年报披露季，万众瞩目的“隐形重仓股”终于面世。一通电话调研尚且能掀起对某只个股的追捧，基民们对明星基金经理的持仓关注度也就不言而喻了。

其实，基金年报中除了基金全部持仓的公布，还有另一个值得我们仔细研读的部分，那就是基金经理对过去一年的复盘总结以及市场展望。对于那些低调少接受采访的基金经理，这也是基民朋友们了解基金经理投资理念和投资方向的重要甚至唯一途径。

经历牛年行情的分水岭，未来市场是会进一步分化还是能迎来估值修复？哪些行业将面临产业趋势变革下的新机会？

基金君选取了深度价值、均衡配置、积极成长等不同投资风格下的代表基金经理，希望通过不同的投资视角来为基民们解盘2021年的市场机会。

深度价值型：

该种风格的基金经理坚信估值修复策略，认为当前市场分化严重，局部行业泡沫显现，长期来看，低估值价值策略仍将有效，在配置方面将更青睐高性价比中小龙头。

中欧基金：曹名长

2020年曹名长延续了过往的低估值价值投资策略。回顾过去两年，曹名长表示，低估值策略面临了严峻考验。但长期来看，低估值价值策略的有效性是毋庸置疑的。 

曹名长强调，低估值价值策略之所以长期是有效的，不仅仅在于低估值，还在于成长性。在低估值的公司中，过去10年出现了一大批业绩持续增长的公司，典型的代表如格力电器，估值一直很低，但业绩持续增长。所以，其实真正的低估值价值策略是既注重估值又注重业绩的增长的，一句话概括就是“高性价比”。 

对于2021年市场预期，曹名长表示，目前市场有两个坏消息，但也有两个好消息。两个坏消息，一是政策由宽松转向偏紧（当然，从长期来看，这可能反而是好的），二是市场目前的估值处于较高历史分位。经过两年的上涨，沪深300的估值已从底部大幅向上修复，目前虽然比2007年、2009年、2015年还低不少，但已与2004年3月相当，且高于2011年和2017年高点。

而两个好消息，一是上市公司的业绩未来一年将持续增长，这得益于全球经济从疫情中恢复以及美联储等国家央行的货币宽松政策；二是价值风格指数处于历史最低估值，因此依然具备很大的投资安全边际。 

至于投资方向，曹名长表示，考虑到一些大龙头优质公司目前估值较高从而缺乏“性价比”的情况，自己将选取目前颇具“高性价比”的一些细分行业的龙头中小上市公司作为未来一段时间主要投资方向，这些公司分布于各行各业中。

中庚基金：丘栋荣

回顾2020年的操作，丘栋荣整体保持了对权益资产较高的配置比例，同时进一步动态调整持仓组合，加大了对具备低估值和基本面改善特性行业的暴露。在权益资产配置中，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的行业和公司。同时行业风险和风格风险相对分散，随着市场上涨，逐步降低医药、科技等行业的权重，逐步切换到性价比更高、估值更低、基本面更扎实的广义制造业（基本面具有成长性、有竞争力、估值低）、及银行、地产、保险等板块中的个股。

纵观目前市场的极致分化行情，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况。对此，丘栋荣表示，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。但随着市场情绪的平复，有真实业绩的公司其价值仍有回归的可能，更重要的是要更加关注企业风险和盈利增长，去赚业绩增长的钱、业绩超预期的钱。 

对于后续的操作，丘栋荣表示，自己仍将结合权益资产的风险溢价水平，坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司。重点关注三个方向： 

1、广义的制造业公司，尤其是一些偏中上游的制造业公司。这些公司具备以下三个特征：1）需求在回升且有长期增长性；2）供给端因疫情、贸易战或周期原因前两年是收缩的；3）是细分行业和领域里的优质公司。这些公司估值比较低，未来几年的隐含回报较高。 

2、风险持续降低的传统的低估值领域，包括银行、地产和保险以及中上游中周期性行业中的个股。国内经济的复苏叠加全球经济的共振也有利于中上游周期性行业的景气回升，这里面也存在估值修复的机会。 

3、成长性行业里面更关注的点是它的成长性要能够消化估值，在未来两到三年之内估值有机会回落到20倍以内的市盈率，其中一些公司是有机会的。此外还有次新股公司，通过自下而上的研究发现，确实有非常好的成长性。有很多公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。 

总体而言，丘栋荣认为，2021年权益资产仍有较好的结构性机会，将积极为持有人做好资产配置、风格配置和风险管理，力争获得可持续的超额收益。

均衡配置型：

坚持基本面，追求高性价比，该风格下的基金经理往往重视标的长短期的估值特性，试图平衡长期发展与短期估值之间的矛盾。

兴证全球基金：谢治宇

去年一整年，谢治宇整体维持了较高仓位，抵御住了新冠疫情的冲击。在个股选择上广泛布局了从新能源到化工机械医药等各行业具备核心竞争力的公司。谢治宇表示，自己也在努力平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

从股票市场来看，经过2019-2020年的上涨，部分公司的估值已经处于历史高位。在此大背景下，谢治宇强调，2021年自己将继续坚持自下而上精选个股的操作理念，持续关注具备核心竞争力的优秀公司，努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。未来仍将本着风险控制的原则，坚定持有以基本面中长期逻辑为基础的品种，均衡配置，降低波动，以期更好地为投资者创造长期价值。

中欧基金：周蔚文

展望未来，周蔚文在年报中表示，综合考虑经济、资金、股市估值三大因素来看，自己目前对A股市场并不悲观。首先，宏观经济大概率会保持较好的增长，2021年中国及全球的经济增长确定性很强；其次，与经济增长趋势相对应的是低利率环境将有所改变，央行未来将回升流动性。以上两个特点是一个正常的经济周期刚过底部时典型的特征，如果股市也是在底部刚过，是不用怀疑股市将随着经济的增长与利率的上升而上涨。

周蔚文强调，目前A股市经过两年结构性牛市，整体估值不低，但经过近期调整后，结构性泡沫明显缩小，估值更趋合理，同时结构性低估值板块依然存在。短期而言，自己更关注市值与景气还处于低位的疫情受损行业，长期则更看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会。“我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。”

银华基金：李晓星

去年一整年，李晓星均保持高仓位操作，配置以消费为主，兼顾医药和科技，重点配置了食品饮料、医药、新能源、电子、传媒等行业，精选高景气行业中高增长的个股，取得了可观的投资回报。

关于2021年的市场看法，李晓星将其总结为两句话：聚焦比较优势，回避“犀牛风险”。即中长期维持看好科技创新和品牌消费两大方向，回避房地产“灰犀牛”风险。

展望2021年，李晓星认为，市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，组合的收益率更多来自于相对指数的超额。对于2021年的总体的配置思路，李晓星表示，自己是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的结构性机会是组合的超额收益来源。

积极成长型：

该种风格的基金经理多关注高景气度行业机会，试图发掘高成长潜力的公司，他们对于行业格局变动更为敏感，不断拓宽核心资产的寻找范围。

华安基金：胡宜斌

反思2020年的基金管理表现，胡宜斌表示，疫情对自己原有投资框架产生了较大冲击，因而整体组合收益率在2020年表现非常平庸。因此胡宜斌主要就以下几个方面进行了改进：一是尽可能以绝对收益视角来看待整个组合的安全边际，尽力遏止疫情冲击和市场主流结构配置偏差对组合产生的绝对收益负效应；二是，在侧重于研究赛道和公司风险补偿的基础上，进一步加强对于公司质地的研究权重，进一步分散行业配置，降低组合内相关系数；三是寻找被短期忽略的核心资产；四是尝试拓展不同体系的长期化估值模型。

在报告期内，胡宜斌减持了此前仓位过高的传媒部分配置、以及估值过高与其基本面不能完全匹配的电动车行业配置，增加了对于顺周期板块的配置比例，包括下游涉及电子电器、家电、新能源汽车的上游原材料板块和半导体板块、远期受益于疫情逐步修复的服务业、以及基本面受益于总量修复兼具估值修复的大金融板块。

展望2021年的市场，胡宜斌认为市场有以下几类机会： 

1. 疫情弱化及总量修复：在总量修复的背景下，顺周期板块包括制造业、周期、金融、服务业均有结构性机会。 

2. 碳中和：碳中和作为未来相当长时期内的全球政策共识，有望继续催生可再生能源及其下游终端消费的投资机会。

3. 商品价格：在疫情对终端耐用消费品（如电动车、传统燃油乘用车、家电、电子电气等）需求拉动，以及全球碳中和方针对传统能源（如煤炭、石化）、高耗能行业（钢铁、电解铝）的产能限制下，耐用消费品（如电动车、传统燃油乘用车、家电、电子电气等）上游原材料存在阶段性严重供需错配的可能性； 

4. 5G创新周期：与此前所有科技周期相同，对A股在本轮科技周期中诞生具备强大创新性、颠覆性的应用和内容端投资机会保持乐观。

广发基金：刘格菘

去年刘格菘的代表基金依然集中在半导体、新能源、医疗服务等成长行业。

2021年由于利率水平上行，预期市场波动将会加大。在政策引导下，中长期资金或将持续流入，资本市场改革持续推进，中国经济具有巨大的韧性与潜力，综合上述条件，刘格菘表示自己看好A股的中长期投资价值。市场进入“信用收缩+盈利扩张”的信用收缩前期，资本市场的整体估值大概率难以大幅提升，刘格菘指出，寻找业绩确定快速增长的机会更为重要，而自身景气度能否爆发将成为相关资产能否取得超额收益的关键。 

随着光伏行业全面进入平价时代、汽车电动化大趋势的确立，以及海外需求的快速增长，光伏行业已经进入快行道，龙头公司将充分受益。科技行业虽然出现波动，但是刘格菘依然看好行业的长期发展空间。同时，刘格菘认为，随着海外疫情缓解，全球持续复工复产，顺周期行业仍值得重点关注。

万家基金：黄兴亮

黄兴亮整体持仓风格偏成长，上半年，减持了部分短期涨幅过大的科技公司，以及医药研发服务细分行业，同时增持了部分医疗器械类公司以及物流行业，还增加了工控自动化行业的持仓。三季度，适当增加了汽车板块的配置。二三季度增加的物流、工控自动化和汽车的配置在下半年表现较好，一定程度抵消了科技板块下跌的影响。四季度，重新逐步增加了科技板块的配置。

对于未来的市场表现，黄兴亮表示，随着A股制度改革继续推进以及市场生态的自然演进，以头部和权重公司为代表的抱团资产可能会成为事实上的机构配置基准，并逐步趋向市场平均收益率。在个股配置方面，自己会继续寻找具有长期成长潜力的公司，其中可能有较多的非头部公司，机会和风险都很大。黄兴亮表示，今年无论是收益和还是策略，都面临均值回归的压力，未来仍需要极大的耐心，以及合理降低预期。