8月26日，好不容易高兴没两天的基民们又要郁闷了，本周连涨几日之后，市场又开始回调。不是喝酒吃药行情低迷，就是医疗保险银行集体飘绿，行业轮动再次落到周期板块，风口切换“令人头晕”。

实际上，进入三季度以来，市场便陷入了这种沉闷的震荡状态，资金变得十分敏感，任何一点风吹草动都会引发某一板块的回调或是大涨。在这样的市场背景下，不少基民们的心情也跌落谷底。

虽然市场跌宕起伏，许多明星板块不断杀跌回调，但是在震荡市中，仍有一批风格稳健的投资选手稳稳行进，并很好的控制了产品回撤。

在当下市场的风浪中如何选择呢？基金君以产品成立年限大于一年、规模高于两亿、成立以来最大回撤小于15%、产品类型为主动管理型为条件，筛选出一批今年以来收益颇佳的基金经理。

基金君在其中，挑选了丘栋荣、盛丰衍、过钧三位老将，解析他们的投资特点、业绩表现，并梳理他们的后市观点，以飨读者。

（数据来源：Wind，截至8月26日）

西部利得基金：盛丰衍

西部利得基金的盛丰衍是国内公募产品的量化专家，提到盛丰衍，大部分基民的第一印象便是量化指数增强产品。但实际上，盛丰衍当前在管6只产品中，有4只是指数增强型产品，还有2只偏股混合型产品。

在今年风格变化多端的市场，盛丰衍管理的产品表现开始赢来关注。截至8月26日，其成立于2019年初的量化成长主题产品，已取得177.38%的业绩回报，今年以来年化收益率为33.21%。Wind数据显示，截至二季度，盛丰衍在管产品规模达54.91亿，相比去年底增加了21.67亿。

（数据来源：Wind，截至二季度末）

量化投资近年来在国内发展较为迅猛，但多为私募机构采取量化投资方法，国内公募更多的将量化理念应用于指数基金中。

量化交易在概念上，是指投资者尽量不通过感觉、经验等主观手段进行交易，从而避免情绪波动带来的非理性操作。投资者将市场点位、仓位、买卖点等交易要素进行量化处理，通过一套精密设计的数字化算法呈现处理结果，按照系统的输出的信息严格执行交易。

从从业履历来看，盛丰衍毕业于复旦大学，拥有理学硕士学位，其学历背景也为他未来的量化投资路奠定了基础。盛丰衍从业之初在光大证券担任投资助理、量化研究员等岗位，2016年10月转投西部利得基金，次月开始管理首只指数增强型产品，2019年开始管理首只主动权益型产品。

智君数据显示，截至8月26日，盛丰衍的代表偏股混合型产品，近1年，年化收益率为44.62%，好于沪深300指数；最大回撤为14.85%，好于沪深300指数；年化收益率高于90%的混合型基金，最大回撤小于54%的混合型基金。

更进一步看，该基金成立以来，截至8月26日，其月收益率分布的均值为3.51%。大部分收益率分布大于0区域。月收益率在±20%区间浮动。

通过以上收益分布的数据分析显示，上述产品在过去的单边行情中，很少出现净值大幅暴涨的情况。但同时，该产品的回撤表现却相对优秀，并未出现明显的业绩滑坡迹象，这也侧面反应了盛丰衍稳健的管理风格。

（数据来源：智君科技，截至8月26日）

产品之所以出现相对稳健的净值增长状态，与盛丰衍的量化选股策略有关。

在盛丰衍看来，股票投资赚钱有三个，第一是公司自己的成长赚EPS钱，第二是估值扩张的钱，第三是分红的钱。

盛丰衍在某次访谈中表示，长期而言指数收益是长期看国运，中期看估值，短期看事件。

而对于超额收益，他理解为是一场零和博弈。“大家想像一下如果指数今天上证指数比如是3500点，30年后还是3500点，在这样一个指数本身不涨的市场环境下，这30年大家做股票的人可能也有人赚钱也有人亏钱，赚钱的那个人一定是以另外一个人的亏钱为代价的，这就是零和博弈。”盛丰衍如是举例。

超额收益的获取能力，决定了不同资产管理人间的业绩差异。而盛丰衍获取超额收益的策略框架，从上而下分三层，分别是择时、行业配置、多因子模型。而在其中，通过多因子模型精选个股是盛丰衍投资的核心环节。围绕多因子模型，盛丰衍这样解释：

首先是进阶基本面，基本面因子一共有三个，低估值、高成长、高质量，但他强调，这些因子具体到每一个行业定义不一样。他举例说明：“什么叫高质量？每个行业也不一样。房地产什么叫高质量？可能融资能力更强的可以视为高质量，白酒可能品牌溢价高的叫高质量，医药公司有比较多的专利那叫高质量。”

在基础的基本面因子之上，应当针对不同行业特点，进行深度研究制定，由此称之为进阶基本面。

其次是高频量价，通过主要使用5分钟线高频数据，以此来衍生出一些反转因子、量价协同因子。

最后是因子轮动，在成长股和价值股之间做轮动，根据宏观政策精神来定风格。盛丰衍曾举例提到：“如果说现在经济一般需要托底，这是稳增长；反过来如果说经济很好要往下压，这叫调结构。”

针对不同的宏观政策风格，盛丰衍会进行相应的因子调整；例如当前的政策导向为稳增长，就会超配成长因子，如果是调结构，则会将成长和价值因子比例调至1:1。

（数据来源：智君科技，截至8月26日）

通过EWMA波动估计模型，可以看到其代表偏股混合产品波动率水平较低，基金经理指数和基准的波动呈中等水平，波动率在0.9%~1.8%之间浮动。智君数据显示，上述产品近1年波动率小于71%同类基金。收益率的确定性较高。

（数据来源：智君科技，截至8月26日）

在产品持仓方面，盛丰衍的整体配置风格为大盘-成长型，该产品二季度权益仓位为91.04%。持股集中度非常低，二季度前十大重仓占比仅为11.98%。

在行业配置上偏好分散，二季度前三大重仓行业为医药生物、电子、机械设备。重仓个股持有时间较短短，行业分布稳定。

（数据来源：智君科技，截至8月26日）

智君Brinson归因数据显示，截至8月26日，盛丰衍代表产品自成立以来，所获得21.47%的超额收益中，有11.15%归因于选股效应，10.32%归因于行业配置效应。该产品近1年，配置能力高于46%同类基金，选股能力高于44%同类基金。

总体看来，盛丰衍从精选个股入手，配合量化择时策略，在过往的市场中取得了不俗的业绩回报。

在后市的投资策略上，盛丰衍表示，当下始终维持产品的高股票仓位，持仓的三个特征为中频、中盘、成长，行业配置参考中证500指数，市值上相对于基准存在大市值暴露，股票持仓分散以此弱化个股黑天鹅的影响。

盛丰衍认为自己在投资中优选股票最易，风格判断其次，而择时最难。他表示，只有在择时可能带来极高赔率的情况下，克制而谦逊的择时才会带来部分超额收益。

博时基金：过钧

来自博时基金的公募老兵过钧从2004年开始管理第一只基金产品，至今已有17年。由于主其管理的基金产品主要是固收产品，因此过钧并不像同为老将的朱少醒、傅鹏博那么为人熟知，但是在业绩表现上，过钧却并不逊色。

Wind数据显示，截至8月25日，过钧的公募偏股基金经理指数自2016年2月以来，上涨了181.63%，年化回报达20.74%。公募偏债基金经理指数自2005年8月以来，上涨了255.61%，年化回报达8.74%，中长期业绩表现均十分稳健。

（数据来源：Wind，截至8月25日）

在今年以来频繁震荡的市场中，过钧在管的灵活配置型产品业绩表现相对出色，截至8月27日，该产品今年以来收益率为36.54%。

截至今年二季度，过钧在管产品3只，这三只产品类型分别为偏债混合型、灵活配置型与混合债券型二级，管理规模达78.87亿元。

从从业经历来看，1995年起，过钧先后在上海工艺品进出口公司、德国德累斯顿银行上海分行、美国Lowes食品有限公司、美国通用电气公司、华夏基金固定收益部工作。2005年加入博时基金。2009年开始管理产品，从业17年至今，历经多轮股债风格切换，市场经验丰富。

智君数据显示，截至8月26日，过钧的代表偏股混合型产品，近5年，年化收益率为19.05%，好于沪深300指数；最大回撤为12.32%，好于沪深300指数；年化收益率高于78%的混合型基金，最大回撤小于74%的混合型基金。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

进一步分析来看，截至8月26日，上述代表基金成立以来，其月收益率在±20%区间浮动，分布的均值为1.45%，大部分收益率分布大于0区域。与前文所述盛丰衍一样，过钧的代表产品也呈现收益表现稳健的特点，业绩很少大起大落，能够比较清晰地画出一条稳健向上的曲线。

在投资中，过钧善于衡量风险收益比。在他看来，针对不同的市场环境，要具体分析市场信息，不追求踏准市场节奏，不局限于某类品种，而是寻找风险和收益的最佳平衡点。

过钧认为，价值投资是一个产品的价格围绕它的价值上下波动，而在这个过程当中，作为投资人，要学会判断产品的价格与价值的偏离程度，能够把握价格比价值高还是低。

在大类资产配置方面，过钧同样秉持这一理念，要结合市场变化，及时调整资产配置。

过钧在权益和债券市场采用的策略其实是不同的，在权益市场中，过钧喜欢自下而上判断个股，而债券恰好相反，需要先从宏观基本面入手的自上而下研究。他表示，这样的方法不能保证每个时点上都挣钱，但可力求基金整体长期盈利。

回到过钧的资产配置和持仓上，在债券方面，过钧整体配置风格为中信用-中久期。债券券种偏好集中，主要为可转换债券，同时重仓债券持有时间长；券种分布稳定。

在权益配置上，过钧的整体风格为中盘-成长型，其在管灵活配置型产品，二季度持股比例为66.69%，持股集中度高，二季度前十大重仓占比高达63.62%。

而在行业配置上，过钧的布局相对分散，其代表产品二季报披露前三大重仓行业为有色金属、电气设备、公用事业，重仓标的持有时间短，行业分布多变。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

通过EWMA波动估计模型，可以看到其代表灵活配置型产品波动率水平中等，波动率在1%~2%之间浮动。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

总的看来，过钧是一名市场经验丰富的资产配置老手，善于在不同的市场环境下，寻找风险和收益的最佳平衡点。

过钧在代表产品的二季报中洋洋洒洒写下了数千字，结合三季度以来的市场走势，过钧此前的判断有不少值得投资者注意的论述。

比如过钧在近期披露的季报中提到，碳达峰和碳中和是未来十年的产业抓手不会动摇，在前几年供给侧改革完成后不用担心供给重新大面积释放，本轮的供给弹性受约束；只要需求不大幅下行，商品价格下行空间有限，最近的调整更多的是之前涨幅过大的正常回落。

彼时，他认为周期股行情尚未结束，但需从单纯受益于产品价格上涨的个股向兼有成长性的公司转变：在一些行业中，供给侧改革完成，加上国内外需求的提振，会让一些企业具有非常好的盈利改变空间。8月以来，周期股的再度崛起，印证了过钧此前的论断。

对于市场火热的核心资产，过钧认为，由于其高企的估值可能因为利率很难进一步下行，回报可能会令人失望。他指出，一些低估值的成长股，尤其是在国家鼓励发展的领域中，尤其是部分三线品种，可能会因为关注度的逐步提升过程获取良好回报。

过钧最后总结道，下半年转债和股市一样，低估值和具有真正成长性的品种可能会跑赢，择券能力是获取alpha的关键。

中庚基金：丘栋荣

7月15日，中庚基金发布公告，基金经理丘栋荣管理的明星产品开始限购。Wind数据显示，这只由丘栋荣管理的产品，基金规模再二季度已经增长约10亿元。

无独有偶，近期有媒体盘点基金公司大手笔申购自购行为时，发现中庚基金持有较多的两只基金也均是丘栋荣管理产品，合计持有5692.49万份。

公司大手笔自购、基金规模快速增长只能闭门谢客，火爆场面的背后是丘栋荣亮眼的业绩。Wind数据显示，截至8月27日，丘栋荣管理的小盘价值主题产品，今年以来已取得58.76%的业绩回报。

过去的两年，各类白马蓝筹轮番拉升，核心资产成为市场香饽饽，彼时丘栋荣这类“低估价值派”选手业绩表现并不理想。如今，市场风格的陡然轮转，也让他重新迎来高光时刻。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

截至二季度，丘栋荣在管产品4只，管理规模达108.48亿元，重新回归百亿基金经理的行列。

以价值投资为基础，丘栋荣更关注资产本身盈利和现金流。他奉行低估值策略，认为所有的预期回报必须全部来自资产本身盈利或现金流，而不仰仗于其他行为的预期回报。

通过自上而下地对债券、股票、海外市场、房地产等各类别资产计算风险溢价水平，丘栋荣会横向比较各类资产的相对性价比，再根据产品的风险收益定位，结合自下而上的个股选择进行配置。

从二季度披露信息来看，丘栋荣继续保持高仓运作，代表产品的股票仓位为91.83%，前十大重仓占比为50.51%，持股集中度较一季度略有提高。在行业配置上，新进较多电子、化工板块个股。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

EWMA波动估计模型显示，丘栋荣在管的小盘价值主题产品波动率水平较低，波动率在1%~1.5%之间浮动，小于81%同类基金。

（数据来源：智君科技，截至8月27日）

较小的波动率数据，反应了丘栋荣对于风险控制的重视。他表示，识别市场风险在投资过程中尤为重要。在此过程中，自己主要运用基于风险溢价的资产配置策略来对市场进行分析。

丘栋荣表示，这套策略大致有四个步骤：

第一，理解不同资产类别基本面的风险情况；

第二，计算不同资产类别的当前价格所隐含的风险溢价水平；

第三，跨资产类别比较资产风险水平或者溢价水平；

第四，基于组合的风险和预期回报目标，确定承担风险以及预期回报的水平。

在年末今初的时候，丘栋荣曾展望到：“市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，市场抱团导致出现了局部泡沫化的情况，市场评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。”

今年以来跌宕起伏的A股走势，也验证了他对于市场大势的判断。在此背景下，丘栋荣指出，中小市值公司对流动性的依赖程度并不高，交易也不那么拥挤，专注于公司和资产本身，从中寻找到业绩增长较高且持续的公司，有利于获取更好的风险调整后回报。

实际上这也在一定程度解释了，丘栋荣今年以来表现亮眼的原因：在没有人的地方挖掘具有成长性的标的，发现未来的大牛股更为重要。

丘栋荣曾表示，一些具有较好成长性的标的，在过去一段时间中并未被市场重视，这些公司往往分布在电子、新材料、机械这些偏高端制造的领域。在丘栋荣看来，这类公司哪怕现在有20-30倍的市盈率，估值定价并不贵，存在挖掘出未来大牛股的机会。

有关后市的投资思路，丘栋荣表示，需要自上而下关注市场结构、通胀预期传导风险，对高估值、高风险资产保持谨慎。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。