5月12日，所有投资者都在关注的一项重磅数据出炉，美国4月份消费者价格指数（CPI）。

虽然在此前，市场对4月通胀数据较高已有预期，彼时美联储给出的目标为2%，市场预期为3.6%，但当4.2%的同比增幅公布后，直接引发了市场对于通胀的恐慌，美股受挫，美债收益率持续上行。

面对持续升温的通胀预期，农业板块再次成为市场焦点，其具备的抗通胀属性或将受益于未来的市场环境。

与此同时，在5月25日，央行等六部门联合发布《关于金融支持新型农业经营主体发展的意见》，意见指出，未来将不断提升新型农业经营主体金融服务的可得性、覆盖面、便利度，推动农村一二三产业融合发展，提高农业质量效益和竞争力。

实际上，自今年中央一号文件发布以来，农业板块利好政策频出，该板块也进入行业景气周期，据开源证券统计，去年农业行业实现营业收入7045亿元，同比增长25.9%，归母净利润693亿元，同比增长46.7%。今年一季度实现营业收入1893亿元，同比增长42.2%；归母净利润145.3亿元，同比增长0.8%。

未来，资本市场将助力农业行业的持续发展。基金君选择了两位在管农业主题产品，且今年以来表现较好的公募老将，回顾此前他们的调仓操作，以及对农业板块的后市研判。

农银汇理基金：徐文卉

农业汇理基金的基金经理徐文卉从业已经14年了，Wind数据显示，自2017年掌管第一只基金至今，代表产品已经取得了133.12%的业绩回报，年化回报达23.35%。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

这位公募女将从业以来专注消费行业的研究，围绕大消费领域建立了较广的能力圈。去年初接管的农业主题产品，截至5月25日也取得了70.41%的业绩回报。

她的投资策略可以概述为：“重结构轻指数，自下而上挖掘目标赛道的阿尔法。”通常来说，采用自下而上的投资思路的基金经理较少参与择时，主要依赖对个股的精选与挖掘，关注公司的基本面胜过宏观趋势，重仓目标个股并长期持有获取超额收益。

但值得注意的是，无论在农业主题产品，抑或是代表产品上，徐文卉还是会自上而下进行思考，会针对市场趋势，调整股票仓位以减少产品波动。这一点，她并不像市场中其他自下而上思维的明星基金经理，持续保持高仓运作穿越牛熊。一定程度的择时，或是提升持有人体验，规避规模波动而做出的妥协之举。

回到徐文卉农业主题产品的持仓上，她在一季度中砍掉了15.46%的股票仓位，并且降低了持股集中度，前十大重仓股占比降低至49.1%。

她在季报中提出，要沿着复苏确定性、景气改善幅度和估值扩张情况进行投资布局，选择高景气趋势持续的子行业，用高增长来对抗政策转紧对估值的压制。

基于此，这只农业主题产品一季度的重仓组合为：海大集团、苏垦农发、五粮液、大北农、今世缘、妙可蓝多、汤臣倍健、安琪酵母、新和成、双汇发展。

她将食品饮料板块调出重仓组合，大手笔加仓种业与饲料板块，其中种业也是年初一号文件重点关注的板块。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

此外，目前该产品头号重仓股，饲料龙头海大集团年初至今也表现亮眼，股价涨幅超30%。

总的看来，在后市，徐文卉重点关注饲料、种业、农产品加工，以及下游食品消费板块的机会。

仍围绕企业基本面，持有子行业业绩高增长龙头。值得注意的是，个股估值似乎并没有影响到徐文卉的调仓操作，重仓组合中许多标的的估值处在历史中上游水平。

实际上，今年以来的市场行情，持续围绕高估值这个关键词做文章，在通胀预期高企的情况下，市场对宏观政策的变动十分敏感。对此，徐文卉表示，从历史来看，对比杀估值较为猛烈的2018年，拐点型行业、反转型公司和高成长新方向在弱市下也有较好表现。

徐文卉认为今年市场波动率大幅提升，在节后筹码结构主导的行情，重回基本面驱动阶段。一批基本面过硬的高增长公司在本轮反弹中表现亮眼。

有关选股逻辑，徐文卉主要围绕两个核心构成，盈利驱动，价值投资。

她通过三个维度去挑选投资标的。首先，通过行业景气的轮动挑选行业赛道，提前做好所有消费子行业的景气度排序，然后在景气度环比变化最显著的子行业中选择投资标的。

其次，通过商业模式优选公司。判断是否是优质商业模式，徐文卉的标准是：这种商业模式必须具备时间价值，即随着时间推移，它的优势越来越强；科技进步对它是一种促进而非抑制；商业模式本身要有很强的竞争性。

最后一个维度是通过了解公司管理层情况，判断标的持有期，包括但不限于公司组织架构、管理层的成长背景等等。

展望后市，徐文卉表示，在经历情绪明显降温和估值快速回落后，市场已进入企稳反弹的区间，后续大概率进入震荡盘整阶段，会出现结构性机遇，将继续关注高景气持续与基本面良好的相关标的。

银华基金：王翔

农业板块属于周期性板块，其市场表现会跟随客观条件的变化，因而市场上的农业主题基金一直相对较少，能够深入研究农业行业的基金经理并不太多。来自银华基金的王翔就是一名熟悉农业行业并在此掘金新锐基金经理。

王翔是一名85后，2011年1月加入银华基金，历任助理行业研究员、行业研究员、投资经理助理、投资经理、基金经理助理，在2017年3月首次担任基金经理。Wind数据显示，王翔管理的代表产品，也是农业主题产品，自2017年9月任职以来，已取得135.08%的业绩回报，年化回报达26.30%，在同类型基金中排名位居前20%分位。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

历经一轮牛熊考验，这只产品自王翔任职来每年均跑赢市场与同类产品，这有赖于他担任行研期间打下的研究功底与投资框架。在他看来，管理产品需要关注三个方面：一是择时，二是择行业，三是择股。

然而，基于追求相对收益的投资目标，现阶段王翔基本不做短期择时，股票仓位大部分时间维持中性水平，“自下而上”精选景气度向上的行业和优质个股并长期持有。

从王翔代表产品的具体持仓来看，其在今年一季度的前十大重仓股分别为：海大集团、牧原股份、五粮液、大北农、安井食品、圣农发展、苏垦农发、盐津铺子、天邦股份、正邦科技。

王翔表示，农业主题产品重点布局农业行业和食品饮料行业。其中农业板块重点布局了养殖行业和种植行业，食品饮料板块重点布局了白酒行业和食品行业。

在王翔看来，在食品饮料行业中，当下景气度最为明确的还是白酒行业。他在一季报中说到：“白酒跟科技中的新能源行业一样，虽然景气度不错，但积累了过去两年巨大的涨幅，面临一定估值压力，近期的调整倒是提供了一个很好的机会。”而本周以来，白酒板块的持续上攻，也印证的王翔的说法。

而在农业板块方面，王翔认为，养殖行业进入下行周期，但过去一年猪价的下跌幅度并没有市场想的那么悲观，因此在他看来，该领域的优质龙头仍可以穿越周期的。

在近期火热的种植板块方面，王翔指出，一号文件史无前例的提出了“打种业翻身仗”的口号，种业的政策定位很高。他表示，种植板块会迎来农产品价格上行周期+转基因政策催化，是行业性的机会。

但同时，王翔也指出，种植行业的个股质地比养殖差一些，所以分散投资可能更合适。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

在产品仓位上，这只农业主题产品仍保持谨慎乐观的态度，股票仓位略微提升至84.05%，持股集中度有所降低，前十大重仓占比为47.9%。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

总体看来，王翔的择股思路聚焦于在细分领域中具有安全边际的标的，此类标的能够为基金经理的行业判断偏差提供较好的容错空间。

王翔表示，判断“好公司”的第一指标是竞争格局，具备较好竞争壁垒，这些公司即便出现短期业绩波动也不会影响其在行业中的头部位置。

在行业配置上，王翔在管理时并不过于拘泥，而是围绕农业板块上下游相关板块做全面布局。王翔认为，从产品的业绩归因分析，他管理产品的超额收益来自行业和个股的贡献比例约为2∶8。

王翔在面临高确定性市场趋势时不做短期择时，但其调仓换股依旧十分积极与灵活。

以王翔代表产品的头号重仓股海大集团为例，他在2018年一季度即将该股调入重仓组合中，该股在2018年上半年逆市上涨。但受外部环境影响，到了下半年该股开始下探回调，而王翔已在高位进行了减持。到了2018年底，外部环境影响消散，市场景气恢复，他又重仓该股并持有至今，海大集团在2019年与2020年的股价涨幅，分别为56.91%与83.27%。今年以来，该股逆市上扬，截至5月26日已上涨30.52%。

（数据来源：Wind，截至5月25日）

回顾年初以来的市场行情，王翔认为，造成节后市场回调较大的主要原因有两点：

1.年初市场热情较高，新发基金规模较大，在新发基金快速建仓的背景下，重点白马公司股价涨幅较好；

2.国内外疫情逐步被控制住，经济稳步向好，市场预期未来流动性会逐步收紧，高估值板块承压。

基于此，王翔表示，一季度市场的涨跌，主要是资金驱动，与基本面相关性不大。他指出，在经济复苏和“碳中和”政策双重背景下，钢铁、公用事业板块的企业盈利和长期估值都得到重塑，表现较好。但时下，周期板块进入震荡区间，有机构认为，该板块已阶段性见顶。

整体而言，王翔对于后市仍保持谨慎乐观态度，他在季报中表示，指数今年不存在系统性风险，但存在结构性风险和结构性机会。

王翔指出，估值收敛应该是全年的大趋势，之前机构抱团的高估值核心资产，如果业绩低预期的话，股价可能面临一定调整。

对于近期市场聚焦的中小盘股，王翔表示，此类公司数量较多，质地未能有长期检验，很难短期达到市场的共识。因此，他认为：“确定性高的核心资产太贵，便宜的中小市值公司确定性又不高”是今年股票投资的核心矛盾。

我国农业仍有较大发展空间 抗通胀属性凸显或迎后市机遇

虽然我国的粮食产量连年提升，粮食问题早已成为过去时。但我国的粮食供需仍处于紧平衡状态，2019年的统计数据显示，粮食生产大于需求的省份有11个，有9个省份粮食生产量有所下降。

基于此，从年初的中央一号文件，到5月25日央行等六部门联合发布《关于金融支持新型农业经营主体发展的意见》，一系列政策措施的出台，都在大力推进我国乡村振兴与农业的发展。

年初至今，机构普遍看好农业板块相关投资机会，农业板块将进入高景气周期，种植种业、畜禽养殖、饲料以及动物保健等细分赛道或将收益。

除此之外，4月美国CPI同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅。这一数据远超市场预期，在通胀预期急速升温的背景下，农业板块因其偏周期的投资属性，也呈现抗通胀的特点，有望受益于当前的宏观环境。

基民在通过主动权益基金布局该板块时，一方面需要正视农业板块因其周期性特点呈现的波动，其次需要了解产品过往业绩与基金经理的投资理念，看该产品与自身投资需求是否匹配，并适度降低收益预期。坚守长期投资，不在短期频繁申赎，追涨杀跌。

当下，除了主动权益产品外，投资者还可通过主题ETF与指数基金入场。目前我国农业的生产效率仍有大幅提升空间，农业板块具备长期配置价值。