宽松的支持态度。比如在货币政策方面，继续通过大幅降低名义利率来降低实际利率的紧迫性不高，因此，货币政策或将更多呈现结构性、精准化的特点。财政政策或也将继续维持积极宽松的取向，并逐渐推动刺激政策的再平衡，适当向民生项目倾斜。

在资金面角度，银行间流动性可能继续处于稳定状态，波动空间有所收窄，而宏观流动性则延续从2024年9月开始的资金活化势头不改变。

在机构行为角度，一方面，“存款搬家”现象下，传统配债力量的可配资金有所减少。另一方面，股市预期有所企稳，对债市资金的分流影响或将持续，过去为债券市场保驾护航的“资产荒”逻辑明显减弱。

综合来看，尽管2026年的债市面临些许压力，但经济短期再通胀的可能性仍然不高，货币政策整体也依然处于支持状态，因此债市也不太可能出现大幅走低的风险。继续宽幅震荡、趋势性机会有限可能仍是2026年债市的主要特征，中短端的久期策略或更值得投资者关注。

美国或进入政策效果显现期，美债收益率曲线或进一步陡峭

关于美债市场。2025年美债利率整体呈现下行趋势，联博基金认为主要有三个原因：其一，投资者对美国经济增长的担忧超过了对通胀抬头的担忧；其二，美国财政扩张力度尚且保持克制；其三，全球投资者对美债的需求并未明显减少。

展望2026，联博基金认为美国或进入政策效果的显现期，即美国宏观的能见度也将提高。短期来看，关税效果逐渐显现，向消费者和企业传导，或导致经济增长压力增大。不过中期而言美国经济或仍有一些支撑。首先，“大而美”法案的效果将在2026年逐渐显现，其次，美国政府在2025年与全球多个国家和地区达成了对美投资协议，预计这些资金也将陆续落地。

基于此，联博基金预计，美联储将在2026年再降息3-4次，这将带来短端利率水平的进一步下滑。另一方面，美国经济中期韧性令我们对长端利率下行的幅度预期有限，从过去两次美联储降息决定的市场反应来看，利率也往往出现抢跑现象，因此，2026年美债收益率曲线或进一步陡峭。

总结而言，无论是中债还是美债，区间震荡的格局没有改变，联博基金认为把握波段机会，关注中短端或仍是更优选择。

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