经历了连续数个季度的强劲上涨后，今年第三季度，全球股市迎来了相对寡淡的结尾。

港股三大指数表现在全球垫底，恒生指数下跌14.75%，恒生科技指数下挫25.18%，恒生中国企业指数跌17.25%；美股的两大指数也远不如二季度——纳斯达克指数和道琼斯指数分别收跌0.38%和1.91%，标普500指数微涨0.23%。

中国的经济增速和监管方向、反复的新冠疫情和变异毒株、通胀抬升、美联储缩减资产购买规模、全球供应链问题以及随之而来的能源“危机”，都让全球投资者的精神紧绷。那么，第四季度，海外股市投资最需要关注哪些重大议题？哪些市场或板块有望跑赢？

中国市场已经超卖

过去三个月，中国新经济领域的一系列监管措施出台，引发投资者对于相关企业估值的重新调整，港股科技板块的调整尤为显著。

富达国际亚太区首席投资官Paras Anand认为，监管收紧确实对相关企业的不同业务板块带来较大压力，尤其是互联网企业，但在富达国际看来，这也意味着中国的许多行业现在已经处于超卖状态，尤其是从长期来看。监管措施会令股市出现一定波动，但此前投资者盲目地抛售股票之后，市场上出现大量具有吸引力的价值股。

投资者关注的另一个行业是房地产，过去一段时间，恒大事件的发展已经连累到整体房地产板块。盛宝金融高级市场分析师潘梓生直言，将恒大事件类比作雷曼危机，过于夸张，“市场是了解恒大投资组合的风险的，这也是债券市场将恒大投资视为高风险、高收益债券的原因。”

潘梓生认为，科技行业监管收紧、房地产开发商面临压力等事件，一定程度上会影响投资者对香港特区和中国内地市场的信心。但中国内地市场的估值仍远低于全球股市，会激发一些长期投资者的兴趣。

晨星亚洲股票研究总监陈丽子认为，虽然短期内市场仍处于波动状态，但投资价值正在显现，部分金融和房地产当前的股价已完全反映其风险。

撇开微观事件的影响，就中国经济的整体发展势头而言，罗素投资全球投资策略主管Andrew Pease认为，新冠疫情防控措施结束后消费反弹以及较为宽松的财政货币环境，将支持中国经济在未来12个月继续保持强劲增长。

美联储缩减QE有限

另一个备受投资者关注的议题是美联储缩减QE的时间表及影响。10月13日公布的美联储会议纪要显示，美联储可能在11月中开始缩减购债。

Andrew预计通胀可能2022年才会回落到美联储目标水平（2%）以下，因此2023 年下半年之前加息的可能性不大。他认为，美国经济高于趋势水平的增长速度会延续到2022年，但随着商业周期复苏阶段逐渐稳固，轻松赚钱的日子可能逐渐远去。

信安资金管理（亚洲）高级投资策略师陈晓蓉认为，市场已经普遍形成未来几个月美联储将会开始缩减资产购买规模的预期，因此，只要经济趋势不变，缩减购债对经济及资产价格的影响可能相对有限。

Paras也认为，市场对于美联储缩减购债的担忧有些过头了，美联储缩减资产购买规模不会对亚洲资产市场产生重大影响，因此此举反映出更强的潜在需求和更活跃的经济活动，二者均会有利于亚洲企业的发展。

关注供给侧通胀

进入10月以来，在供应链问题、疫情等多重因素作用下，能源危机意外爆发，尤其是欧洲能源价格上涨问题愈演愈烈，气油价格创下历史新高，食品价格也随之骤升。这场意外的能源危机，以及随之产生的通胀压力，成为全球市场最关注的投资议题之一。

富兰克林邓普顿首席投资官Sonal Desai指出，供给侧通胀压力变得越来越重要，全球供应链中断继续导致交付延迟和零部件短缺，给价格带来上行压力。在美国，劳动力市场复苏的步伐不一，许多公司面临招聘困难，并导致多个行业的工资加速上涨。这些供给侧因素都将导致通胀在更长时间内保持较高水平，并使通胀预期保持在较高水平。

“尽管通胀抬升的幅度比预期的要大，但我们仍然认为这是暂时的，”Andrew认为，当前的通胀上升主要因素是去年美国CPI下降导致基数较低，以及暂时性的供应链瓶颈。虽然通胀水平在今年剩余的时间内会保持在高位，但 2022年初应该会下降。

施罗德首席经济学家及策略师Keith Wade表示，随着经济重启，需求反弹令供应链面对更大压力，进而导致价格上涨。经济发展的一个主要风险是劳动力和零部件短缺对经济的制约，在这种供给侧通胀环境下，通胀较高而经济增长则较弱。

比疫情更重要的因素：ESG

今年，变异毒株德尔塔在全球多个国家和地区引发新一波疫情，国内多个城市也经历了德尔塔带来的短暂疫情反弹。尽管疫情继续对人们的生活带来干扰，但在资本市场，疫情带来的影响将较为有限。

Sonal认为，大多数发达经济体的高疫苗接种率为防止疫情死灰复燃提供了有效屏障，各国/地区政府将能够继续采取更有针对性的疫情防控措施，全球经济保持强劲复苏的势头不改。

与新冠疫情相比，ESG或者绿色经济的发展可能对市场带来更大影响。Paras指出，气候变化正在成为亚洲经济战略和政府政策的核心部分，企业也在加速将可持续性融入公司战略中。电池技术和可再生能源的重要性不断提升。气候和环境因素也将会影响亚洲金融市场的发展方向，预计绿色经济相关的融资将会增加。

盛宝首席经济学家兼首席投资官 Steen Jakobsen 认为，ESG 和经济的绿色转型将带来通胀，导致实际利率降低。投资者需要面对、理解这一变化并采取相应行动。两类资产将会表现较好：政府批准的和具有价格发现功能的资产，同时，大宗商品最有可能带来长期超额回报。

价值股、非美股

美股连创新高之际，分析师们对于美股未来的走势正产生越来越大的分歧，看空的比例也在逐渐增加。

Andrew也赞同美股估值过高，他指出在三季度经济放缓后，强劲的经济增长和收益率曲线趋陡降会利好被低估的周期性价值股，包括金融以及工业、原材料和能源等周期敏感板块，由于全球其他市场的周期性价值股占比要高于美股，因此更推荐非美股市。相比债券市场，尽管全球股市的估值已经较高，市场情绪接近超买状态，但他认为未来12个月，股市依然值得投资。

第三季度，发达市场股市的表现要好于新兴市场，陈晓蓉认为第四季度可能继续维持这种趋势，尤其是欧洲市场，经济增长步伐稳健、货币政策一段时间内维持宽松，以及市场对财政刺激措施的憧憬都会有利于股市表现。内地方面，随着经济增速放缓，可能加大财政及货币政策的支持力度，预计A股表现中性，但由于行业监管持续，对港股较为看淡。

东方汇理资产管理集团投资总监Pascal Blanqué分析指，在通胀风险上升和经济动力减弱的情况下，滞胀风险正在增加。各国央行继续保持较为宽松的环境，加上投资者缺乏股票以外的其他投资选项，意味着股市难以在短期内骤跌。

他指出，参照历史水平，目前成长股与价值股的估值差距仍然较大。随着更多投资者转投价值 股，更多特定的投资主题开始出现，如美国与可再生能源创新相关项目，有望获得经济政策的进一步支持。