首批新三板基金成立满一年

平均收益率超30%

去年6月12日-22日，华夏、富国、万家、招商、汇添富基金等五家公募首批可投新三板公募基金（简称“新三板基金”）成立，如今，首批新三板基金成立陆续满一年，平均收益率超30%，实现了稳健起步，但新三板精选层投资比例相对偏低。

多位业内人士表示，出于组合流动性管理和投研难度的考虑，首批新三板基金投向精选层的比例有限，但部分企业质地和成长性较好，转板预期明确，未来精选层仍然具备较大的投资价值。

新三板基金稳健启航 近一年最高净赚48%

Wind数据显示，截至6月11日净值更新，上述5只新三板基金平均收益率30.83%，平均超过同期业绩基准收益率6.71个百分点，近一年收益率最高的富国积极成长净赚48.33%，实现了公募投资新三板市场的稳健启航。

针对首批新三板基金的稳健收益，富国基金表示，富国积极成长的主要收益来源是个股选择，并通过设置一年持有期，在组合配置中不追求相对收益排名，以打造更好的持有人体验。该只基金未来将继续通过自下而上，深入研究寻找成长性强的股票，组建“创新”特点清晰的组合，力争实现稳定的长期回报。

具体在新三板投资方面，富国基金表示，由于新三板中的股票质地分化较为明显，更需要谨慎择优。在新三板精选层股票中，公司会着重遴选盈利模式清晰，业务快速发展，已初步具有盈利能力的成长型公司，或者投向市场高度认可、研发创新能力强的创新型企业。

“基金稳健收益的来源依次是投资主板绩优个股的收益，参加新三板精选层战略配售和打新收益，二级市场投资精选层个股的收益。”招商成长精选基金经理万亿也表示，由于公司新三板基金是混合偏股型基金，新三板精选层的投资比例不超过20%，因此基金仍然把投资重心放在主板投资上，配置了包括消费、科技、医疗等行业在内的多只个股，且持有时间较长，在过去一年都获得了不错的回报。新三板精选层的配置上，他主要采取维持中性的配置比例，精选个股并持有，赚业绩增长的钱。

汇添富创新增长基金经理马翔称，“从基金筹备起至第一批精选层公司挂牌，是自己做基金经理最忙碌的几个月，几乎拜访了全部的首批挂牌公司，按照我们的选股方法挑选了几家标的重点布局长期持有，并获得了公司成长带来的增值回报。”

“基金收益的来源主要来自于A股、港股和新三板精选层。由于精选层持股占净值比例相对较低，因此主要收益来自于A股和港股的科技成长股。”华夏基金经理顾鑫峰也称。

新三板持股比例偏低 精选层仍具备较大投资价值

在投资范围和比例上，新三板精选层企业是首批新三板基金的重要投资方向，多数产品设置了在产品封闭期投向新三板精选层企业不超过20%的比例，开放期的投资比例将不高于15%，其他持股仓位仍可以投向科创板、主板、中小板、创业板等其他板块股票。

从持仓新三板股票看，多只新三板个股对基金净值贡献较大，比如连城数控位居富国积极成长、汇添富创新增长前十大重仓股，今年涨幅超40%。

今年一季报数据显示，新三板精选层企业在首批新三板基金中整体持股比例较低。

比如，在前十大重仓股中，富国积极成长一年持有1家企业，占基金净值比3.48%；汇添富持有1家企业，占比3.6%；招商、华夏、万家旗下基金前十大重仓股没有持仓新三板企业，而在去年年报中，上述三家公募各持有1-6家新三板企业，占基金净值比分别为3.22%、3.43%、0.17%。

沪上一位绩优基金经理表示，首批基金新三板精选层的比例和契约上限有差距，有以下几个原因：一是精选层公司流动性相对A股上市公司低，出于投资组合流动性管理的需要，要留有一定的仓位余量；二是券商分析师对精选层公司的覆盖度较低，研究难度大于A股上市公司；三是精选层不断有新公司挂牌，其中也不乏优秀公司，基金经理也可能留一定仓位等待潜在机会。

招商基金万亿表示，虽然新三板精选层的整体表现走出了U型，但个股的流动性还不足以支撑募集规模较大的公募基金，且考虑到一年封闭期临近，如果配置较大比例的新三板个股，要承担较大的市场风险和流动性风险，对基金的净值造成较大的波动，因此基金经理普遍选择了相对较低的配置比例，以降低基金回撤的可能。

万亿认为，未来精选层仍然具备较大的投资价值：一方面，精选层从制度安排来看，已经具备“场内市场”的特征，无论挂牌申购制度、交易制度还是信息披露和投资者结构等方面，都与目前的主板市场差别不大；另一方面，精选层挂牌企业质地差别较大，不少企业治理结构良好，经营稳定，所处的行业成长性较高，符合转板条件且转板预期明确，而估值中枢和主板相去甚远，具有巨大的预期差，因此完全具备长期投资价值。

富国基金也表示，相比于基础层和创新层，新三板精选层标的质地较好，流动性有更强，公募产品获配比例也更高；在精选层企业转板A股前，提前买入基本面优良的精选层企业，有望获得较高的投资回报。

“我们会综合考虑流动性风险、公司的质地、成长性和估值水平，跨市场去选择成长股进行投资。”华夏基金顾鑫峰也表示，持有新三板精选层的公司占净值的比例是一个结果，由于新三板精选层公司数量少，平均体量更小，流动性更弱，对于跨市场的新三板基金而言，持有新三板比例可能不算太低。

在他看来，新三板精选层市场还在继续发展向好，从大方向上来说流动性会越来越好，公司质地也会进一步提高，因此精选层企业的投资价值值得长期看好。

表1：首批可投新三板公募基金规模和业绩一览

（数据来源：wind  截止日：6月11日）

公募投资新三板市场

仍需突破制度和投研瓶颈

首批新三板基金的成立和运作，也是新三板精选层起步的元年，随着新三板精选层政策逐步完善，多项重要政策出台，例如转板政策、再融资政策、退市政策等，监管逐步规范。投资者逐步认识和认可这个市场，从市场的表现看，无论是挂牌企业的家数、质地，还是市场的整体流动性，股价的估值和价格表现来看，精选层很好地体现了新三板和主板、创业板、科创板之间的交易场所的各项特征。

然而，由于受限于流动性等原因，首批基金并没有大比例投向新三板精选层市场，个股流动性不足，新三板投研相对薄弱等问题，成为公募基金投向新三板市场的制约和瓶颈。

首先，新三板精选层的个股流动性仍待提高，虽然绩优个股已经有不错的成交量，但距离主板仍有一定空间。

一位公募科技基金经理认为，流动性依然是制约公募基金投资新三板精选层的重要原因之一。以首批新三板基金为例，多数产品设置了定期开放和持有期，面对开放期的赎回需求，基金经理一般会根据赎回金额、比例等对所有持仓进行减持，而精选层公司在减持过程中的冲击成本远大于流动性好的A股股票。因此，基于上述考虑，多数公司会有意识控制潜在的流动性风险，对新三板精选层的持股金额作出一定的限制。

华夏基金顾鑫峰也建议，可以择机进一步降低新三板精选层的投资者准入门槛，同时吸引更多的合格投资者，尤其是机构投资者，共同做大这个市场，以提高该市场的流动性。

而随着个股的赚钱效应和优质个股的持续进入，投资者也将更加关注到新三板精选层市场，精选层的流动性现状也将逐步得以改善。

其次，由于市场整体容量有限，券商对新三板研究的资源配置不足，外部券商研究力量薄弱，而券商研究对新三板投资生态、商业模式的建立和发展具有重要作用。新三板外部投研资源的匮乏，基金公司内部也缺乏对新三板精选层的广泛认识，这也倒逼基金公司集中力量开展研究和投资，通过专户、公募基金等形式探索新三板投资，研究新三板相关产品。目前部分公募已经对新三板的重点公司进行重点研究覆盖，形成精细化的投研管理体系。

富国基金表示，目前来看，新三板股票的质地仍有较大分化，对于公司的投研能力提出了很高的要求，基金公司仍需加强投研团队建设。

最后，作为创新领域的“试水”，公募基金投向两极分化的精选层市场，对优质标的和投资确定性的追求也会更为突出，运作初期的净值稳健和持有人体验也更为关键。首批新三板基金通过定期开放或持有期形式，兼顾了产品的收益性和流动性，以相对稳健的投资回报，为公募投资新三板市场开了一个好头。相信在不远的将来，随着监管政策的不断完善，精选层市场的逐步成熟，新三板的投资生态将会更为丰富和完善。