量化“新势力”搅动A股

量化交易再度成为市场热点。

近日，证监会主席易会满在出席2021年第60届世界交易所联合会（WFE）会员大会暨年会时，谈到了针对量化交易等新型交易方式的监管问题。他提到，量化交易、高频交易在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

投资圈日前也被一则“量化交易贡献了A股一半的交易量”的消息刷屏，甚至有人指出量化是“AI收割机”。

中国市场的量化交易发展较快。面对入市资金结构的变化和新型交易工具的发展，“如何帮助量化交易稳健发展”成为市场需要思考的又一重要选题。多位业内人士表示，量化交易占市场总成交比例20%左右，量化交易标的和策略相对比较分散，对市场整体影响不大，但对量化交易占比较高的部分个股可能会存在较为显著影响，未来量化策略或走向“求同存异”多样化格局。

量化交易标的和策略相对分散  对市场整体影响不大  但对部分个股影响显著

A股市场的交易量攀升引起各方关注。截至9月10日收盘，自7月21日以来，沪深两市成交额已连续38个交易日突破万亿元，直逼2015年连续43个交易日成交额破万亿元的历史纪录。不少人将天量成交的源头指向量化，更有卖方抛出量化成交占比高达50%的判断。

广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示，首先，结论上50%这个数字肯定是失实的。一是上交所《统计年鉴》2018年之后没有公布数据，此前，A股市场一直以来80%以上的成交额由散户贡献，近些年机构化提速，但他个人推断，这个数据应该不会产生特别大的变化；二是交易所公布的成交额是单边的；三是随着规模的增加，产品类型的多样化，整体量化的换手率也在下降；四是T0策略对个股成交量、波动率都有要求，不是所有个股都适合做T0；五是根据数据统计，剔除CTA、衍生品套利等策略后，主要投资A股的量化私募基金约7000亿，结合不同策略的容量和换手率特征，即使乐观估计，当前量化私募在全市场的成交占比在15%-20%；当前市场成交额在历史上看的确比较高，仅次于2015年二季度，但是股票数量大幅增加，自由流通市值相对2015年已经增长了80%，如果按照全市场日均换手率来看，也仅仅处于2009年以来的1倍标准差位置。

长城基金总助理助理、量化与指数投资部总经理雷俊也表示，量化交易的量级没有那么大。

量化交易是一个很宽泛的概念，有投资模型上的量化，也有交易执行层面的量化。交易层面的量化则非常宽泛，比如一个个股单跟全天均价，通过算法交易拆单到市场上逐笔执行，这种算法交易比例上升肯定是一个大概率事件；在投资策略上，由于T0等策略今年开始收益的不确定性增大，部分私募量化投资人有高频向中低频基本面转化的趋势，虽然量化的总体规模在扩大，但其在交易层面高频的占比可能在缩小，根据其他业内头部量化私募计算，日均换手率在12%-20%这一区间。而且过高的换手率会带来大量交易成本，随着规模扩大，换手率只会进一步降低。对于量化公募基金而言，换手率通常是比较低的，大部分每年换手率在5-20倍左右。

农银量化智慧混合型基金经理魏刚表示，目前国内私募和公募基金中量化基金规模约为1-1.5万亿元，其中近70%是相对低频的换仓策略（年单边换手率约10倍），采用高频策略（年单边换手率约100倍）预计占比30%，量化交易的量级大约为2000-3000亿元。量化交易占市场总成交比例20%，量化交易标的和策略相对比较分散，他认为对市场整体影响不大，但对量化交易占比较高的部分个股可能会存在较为显著影响。

西部利得量化成长混合基金经理盛丰衍也强调，并非A股50%交易量都由量化投资者贡献，明显高估。核心资产中量化交易占比约10%，非核心资产达到30%。

在光大保德信基金量化投资部副总监翟云飞看来，量化交易占比达到50%，即每日6000亿的交易规模，可能性不大。相比前几年今年的中小盘股票表现良好，量化交易的规模在提升，这一点毋庸置疑，但其具体量级不好估计。对市场的影响，他认为可以从两方面来看，第一，大量的量化交易为市场提供了更为充足的流动性，一定减少了交易摩擦。第二，如果量化交易的占比达到一定程度，虚高了整个市场的交易金额。对传统的投资者（以量价指标择时的投资者），可能有些择时方面的误导。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰也认为，市场上对量化交易量及其市场影响的描述，个人认为存在夸大的成分，忽略了量化投资本身价格发现、提升市场有效性的积极作用。传闻说量化交易占比达到50%，这个要看背后是否有相应的统计数据支撑，以及统计的口径和方法是否合理，如果只是主观臆测，他认为有误导市场的嫌疑。

至于量化交易的占比显著提高，是否会对A股市场结构或者风格带来冲击。雷俊认为，市场长期看是有效的，这种有效性会体现在一个动态均衡的过程中，一个赛道过度拥挤后收益率自然就会逐步下降，过去两年“茅指数”拥挤后今年就发生了大幅回调，同理其他行业或者风格的角度都有类似的现象。一是因为上面提过的量化交易占比没有那么高；二是因为真正的中长期投资者赚的是经济发展、企业成长的钱，这一部分收益不受交易行为影响，反而会受益于更高的交易量，使得定价更合理。

“一方面会提高市场效率，纠正定价偏差；另一方面，确实会加大市场结构分化、造成个别板块交易集聚。但量化交易并不是市场的决定性力量，更多是进行跟随、实现快速定价，市场最终还是由基本面决定的。今年量化产品中增长比较迅速的是指数增强类策略，其目标是获得超额收益，普遍是股票端满仓，只选股不择时，不像主观私募可以择时和轻仓，所以该类策略是市场的长期多头，其量化选股调仓还提供了市场流动性，增加了市场深度，实际降低了市场波动。最后，国内量化监管相比国外更加严格，就公募基金而言量化策略在事前、事中和事后都有一套完备的风险控制措施，其造成加大市场波动等负面影响的可能性并不高。”苏俊杰提到。

“量化交易更多是去发现市场中定价不合理的地方，一定程度上会提升市场活跃度，也是近期大家关注到A股成交额已经很长一段时间维持在1万亿之上，统计发现，当市场流动性提高时，资金的抱团效或将消失，过去的一九分化行情可能难再现，市场大小盘风格都有机会。”张序解释道。

翟云飞认为，不会给市场结构和风格带来冲击。市场结构和风格走势是由长期的国内外宏观环境、行业政策和发展阶段以及公司的基本面来决定。交易层面的影响充其量带来价格和情绪的短期偏离，不会影响市场的长期走势。

在陈甄璞看来，当前是各行业成交分化最严重的时刻，这是典型的赛道投资主导的市场风格，量化交易带来的较好的市场流动性和股价走势驱动模型的增强。量化的优势和特点在于速度和广度，量化规模的提升有利于改善多数个股的流动性，对市场风格的影响会更加均衡，从赛道股轮动扩大到所有高成长和低估值板块的反复轮动。

魏刚则认为，今年量化交易的占比显著提高，会让A股市场结构更加均衡，有利于小盘股行情，对前几年的二八行情带来一些改变，显著提高在部分量化交易影响较大的个股上的影响力。首先，量化产品的行业、个股相对分散，会投资部分市场关注度不高的行业和个股（部分冷门行业和小盘股），有助于提高小盘股的流动性、交易热度和价值发现；其次，量化交易的占比显著提高后，会影响其他类型投资者对市场结构或者风格的判断，进而强化量化交易的影响，特别是在部分量化交易占比较高的流动性深度不够的小盘股上会体现的比较明显。

深圳一位量化基金经理表示，就目前量化交易占比市场而言其实还不算特别大，今年以新能源、医药、半导体等板块为代表的某些重点机构关注池交易拥挤度比量化要高，也没有证据表明这种集中持有的风格上会改变A股的某些结构，对于产业升级有利的方向获得资本青睐是一件正面的市场行为。至少目前量化策略在A股的占比还远谈不上会带来冲击的地步。

“整体来看，短期量化业绩亮眼，赚钱效应吸引更多的资金流入，或使得市场风格更偏小市值。长期而言，量化和传统权益百花齐放。”盛丰衍提到。

量化交易类型繁多  对市场波动影响不可一概而论

日前，证监会主席易会满提到，量化交易、高频交易在增强市场流动性、提升定价效率的同时，也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。

关于这一问题，海富通基金量化投资部表示，量化高频模型背后是很多量价指标，而不同机构之间选用的量价指标必然有一定相关性，这会导致买的时候一起买，卖的时候一起卖，确实有可能加剧市场波动。

“一方面，如果量化策略趋同或盈利模式类似，将引发交易趋同，波动加剧的情况，但同时策略趋同会带来获利机会的迅速降低甚至归零，也有一定的抵消和抑制的作用。同时，量化交易如果利用技术优势相对普通投资者提前获知价格信息，或者有频繁挂单、撤单诱导价格的行为，这严重违反市场公平原则甚至有违法的迹象。” 翟云飞提到。

深圳一位量化基金经理表示，无监管的发展某一类业务会滋生问题，量变也可能会引起质变，监管层一直保持审慎监管的原则引导市场发展。投资者保护和市场公平一直是A股市场制度建设的重点，对于某些通过频繁冲击市场微观结构导致价格和成交变动异常的策略，非理性无投资逻辑支持的高频交易确实有引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平的可能，这非常考验监管层的监管手段。至于某些量化交易获得异常收益却带来上述问题的机制实质上是信息处理能力和反应敏感度不同造成了该类策略在快速兑现过度信息冲击收益方面有冲击市场的可能。如果这类策略规模过大，就可能引发一些市场问题。

“其实这个观点应该主要是针对成熟市场来说的，在成熟市场，没有T+1交易限制，交易所可以推送逐笔委托，对冲基金的交易策略非常多样，并可以通过各种方式拿到更快的数据从而“抢跑”，在这个意义上确实可能导致波动加剧，有违市场公平。在国内市场，交易所每3秒推送一次快照数据，而且交易实行T+1，涨跌停限制，交易策略的种类相对有限，大多还是以选股策略为主，主要起到的是提升市场流动性，平抑市场波动，促进个股合理定价的作用。”北京一绩优量化基金经理说。

魏刚则认为，从量化交易分类来看，低频量化交易目前大概率不存在引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题，因为量化规模总体占比较低，低频量化策略大都采用的基本面方面的因子、换手率较低，各家选股模型和风格差异较大，持股比较分散，对个股影响有限。高频量化交易的交易策略不同，部分基于机器学习的量化策略或者主要基于量价的高频策略，可能存在有违市场公平的可能性以及加剧波动的弊端。

在雷俊看来，林子大了什么样的都有，交易趋同、波动加剧是结果，是现象。如果一个主动权益投资经理管理百亿规模，持仓就一二十只股票，那这种带来市场公平问题有可能比上百只股票持仓的量化大得多。当然不排除一部分私募量化由于合规制度、风控建设上的滞后会对股价短时影响，但这既不是主流，也不是常态，更不是量化所独有。

从监管的角度，这三个方面不会因为量化有任何尺度的变化，一个公正、公平、公开的市场监管更为重要，只要是不合理、不符合规则的投资方式，无论主动还是量化，希望都能监管和纠偏，让更加良好的市场环境下竞争出更加优秀的量化产品，为广大投资者提供多元化的基金，这个对于越来越开放的中国市场更加重要。

“量化交易策略纷繁复杂，不同一概而论。正如易主席所说，既有‘增强市场流动性、提升定价效率’的策略，也有‘引发交易趋同、波动加剧’的策略。大资金量的趋势交易策略+高杠杆的组合，需要警惕。”盛丰衍提到。

量化策略或有趋同倾向  未来将“求同存异”多样化发展

那么量化策略是否存在有同质化倾向，策略（产品）间收益率的差异主要取决于策略还是加大风险押注，又是否会增加市场系统风险。关于这一问题，陈甄璞认为，的确存在部分量化策略同质化的问题，很多算法交易也会在短期内一定程度加强趋势和波动加剧的问题，但是从长期来看，公司基本面决定了股价的长期趋势。造成交易趋同的原因，最主要的是每天可以做高频趋势交易的股票数量有限，而这也导致量化策略比拼速度，其次的原因，包括策略收益来源、数据来源、高频算法有一定的重叠等。作为行业的一份子，自己也将认真落实监管精神，依法依规做好投资管理；特别是要针对当前市场出现中长期万亿交易量的新情况，做好有针对性的模型调整，服务于资本市场高质量发展的总体要求。

盛丰衍提到，当部分量化策略同质化后，其绩效会显著下降，这反过来会抑制这些策略的资金使用量，从而实现优胜劣汰的策略迭代。如果是通过策略优化迭代带来的超额收益较为良性，如果是通过加杠杆获得的短期超额收益的确增强了市场风险。

翟云飞表示，从中国量化投资的发展历程来看，量化策略确有“同质化”的倾向，就是大家越来越重视基本面因子或者说对公司质地的考量因素赋予更大的权重。未来，我们认为会可能走向一种“求同存异”的局面，即量化投资的整体框架是类似的，但各家有不同的选股、择时的因子，也会呈现出不同的风险收益比的丰富产品量化的股票投资策略更多是对成功投资策略的统计总结、和对市场异常行为的套利，不会增加市场的系统性风险。

陈甄璞表示，由于数据来源、收益来源、部分趋势策略的原因，量化策略会有同质化的可能性；但是策略类型非常多样，同质化程度也许并没有那么大，策略的收益也主要是策略投研能力的体验，他认为总体风险是比较小的。

北京一绩优量化基金经理表示，从因子的角度上看，同质化倾向是存在的，因为主流的因子逻辑（比如价值，成长等）行业内的做法都比较类似。但是同质化并不代表组合相同，实际上因子具体细节，因子间的配置，组合生成，风险约束等发生变化，整个组合就会有不同，所以产品间的收益率差异来源可以非常多样。

他认为，只要因子综合配置，不在单一风格上过度押注，就不会增加市场风险。本质上，量化因子的综合配置应当可以更好地对于个股进行定价，不是增加而是降低了市场的系统性风险。

深圳一位量化基金经理表示，其实量化策略同质化倾向当前并不是很明显，基本面量化本来就各有偏重，高频量化也有细分流派，不能简单的把方法论相通就定义为策略相同，但这里也要认识到虽然整体量化策略的同质化倾向不明显，但是某些细分领域的量化策略可能会有一定的同质化倾向。所以我们可以看到无论是公募量化还是私募量化，整体上业绩的分化依然很大。至于产品收益率的差异其实更可能是投资管理人策略和对市场理解导致的，加大风险押注与否，无论是哪个投资领域都会有这样的投资管理人，这在一类策略的宏观层面不构成重大影响。另一方面，其实加大风险押注更多不是量化策略偏好的，量化习惯于大样本中找规律，所以风险押注对量化不是一个非常切合的解释策略的逻辑。

魏刚也认为，整体来看，目前量化策略同质化倾向不明显，策略间收益率的差异主要取决于策略本身，量化策略不会增加市场系统性风险。低频量化策略同质化倾向较弱，各家数据源、因子、风格差异较大，收益率的差异主要取决于策略以及对特定风格的暴露，与部分传统主动权益基金相比，量化策略对特定风格、板块的暴露程度相对比较克制，不会增加市场系统性风险。

“高频量化策略大都基于各类量价数据，捕捉某一周期的动量或者反转，由于数据来源有限、交易周期较短，随着参与者数量和资金规模的增加，可能存在同质化倾向。我们认为，策略是基于对特定市场运行特征的捕捉，当这类策略规模过大时有可能增加市场波动，进而增加市场系统性风险。还有一种情况可能会增加市场系统性风险，如果大量资金某一时点集中涌入某种类型量化私募产品，当该类产品出现回撤触及预警线甚至平仓线时可能会增加市场系统性风险。”他提到。

“由于大部分机构均是从多因子体系出发搭建投研平台，使得量化策略会有一些相似点，但整体还是存在较大差异，这也是产品收益率差异的来源。举个例子，我们在开发投资策略时，比较注重与其它机构的差异性，尽量做出有自己特色的产品，分散市场的风险，我想其它机构在做投资研究时也会注重这一点，量化投资策略会越来越多样化。”张序提到。

海富通基金量化投资部表示，目前来看没有，因为量化策略可以选择的方向很多，包括多因子线性模型、机器学习与深度学习等非线性模型、事件驱动模型、纯基本面模型等。策略间收益率的差异主要还是取决于策略本身，策略的多样化有助于分散风险。

雷俊也提到，量化原来体现在广度同质化、市值同质化等现象，但现在已经较以往大为改观。

一方面，各家量化公司都在努力走出同质化的困局，探寻自己的特色。比如，有的公司专攻基本面选股，有的公司钻研人工智能等。另一方面，相比主动权益类基金集中持有少量行业与股票不同，量化基金的持仓一般比较分散，出现“抱团”的可能性相对更低。

策略间收益率的差异，目前确实与各策略选股的能力有关。但是随着市场变得更加有效，提高收益率的唯一办法，只有加大风险押注。

“市场的总系统风险来自于整体经济、政治、社会等环境因素。某一策略为了追求高收益而加大风险押注，本质上是超配市场上高beta的个股，低配低beta的个股，这种个股的交易行为不会增加市场的总系统风险。”他提到。

苏俊杰强调，量化策略比较多样，有从投资者行为偏差角度出发，也有基本面的角度。整体相关性不高，并不会加剧市场的风险。有一部分策略基于均值回归的特征，能起到平抑市场大幅波动，使市场更有效的作用；另一方面，人工智能的发展确实也极大推动了量化策略的发展，增加了策略的丰富度。人工智能作为非常强大的非线性工具，虽然并不能替代投资逻辑本身，但能在很多方面辅助和增强投资；

“而且近些年来，量化投资策略也随着市场变化，如投资者结构变化做出改变。以前可能总体上来说更多的偏量价一些，随着管理规模的增长和市场的发展基本面量化的策略越来越多，这也是一种与时俱进的表现，通过策略创新和变革改变同质化的问题，获取超额收益的来源。”他提到。（曹雯璟）

市场配置热情高涨

多只量化基金集中限购

量化基金业绩表现备受市场关注，相对稳健的业绩也带动了部分量化基金规模猛增。而多位业内人士指出，由于策略容量的限制，规模超限度大幅增长会对量化基金的投资带来负面影响。为平衡业绩与规模的关系并保护投资者利益，近期多只量化基金开启限购。

量化主题受追捧  多只基金开启限购

9月，西部利得基金公告称，因投资管理及保护基金持有人利益需要，旗下产品西部利得量化成长A/C自9月7日起暂停大额申购、大额转换转入、大额定期定额投资，限制金额定在1024元。

除限制大额买入外，还有多只基金已彻底暂停申购。8月，华夏安泰对冲策略3个月定开、嘉实对冲套利、广发对冲套利、景顺长城量化对冲策略三个月定开已正式暂停申购。

据Wind数据，今年以来，共有30只量化基金暂停申购或暂停大额申购（A、C类别份额合并计算）。这些基金中，27只为近三个月内开启限购。

从限购金额来看，上述基金的单日申购上限从5000万元到1000元不等。其中，九泰天奕量化价值A、平安量化精选A、西部利得量化成长A的单日申购上限低于万元，西部利得量化优选一年持有A、天治量化核心精选A、新华恒益量化的单日申购上限在百万量级。

多只基金开启限购，也侧面体现了市场对量化主题基金的追捧程度。对于量化基金备受市场追捧的原因，泰达宏利量化增长股票基金经理刘洋表示，“宽基指数中中证500与中证1000的收益率相对较高，意味着市值风格偏向中小盘，而中小盘宽基指数因其行业分布均匀，股价波动相对更高，更加适合量化策略的统计套利特性获取超额收益，今年以来公募中证500增强基金与私募量化产品的业绩表现是一个很好的证明。

“另外出于替代传统非净值化理财等绝对收益产品的需求，量化指数增强策略因为有稳定的超额收益以及股指期货等对冲工具，也成为了绝对收益偏好客户的替代之选。”刘洋补充说。

对于多只基金开启限购的做法，有业内人士指出，这一决策的本质是通过牺牲规模增长来追求风险收益平衡的行为。西部利得量化成长混合基金经理盛丰衍表示，“投资有一个不可能三角，大容量，高收益，低风险。三者不可兼得。量化基金经理对这个不可能三角认知更为深刻。限购或者暂停申购本质上是牺牲‘大容量’，而更多追求策略的‘高收益’和‘低风险’，体现了量化人把投资者利益放在自身短期利益之上的担当。”

值得注意的是，相对于私募量化基金，公募量化基金的策略容量通常更大，规模方面的受限程度更低，因而开启限购的条件相对更高。刘洋指出，“私募量化策略更偏向于中高频，多采用机器学习等手段的量价策略，超额收益来源于股价的高波动与非理性定价。这样的特性使得其适合的投资更加适合中小盘，而中小盘股票成交量相对受限，因此对于产品规模有相当程度的限制。而公募量化产品受更严格的合规条款与较高交易成本的约束，一般倾向于选择中低频换手策略，相对更追求长期有效的风格收益，也更贴近公募基本面主动选股基金的选股思路。所以在策略容量上，公募量化基金受限程度要小得多，基本能够支撑数十亿的单产品规模。”

平衡业绩与规模关系  维护投资者利益

在基金行业，“规模魔咒”是每位基金经理都必须面对的难题。对于量化基金经理，这一问题尤为突出。

量化基金规模大增会对其业绩表现产生何种影响？农银量化智慧混合型基金经理魏刚指出，部分量化产品利用底仓参与打新，规模太大会摊薄打新收益；另一方面，部分量化产品相对偏高频，策略容量有限，规模过大会影响策略收益。

海富通基金量化投资部表示，量化产品的换手率普遍高于主动型权益产品，规模太大可能导致交易成本大增，对基金业绩产生不利影响。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰分析称，量化产品普遍具有高换手、持仓分散的特点，当产品规模上来之后，会给交易带来不便，使得冲击成本增加，摊薄Alpha收益。

规模增长是公募基金收入增长的重要来源，基金产品限购的操作会直接限制收入增长。即便如此，依然有多只量化基金主动选择开启限购，这也是基金公司对客户负责，维护投资者利益的表现。

苏俊杰表示，基金经理一般会对自身的策略容量进行评估，在策略容量范围内，规模越大越好，但超出了策略本身的容量后，就需要做业绩和规模的取舍。很多基金经理选择限额或暂停申购，主要是站在基金业绩表现和投资者利益最大化的角度做出的决策。

光大保德信基金量化投资部副总监翟云飞认为，不同的投资策略有不同的市场容量，限购更多的是保持策略的有效性，对既有客户是一种保护。

广发基金量化投资部总经理陈甄璞指出，多只基金开启限购主要还是从控制规模过快增长，保护持有人利益的角度考虑。当前市场流动性比较好，可以容纳已有的高频量化产品规模；现在限制申购，将来如果交易量出现下降，理论上对持有人收益的冲击会小一些。

深圳一量化基金经理表示，所有的投资策略都有最为舒适的管理规模，主动权益也会在规模过大的情况下控制申购。只是量化的这个反馈机制因为可以量化度量更为清晰会非常容易把规模边际确认下来，叠加今年量化规模增长比较快，部分机构可能投资人员还没有同步扩张，策略没有同步丰富，所以比较容易集中凸显。（李迪）

历史性一刻！

主动量化基金年内收益勇超主动权益基金

沉寂了两三年的量化类产品正迎来春天。

量化基金正迎来历史性黄金时期！数据显示，今年以来主动量化基金年内算术平均收益率为10.78%，表现要好于同期主动权益类基金的9.5%左右的平均收益。量化增强指数基金更是异彩纷呈，跟踪中证500、中证1000等指数的量化增强产品超额收益可观。

中国基金报记者采访来自北京、上海、深圳、广州等地的量化投资人士认为，量化类产品的大放异彩，这和结构性行情、大小市值风格切换等密切相关，而这一趋势还在延续。未来国内的量化产品的发展空间巨大，前途是“星辰和大海”。

量化产品年内业绩爆发  最强者收益57.1%

以今年农历春节为分水岭，过往一些持股过度集中在核心抱团股上的基金遭遇净值大幅回撤表现平淡，而沉寂两三年的量化基金收益则逐渐走强，迎来业绩大爆发。

WIND资讯数据显示，以主动量化产品为例，截至9月10日，今年以来纳入统计的337主动量化基金（各类型分开计算）的算术平均收益率为10.78%，表现要好于同期主动权益类基金的9.5%左右的平均收益。

具体来看，业绩超过30%的主动量化基金达到27只，其中业绩最好的是长信低碳环保行业量化A，收益率达到57.11%；此外，银华新能源新材料量化A\C的收益率也超过50%，达到54.46%、54.04%。长信量化中小盘、中欧量化驱动、招商量化精选A、长盛量化红利策略等表现也较好。

不仅主动量化产品表现神勇，通过量化手段实现指数增强的基金更是在今年大放异彩。数据显示，指数增强类产品年内平均收益达到13.15%，而今年这些净值超越基准的收益率更是达到6.14%。

尤其业绩突出的是跟踪中证500的一批指数增强基金，其超额收益明显。如博道中证500指数增强A\C，今年收益为43.41%、43.11%，而超越基准收益率更是为24.91%、24.62%。其他西部利得中证500、上银中证500等，也获得不菲的超额收益。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰表示，今年量化的业绩表现比较亮眼的主要是一些增强类产品。中证500和中证1000指数表现较好，量化选股相对整两个指数的超额收益一直比较稳定，两者叠加使得今年指数增强的发展比较迅速。

“今年的好业绩主要发生在今年二季度之后的几个月。” 长城基金总助理助理、量化与指数投资部总经理雷俊也表示，今年整体500、1000等中小市值板块指数表现突出，主要原因在于市场的广度效应开启，由于部分龙头股连续上涨两年，估值处在历史高位，市场博弈较为严重，而中小股票估值处在历史相对低位，资金的外溢效应引发了二线、甚至部分三线股票的行情。中小指数上涨同时市场成交量放大，对于量化都构成了一个较为友好的市场环境。

此外，还有量化人士表示，以今年2月份为分水岭，2月之前市场风格是大盘成长，之后是小盘价值，中证500指数、中证1000指数、红利指数等大部分量化基金则更偏向于小盘价值，因此表现较好。

从目前看，因为量化基金业绩不俗，也引发市场资金追捧，但是更多人士认为，量化产品仍是极为小众化产品，和主动权益基金各有优劣，多类产品齐头并进才能给投资者创造更多可选择的优秀理财工具。

多因素促使量化产品走强

为什么今年量化产品能大放异彩？这和结构性行情、大小市值风格切换等密切相关。

广发基金量化投资部总经理陈甄璞就解读了三个原因，第一是近几年赛道投资的市场风格较明显，但随着优质赛道的拥挤度越来越高，导致赛道股的估值高企，PEG陡升，市场对赛道股的成长性要求较高，场内资金向更多的高成长性非赛道股扩散。

“第二，量化的优势在于高速处理和覆盖广度，对证券定价的效率主要体现在广度上，此前除了市场前200只热门赛道股，其余几千只个股有无人问津的现象出现，资金扩散、更均衡的市场风格更有利于量化产品发挥优势；第三，当市场偏向中小股票时，量化产品的业绩就比较容易提高，同时赛道股的反复震荡则会导致主动公募基金业绩相对量化多头产生相对差异。” 陈甄璞表示。

这一观点成为量化投资人士普遍看法。景顺长城总经理助理黎海威也从三个角度解读，第一是市场流动性好，大量资金都在国内的经济体系中流转；第二是基本面上看，中小企业的基本面也有所好转；第三，在流动性充裕的环境下，没有太大的系统性风险，但大票的估值贵，所以中小公司的吸引力就凸显了。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰表示，量化产品表现好有三个原因，第一是今年的市场风格切换比较快，主动基金的持股集中及低换手的持股风格很难在今年的市场中获取稳健的超额收益率。相比之下，量化策略因为持股分散、风控严格、超额能力强，一些优秀的量化管理人能够较好地适应当前市场环境。

苏俊杰进一步表示，第二，随着各板块之间分化不断加剧，两市的日成交量持续破万亿。春节后，公募基金覆盖度和持仓比例较小的小票成为了市场热点，也成为了量化投资的主战场，在小市值赛道（如1000成分股）中获取超额收益的能力也越强。在Beta+Alpha的双重收益背景下，一些500增强和1000增强的产品都表现出不错的业绩；第三、今年市场成交比较活跃，通常在交易活跃的时候对于量化策略来说可以捕捉的超额收益机会也就比较多；另一方面，活跃的流动性使得中高频量化交易的冲击成本显著下降，进一步释放了超额收益率。

“公募私募的量化产品相比于传统权益产品有明显的小市值特征。今年春节后，大小市值风格切换，小市值明显占优，这使得量化基金脱颖而出。” 西部利得量化成长混合基金经理盛丰衍表示。

农银量化智慧混合型基金经理魏刚表示，首先今年是结构性牛市，中证500和国证2000等宽基指数的涨幅20%，钢铁、煤炭等行业指数涨幅超过50%，结构性机会层出不穷；其次，今年由过去两年的核心资产行情（二八乃至一九行情）发展为个股普涨的行情（超过1000只个股涨幅大于30%），小盘股跑赢大盘股，量化产品的投资广度优势得以显现；再次，大多数量化产品所采用的策略不断进化，部分产品匹配今年的市场行情；最后，过去两年表现较好的赛道类和核心资产投资今年都出现较大波动，而量化产品个股、行业相对比较分散，相对而言得到的关注度有所提高。

基本面、成长因子等受关注

“股票的定价主要由三个方面决定：一是公司基本面、二是资金流向、三是机构的行为导向。我们做量化时，基本上都要夫覆盖到这三大类的因子。” 长城基金总助理助理、量化与指数投资部总经理雷俊表示，近年来看，基本面因子中成长股占主流。像净利润增长率、营业收入增长率、ROE等成长因子比较高的股票市场关注度较高，主要覆盖医药、电力设备及新能源、计算机和电子等科技创新属性较为突出的新经济行业，技术要求较高且发展较快，未来成长空间也较大。从其行业配置上看极具潜力。同时持续的高增长带来的资金动量效用和机构投资者效用也有望在长期内有效。

谈及自己的投资策略，华安事件驱动量化策略及华安沪深300增强基金经理张序表示，将投资策略划分为择势、风格、行业、选股和交易五个部分，对每个部分进行定量研究；不仅构建了多因子选股模型，也有事件驱动模型、行业景气模型、风格轮动模型等，通过多维度形式，搭建了自上而下的量化投资体系。

“从近三年的投资实践来看，具有不错的表现。因子角度来看，成长因子未来仍将是核心收益来源，目前我的产品在该类因子上有一定暴露。”张序表示。

海富通基金量化投资部也表示，其投资理念是伴随好公司一起成长，因此战略上长期偏好成长和质量因子，战术上会根据当前市场的情况进行适度调整，比如中证500表现明显优于沪深300时，也会适当增加中小盘的暴露。

魏刚同样采取以基本面因子为主的低频量化策略，即以合理的价格买入趋势向好的优质成长公司。选择业绩认可度较高、成长性较好、盈利能力较强且估值相对合理的公司进行组合投资，分析师预期因子、盈余动量因子、成长因子、盈利能力因子、价值因子等在模型中权重较高，起主要作用。

广发基金量化投资部总经理陈甄璞表示，公募量化在交易系统限制上与私募量化差异非常大，同时受交易佣金、股票池等约束，主要还是以低频量化为主，因子上以基本面财务因子为主。

“目前的量化策略以量化选股为主，产品布局也是以指数增强为主。偏重于基本面因子，注重公司的质量和发展阶段。对不同类型的产品采用不同的选股策略。” 光大保德信基金量化投资部副总监翟云飞，从历史来看，优秀的公司产生长期的投资价值，在量化策略上也得到了验证。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰表示，量化策略主要做的是基本面量化多因子，因子中大部分是基于基本面的信息和数据，因子的使用上总体保持均衡，同时在不同的市场环境中又有所侧重，通过持续的研究保持因子和策略的更新迭代，目标是实现相对比较基准的长期稳定的超额收益。

北京一位量化基金经理比较关注的是基本面领域的财务指标，诸如公司治理类因子、成长能力类因子、估值水平因子、经营效率类因子等我们比较关注的重要领域。风控方面的负向量化因子也是我们关注的重点方向，比如监管处罚、盈利展望负面、公司治理结构变化等。

A股量化投资还有大空间  “未来是星辰大海”

“可以预见的是，像2020年这样主动权益基金业绩普遍优于量化基金的情况会越来越少。”海富通基金量化投资部直言，从发展空间来说是十分巨大的，可用星辰大海来形容。

一则数据也显示，截至上半年末，证券类私募中量化产品规模接近万亿、规模占比约两成；百亿以上量化私募管理人的合计规模估算约4800亿。公募量化基金（不考虑公募专户）规模约2600亿，在主动权益基金中的规模占比较低。如果对冲工具、监管制度、投研能力等能快速跟上，国内量化市场成长速度可期。从成交占比看，美国市场量化策略的成交占比达到40%，广义量化的占比更是接近80%。对比海外市场，中国量化机构才刚刚起步，仍有很大发展空间。

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理苏俊杰表示，量化大发展主要有四大推动力，第一是目前国内居民的投资结构在改善，增量资金会从楼市涌入证券市场，在整体蛋糕做大的情况下，对量化产品的配置也会增加；第二，基金投顾转型背景下，对公募基金的配置需求会上升；第三、A股各种制度红利还在持续释放。第四、人工智能的发展带来了量化的变革，改变了传统量化策略同质化的问题，也给量化策略收益的提高提供了更多的可能性。

长城基金总助理助理、量化与指数投资部总经理雷俊也表示，量化业务在我国有着巨大的发展空间。A股当前还处在“弱有效”市场，量化增强类产品有着丰富的投资机会，“增强”效果较好跟A股市场仍是以中小投资者为主有关，这导致了A股市场有效性较低。未来机构化会让A股市场更加有效，完全跟踪指数的量化投资将进一步普及，同时主动选股将无法长期取得超额收益，到时候量化的投资优势将更加凸显。

“对比发达市场的发展历程，量化投资的普及是大势所趋，特别是被动指数化（工具化）投资的趋势明显。国内公募量化投资当前依然不足20%，市场存在翻倍以上的空间。”魏刚表示。

“量化投资在成熟市场确实会有比较强大的生命力，但是都会有发展的临界值和舒适区。”北京一家量化基金经理冷静表示，目前A股还远没有到发达市场的量化策略规模，还有很大的空间。但也能观察到美国量化投资占比也不是永远线性向上的，其规模占比也有回落的阶段。

光大保德信基金量化投资部副总监翟云飞表示，量化投资的特点是风格稳定、持仓分散，倚靠投资宽度和统计规律的长期效能发挥作用，比较适合机构一类投资者的风险偏好和布局要求。未来的发展空间也大部分取决于国内此类配置资金的规模增长情况。（方丽）