在一系列利好的推动下，震荡近3月之久的A股，在5月中下旬开始企稳回暖。但市场行情的亮眼表现并没有如想象中刺激着投资者的情绪，经历了今年春节前后的大起大落，不少基民纷纷社交平台上表达着对陡然向上的行情的担忧。在此背景下，基金发行市场依旧呈现“冰火两重天的态势。”

Wind数据显示，截至5月底，今年公告延募的新基金已达115只，仅5月份就有22只基金延期募集，同时，5月份新发基金的发行份额为1319.07亿份，平均每只基金的发行份额为10.99亿份，两项数据均创年内新低。

虽然延期募集的情形一直存在，发行份额也创下年内新低，但与此形成对比的是，有多位明星基金经理的产品发行提前结束募集，投资者认购火爆。

业内人士认为，现在市场情绪并没有完全好转，所以延期募集仍然很普遍，预期未来新基金延募概率还可能上升。在此背景下，管理经历穿越牛熊的老将更能得到投资者的信任，在弱市中得到了基民们真金白银的支持。今日，基金君就选择了三位逆市卖出爆款的基金经理，探寻他们的投资理念与后市研判，以飨读者。

嘉实基金：洪流

嘉实基金的公募老将洪流，今年以来已经陆续发行了三只基金，其中有提前结束募集的产品，也有一日售罄的日光基，累计募集资金已超百亿。

值得注意的是，洪流的新基金有两只，都是在春节后核心资产大幅震荡时发行的，然而市场的回调，并没有给新基募集制造太多阻碍，两只新品依旧是提前募集完毕。

Wind数据显示，洪流目前在管基金12只，管理规模达325亿元。其代表产品自2019年任职以来，已取得88.91%的任职回报，近一年最大回撤为18.51%，处于同类中游水平。

从职业经历来看，洪流是上财的金融学硕士，入行之初，先后辗转于各家信托与券商机构。在加入圆信永丰基金后，于2014年管理了自己的首只产品，在任职的四年当中，洪流取得了107.45%的任职回报。随后，他于2019年转投嘉实基金，并于当年8月开始接管产品。

从业22年穿越市场风浪，辗转多家券商、信托、公募机构。洪流日渐看淡短期市场涨跌，在投资上专注挖掘内生价值稳定增长的优质企业。他表示，投资中更重要的是在各大类资产之间做出平衡，从全市场的角度出发，筛选符合“三好”标准的公司，即好行业、好公司、好价值。

智君科技数据显示，洪流的整体投资风格为大盘成长性，其代表产品一季度的股票仓位占比达90.49%，前十大重仓占比达45.19%，相比去年底略微降低。在行业配置上，洪流以食品饮料为核心布局，同时配置了有色、电子板块的标的。他表示，今年顺经济周期的中上游产业链中，较低估值的周期性行业存在更大的投资机会。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

值得注意的是，在去年底，洪流就已在代表产品中提前对港股做了布局，而最新数据披露的港股持仓已达18.05%，这已接近其代表产品合同规定的配置上限。洪流认为，港股市场的投资价值并不局限于估值较A股市场更低，而是更加侧重于寻找真正优质的公司。他指出，港股市场不乏一批具备核心竞争力、拥有巨大市场空间的科技、医药企业，这些公司都将成为创造超额收益的潜在来源。

但洪流也并不认为港股是一个可以放心大胆操作的市场，在他看来，港股市场的参与者主要为机构，整体换手率低、流动性差，犯错成本高，容错率低。因此，在港股中的操作需要更加谨慎。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

通过对洪流的代表产品组合的收益因子分解，可以看出，在市场行情之外，其产品的收益主要来源于个股选择与行业配置，其中他对于行业的把握能力要更加突出，这也造就了洪流在牛市中，出色的博取超额收益的能力。但今年的行情，对于坚守价值成长风格的他并不友好。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

智君数据显示，在过去一年中，洪流代表产品的贝塔因子高于同类平均，该产品对于市场涨跌较同类敏感。此外，其动量因子也高于同类水平，这代表该产品更倾向于配置长期表现好的标的。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

洪流的核心投资理念可以概括为平衡投资，以估值为标准，坚守“三好”原则长期持有优质个股，采用“核心”加“卫星”的方法构建组合。

在他看来，平衡投资的核心是性价比，就是判断风险收益比的高低，重点关注兼备成长和价值属性的公司，这类公司往往呈现三大特点，即好行业、好公司、好价格。好行业指的是具有成长空间且被低估的行业，好公司是指行业中具备竞争优势的龙头企业，合理估值指的是风险收益比。

回顾今年以来的市场表现，洪流表示，2021年市场波动加大。伴随全球经济逐步复苏，大宗商品价格上涨，通胀预期提升，10年期美债收益率快速攀升。他表示，以此为导火索，全球长久期资产估值受到抑制，全球资本大类资产配置将发生变化。因此，国内市场，经济增长逐步恢复常态，积极的货币政策也同步回归常态，市场流动性边际减弱，引发调整。

洪流指出，在市场下跌过程中，触发了绝对收益类产品的风控止损线，导致部分被迫降仓清仓盘的出现，短期市场下跌程度超出预期，使得新基金发行迅速降温，而已发行的新基金建仓速度预计也将放缓。市场从春节前增量资金入场的正循环切换为春节后存量资金降仓的负循环，微观资金结构恶化，进入磨底阶段。

展望后市，洪流表示，在今年市场估值体系面临收缩的风险下，我们认为“核心资产”的投资会将进一步收敛于部分更为优秀且估值坚实的好公司，以真正的持续成长来抵御估值体系下行的压力。

而站在更长期的维度，他认为，中国的潜在增速仍会下一个台阶，无风险收益率在“打破刚性兑付”后依然将呈系统性下行趋势，“房住不炒”背景下中国百姓通过公募基金增配资本市场的大趋势仍在演进初期，将维持长期看好权益市场的观点不变。

国海富兰克林基金：赵晓东

国海富兰克林权益投资总监赵晓东是一位“双十”老将，拥有超17年证券从业经验、11年公募基金管理经验。

他独创“五维选股法”为产品带来了亮眼的中长期回报，Wind数据显示，赵晓东管理的代表产品，自2010年任职以来，已取得419.70%的业绩回报，近5年年化收益率为23.49%，最大回撤为22.49%，年化收益与最大回撤均处于同类前30%的水平。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

虽然中长期业绩回报优异，但赵晓东管理的基金规模并不是很高。Wind数据显示，截至今年一季度末，赵晓东在管产品9只，管理规模达199.74亿。

回顾赵晓东过往的业绩表现，可以看出其出色的风控能力。智君数据显示，近5年，赵晓东旗下偏股混合型基金最大回撤仅为15.81%，处于同类前30%的水平。另外，值得注意的是，在仓位控制方面，赵晓东常年将权益仓位维持在80%左右，持股集中度也在50%左右徘徊。牛市可攻，熊市可守这句话可以很好的总结他的产品特点。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

在选股方面，赵晓东坚持价值投资，偏好左侧逢低买入并长期持股。他归纳其投资的核心在于强调安全边际。他认为，通过高安全边际选股，降低个股回撤的风险和减缓系统性风险的冲击。

在长期投资实践中，赵晓东独创“五维选股法”，并构建了系统的投资决策流程。其中，“五维选股法”的维度分别为估值识别、业务识别、管理层识别、可持续发展能力识别以及风险识别。他强调，从短期、中期、长期三个维度，分别对应估值、商业模式和人三个角度来进行选股。

首先，短期看的是估值。“估值低意味着短期个股回撤的空间相对较小。”赵晓东表示，在估值方面，除了传统的PE、PB等指标外，还特别要重视企业现金流的表现。

其次，中期角度需要关注企业的业务和商业模式。在赵晓东看来，商业模式能够反映公司的景气程度。“例如，消费和服务类企业，就要关注品牌知名度；而对于制造业来说，是否具备成本领先十分关键，成本越低则竞争力越强。总之，商业模式归根结底体现了企业的议价能力。”

另外，从长期维度看，人对企业是至关重要的，尤其要关注管理层。除了估值、商业模式和人三个维度外，赵晓东还强调企业成长能力和风险抵抗能力，尤其是能够颠覆公司业务、或者是导致公司议价能力发生重大变化的因素。

在行业配置上，赵晓东的偏好持有大盘价值型标的。代表产品一季度重仓组合主要为银行、化工、医药生物。

赵晓东认为，长期来看，中国宏观经济增长前景向好，金融行业作为与经济增长密切相关的行业，中长期基本面良好，叠加行业的低估值和良好分红情况，是值得长期关注的板块。重点关注银行、保险，聚焦于龙头企业和零售能力强的公司。同时，消费行业是一个有望长期稳定增长的行业，周期短、波动小、业绩确定性高。未来的关注焦点主要集中于白酒、家电、生活必需品等子板块，尤其是龙头企业和潜力板块。另外，2020年医药板块实现戴维斯双击，后疫情时代全面提升医疗卫生体系建设，核心医药资产仍将长期具备配置价值。

一直以来，市场对于赵晓东都有一个疑问，他是如何用80%的仓位长期跑赢市场。通过对其代表产品的收益归因可以看出，出色的选股能力是问题的关键。

智君Brinson归因数据显示，赵晓东代表产品近一年全部持仓超额收益为29.99%，其中选股效应为20.81%，行业配置效应为9.18%。不参与市场择时，坚守基本面投资，重仓长期持有价值标的，赵晓东的择股能力成为了贡献产品收益的主力军。

（数据来源：智君科技，截至2021年6月1日）

回顾自己从业多年投资体系的升级，赵晓东表示，以前选股以低估值策略为主，未来在此基础上要加上中长期的保护，增加资源投入，加强对企业业务景气度、核心竞争力和管理团队的研究，重点考察企业组织架构、管理团队的格局和视野，团队执行力。“虽然在消费品行业管理层的重要性可能略低一些，但在其他行业管理层非常重要，他们的胸襟和气度，能否容纳优秀人才，能否将现有资源最大化利用，是决定企业长期发展的最重要因素。”

展望后市，赵晓东表示，后续操作将以安全为上，维持中性仓位，选择基本面稳健、长期竞争优势明显、估值合理的公司，以个股为出发点，在熟悉的行业和公司中寻找超额收益。他表示，上半年市场顺周期板块机会或较好，如金融、化工、有色等，而到下半年，如果消费、科技、医药回调到位，可能出现配置机遇。

东方红资产管理：张锋

5月28日，不少金融从业者的朋友圈都被一个名字里有FENG的男人刷屏了，不少网友戏称，大家都在等FENG来。因为当日，东方红资产管理副总经理、首席投资官张锋的新产品正式发行。

这款备受关注的基金因募集火爆，快速发布了停止接受申购申请公告，这个是继汇添富之后，又一例在盘中宣布提前募集，且将截至时间设置在当天下午13:00。

渠道人士表示，此次发行较受到市场追捧，该基金基金募集规模已超300亿。最终，东方红紧急公告，决定B类份额5月28日新增规模上限为150亿元，由于当日新增规模已超过 150 亿元，将对5月28日的申购申请采用“比例确认”的方式给予部分确认，未确认部分的申购款项将根据业务规则退还给投资者。

这位爆款基金的掌舵人，是资产管理行业中资深的投资老将，1999年进入证券行业从事投研工作，拥有22年证券从业经验、13年投资管理经验，现任东方红资产管理副总经理、首席投资官、投资决策委员会主席。

在基金发行市场低迷之时，张锋的新发产品逆市成为爆款，这自然和其中长期优异的业绩分不开。数据显示，张锋管理的代表产品，在2012年2月8日至2021年3月28日的任职回报为594.12%，年化回报达到23.6%，创造了非常可观的收益。

关于投资理念，在张锋看来，精选公司是进行价值投资的第一步。相比快速增长的热门行业，他更加看重拥有强大竞争优势的公司。

“行业兴衰无定，最后为投资人带来利润或亏损的是一个个具体的公司。”张锋认为，如果把投资建立在对行业兴旺的预期上，则可能在行业兴旺期，以较高的估值买入并不具备竞争优势的二流企业。

张锋认为，公司强大的竞争优势，主要来源于差异化、低成本、高壁垒、高粘性等方面。但竞争优势也并非一成不变，有一个建立、加深和消解的过程，也存在昙花一现和强大持久的区别。

“我们要做的就是严守纪律，把握原则，通过大量繁琐的日常研究工作，不断积累和提升对上市公司的认识理解，并对公司的变化做出准确的识别或者解读，这需要时间和经验的积累。”张锋表示。

在他看来，与拥有强大竞争优势的公司为伍，时间会成为投资人的朋友。“这些公司能够在一个较长的时期内创造超出社会平均水平或行业平均水平的利润和现金，并通过分红、回购等等方式来积极地回报股东。哪怕短期内你买的稍微贵一点，也有机会通过时间来消化买入时的较高估值，最后赚取收益。精选公司并不是说行业不重要，而是如果投资人能够结合行业的兴衰来作判断，有可能做得更好。”张锋分析。

对于具体的择股方式，张锋表示，相对于A股主流的PEG估值，现金流贴现的估值方法更为准确。但在实践中，由于公司、行业和宏观经济的变化会影响贴现率，因此在确定贴现率的时候必须要考虑多种因素。“确定贴现率的思想和其他估值方法应该是一致的，通过自下而上地研究每一个公司，才能确定风险和贴现率，从而尽量接近于准确定价。”他说。

但同时，张锋也强调，对于估值应当谨慎以待，投资心态应当保持开放，不能应为估值而简单的否定企业价值。他表示，A股市场绝不缺乏价值投资的丰沃土壤，要找到优秀的公司并不困难，而持续的跟踪企业发展也能研判其中长期发展趋势。“从概率上上讲，所谓基业长青是不太可能的，真正的规律是新陈代谢。大多数企业从优秀变得平庸，然后又有新的企业代替他。”张锋在一次访谈中表示。

从业十余年来穿越市场风浪，张锋坦言，做价值投资经常必须忍受长时间股价不涨甚至在短期内下跌。这时需要反复思考检讨买入的推理是否存在重大缺陷，如果确信没有重大缺陷的话，唯一需要的就是定力和耐心。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。