设立北交所，是资本市场具有里程碑意义的重要事件。随着北交所开市脚步渐近，公募基金摩拳擦掌。中国基金报记者从北京、上海、深圳等地多家基金公司了解到，基金公司正在从投研能力、团队设置和产品等方面全方位推进北交所投资筹备工作。

或成为多层次资本市场枢纽

日前，北交所完成第二次全网测试。在公募基金管理人看来，北交所开市带来历史性机遇，有望成为多层次资本市场的枢纽。

汇添富基金认为，如果条件允许，公募基金能够进入北交所进行交易，将为新三板市场带来更多流动性，拓宽中小企业融资渠道，提升融资效率。公募基金强大的投研实力有助于挖掘真正优质的中小企业个股，促进市场健康发展，这对于深化新三板改革，支持真正的创新型和专精特新中小企业发展具有重要意义。公募基金参与北交所交易，将有助于丰富公募基金产品组合，增加更多具有增长潜力的新经济投资标的，使更多投资者有机会分享新经济增长带来的收益。

华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰表示，北交所有望成为专精特新企业的融资平台，成为多层次资本市场的枢纽。从当前国家产业政策、宏观大势等判断，未来扶持专精特新企业发展将成为一项重点工作，从资本市场而言，北交所无疑是承载的最好平台。

招商成长精选基金经理万亿认为， 北交所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，有助于为相关中小“专精特新”企业成长为“隐形冠军”“小巨人”创造更好条件。同时有望促进京津冀等区域的发展。“目前看，北交所宣布设立以来，原新三板精选层企业已经有了较为积极的反应。开市后，市场流动性将有机会获得好转，投资者可以保持关注，捕捉投资机会。”

在南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源看来，北交所在提升新三板在资本市场地位的同时，也将带来对优质企业的关注，对于参与其中的公募基金是较大的投资机遇。过去几年，新三板企业占IPO企业数量的三分之一左右，其中不乏新兴行业龙头企业，而北交所将成为这些优质企业新的选择。

红土创新基金认为，北交所给予挂牌企业上市公司身份，将使企业获得更多优势：比如，可以获得政府补贴、获得上下游客户信任、得到更充足的账期、提升企业对人才的吸引力、更易完成股权激励及内部融资、获得银行贷款，等等。这些优势将对企业直接融资从而做大做强提供有力帮助。同时，企业在实业方面也将增加其在资本市场的价值，从而形成资本和实业的良性正循环。

红土创新基金表示，北交所的投资机遇是全新的、巨大的，有望形成多方共赢的局面。北交所开市之后，公募基金的资金不必修改合同就可以直接投资北交所上市公司，对双方都是很大利好。同时，北交所的投资者门槛为50万元，对于解决新三板流动性不足是很重要的举措。

关于参与精选层的战略配售，创金合信基金资管投资部副总监何媛认为，北交所的企业本身成长性较强但是处于偏早期的发展阶段，所以在参与的时候需要更多地关注企业的成长性和不确定性。“战略配售资金是直接给到企业的，所以在参与的时候还是要以企业的基本面优先，再考虑战略配售的价格，做好较长时间持有的准备。”

全方位备战北交所投资

为把握北交所带来的投资机会，基金公司正在紧锣密鼓展开各方面的筹备工作。

万亿介绍，招商基金将在投研、产品上加大投入，发挥基金公司投研能力和产品创新优势，积极把握投资北交所上市企业的机会。

顾鑫峰表示，华夏基金已经将北交所上市公司按照行业划分给行业研究员进行研究覆盖。未来不排除申报以投资北交所为主要特征的产品。“我们包括新产品准备、投研方面的准备、恒生交易系统的准备、北交所政策的学习，都在进行当中。”

雷嘉源表示，为抢抓北交所带来的新机会，南方基金在产品方面有专门的部门负责相关新产品的设计。在投研层面，从基金经理、研究员到风控都有专人负责，研究方面严格按照沪深交易所的标准参与新股投资、股票池覆盖和个股推荐等基础工作。“我们将主要关注优质细分赛道的龙头企业，采用与沪深交易所可比公司对比研究的方式，客观公平看待北交所上市公司的投资机会。” 雷嘉源说。

据了解，红土创新基金在2015年就已建立完备的新三板投研团队，积极布局新三板优质挂牌企业。经过六年多耕耘和布局，积累了丰富的投资经验。“下一步我司拟通过筹备发行公募基金产品，积极开展北交所上市企业的投资业务。”

汇添富基金表示，将继续加大对北交所上市企业的关注，利用好公司强大的投研体系，对于那些具有较好商业模式和创新精神，公司治理架构相对清晰，管理层具有企业家精神，在产业链上具有较强地位的企业进行持续跟踪，精选优质投资标的。

据悉，北交所目前已经完成开市前的第二次全网测试，据悉，全市场98家证券公司、10家信息商、8家基金公司参加了第二次全网测试。

万亿介绍，测试内容包括发行业务测试和二级市场交易测试，测试有助于基金公司做好和北交所的系统衔接，为未来北交所开市交易做好准备。基金公司为参与北交所交易，会组织相关人员进行培训，熟悉北交所交易制度和主板的区别，进行系统的对接和测试。

红土创新基金表示，测试主要为了验证系统的连通性和业务的逻辑性是否正确。公司已完成新三板系统支持，目前正在和开发商沟通系统相关细节的改造，以及申请线路和账号等相关事项。

估值、流动性等问题待解 北交所将形成自身竞争力

众多投资机构看好北交所这一历史性机遇。但是，作为北交所基础的新三板存在流动性不足之困，且多数企业受到估值问题的困扰。公募人士寄望北交所设立将带来改善。

流动性不足等因素影响布局精选层积极性

北交所设立的基础是新三板精选层。目前公募基金投资配置新三板精选层力度相对较弱。

Wind数据显示，目前已发行的66家精选层企业中，公募仅投资了其中的20家。甚至，不少新三板基金都极少配置新三板股票。

红土创新基金表示，目前，精选层存在流动性不足、企业成长性未验证等问题，公募基金从保护投资者角度出发，表现较为谨慎。随着北交所的设立及相应配套制度的逐步完善，这一状况会逐步改善。

“公募对于精选层谨慎参与，还有一部分是由于系统不支持。目前，只有券商结算模式的产品可以参与精选层投资，这类产品仅占公募基金的一小部分，未来要等系统全面支持之后，公募基金参与布局预计会更加普遍。”创金合信基金资管投资部副总监何媛表示。

九泰基金科技创新投资部投资经理黄振威提到两大原因，一是政策法规方面。北交所设立前，精选层挂牌公司属于非上市公众公司，存量公募基金投资精选层公司需要召开持有人大会修改合同后方可投资。二是市场方面，之前精选层挂牌公司可选标的数量较少，市值较小，整体流动性偏弱，可容纳资金量有限。随着北交所的设立，制度设计更加合理完善，上述情况有望得到改善。

初期或类似PE公司估值体系逐渐向其他市场靠拢

北交所上市企业具有“专精特新”特征，企业体量比较小，多为中小市值公司。对于这类公司，基金公司提醒注意估值方法。

何媛直言，北交所开闸后，估值体系和方法会逐步向A股其他市场靠拢。目前，A股整体估值从单独的传统PE估值（相对估值）向DCF模型（未来现金流折现估值，绝对估值）延伸，而北交所上市公司通常处于偏早期发展阶段，成长性较高，需要考虑用DCF估值模型进行考量，同时辅以PE的估值体系。

南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源表示，北交所落地后，同等资质的上市公司将享有和科创板创业板一致的估值。

招商成长精选基金经理万亿表示，北交所成立以后，原精选层个股估值中枢有进一步向主板靠拢的可能。相对应沪深可比公司，短期或许仍存在一定的修复需求。在投研体系上和主板并无不同，但会着重考量流动性和中小企业特有的估值特点。

建议增加基金战配比例

为了使得公募基金更好参与新三板投资，不少投研人士建议，北交所公开发行参考其他市场运作状况、出台券商跟投制度、适当增加基金公司战略配售比例等。

何媛表示，目前上交所和深交所的公开发行和定增都是在注册制的情况下运行，相对比较成熟，所以建议北交所的公开发行和定增在制度设计和交易设计上更多参照目前A股其他市场的运作情况。比如，目前的新三板精选层的新股网下的部分允许自然人参与，就会导致整体的询价结果随机性比较强，要发挥机构投资者定价的作用，需要向科创板和创业板的新股询价规则靠拢。“从定增的角度来看，2020年定增新规发布以后已经很成熟了，锁定期6个月，低价八折等等，建议北交所在再融资的市场规则上也向这两个成熟市场靠拢，有利于让投资者把北交所更快纳入投资的考虑范围。”

万亿建议可尝试出台券商跟投制度、适当增加基金公司战略配售比例，鼓励社保、养老、年金、商业保险、公募等资金前期介入，长期配置，形成基石投资。同时，适当修改全额缴款的打新制度，允许具备条件的机构投资者采用信用缴款方式认购。

投资中自上而下、分产业链梳理标的

北交所的设立，给公募基金带来新的投资机遇。为更好地备战北交所投资，作为重要的机构投资者，公募基金在精选层战略配售以及“专精特新”等细分赛道上做了充分调研，希望在这一新赛道上“大展身手”。

参与战略配售 聚焦公司长期成长性

北交所设立的消息激活新三板精选层。截至10月15日，新三板精选层个股自9月3日以来的平均涨幅超过31%，五新隧装、同辉信息、拾比佰等精选层个股股价翻倍。

新三板精选层战略配售随之升温。10月以来，首批开启打新的精选层个股吸引了诸多战略投资者的关注。锦好医疗、海希通讯分别有9家及8家战略投资者参与，广咨国际、恒合股份也分别有6家战略配售投资者获配。

红土创新基金表示，公司参与精选层战略配售时主要考量四点要素：好行业、好企业、好团队、好估值。红土创新基金作为价值投资者，非常看重战略配售。过往参与的战略配售，都是坚定看好未来三至五年长期发展的公司，所以愿意遵守战略配售的限售安排，陪伴公司长期发展。

招商成长精选基金经理万亿表示，北交所设立后，公募基金投资的重点也将发生变化。过往主要考量市场流动性和转板的可能性，北交所设立以后，会更聚焦公司及其所在行业的长期成长性。

打开“专精特新”小巨人发展空间

根据建设原则，北交所将与上交所、深交所错位发展，科创板、创业板、北交所以及新三板创新层、基础层形成对不同成长阶段和不同类型的科技创新型企业的支持链条。北交所将聚焦“专精特新”中小企业，将进一步打开专精特新“小巨人”企业的发展空间。

谈及北交所带来的细分领域投资机遇，华夏成长精选6个月基金经理顾鑫峰称，将关注符合专精特新、符合国家产业大趋势的行业，比如计算机软硬件、半导体、高端精密制造、新能源车产业链、光伏产业链、军工科技等聚焦新型成长板块。他强调，由于大部分公司体量相对较小，因此在投资上会对增速有一定的要求。

万亿表示，考虑到北交所设立的战略定位和市场结构，将重点关注专业化、精细化、特色化、新颖化的专精特新企业，聚焦新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等中高端产业领域。

“考虑新三板优质企业的特性，将重点关注新能源新材料、医药、高端装备等细分领域的机遇。”南方创新精选一年定期开放基金基金经理雷嘉源说。

“新三板企业目前来看行业分布很广，有很多细分领域的龙头，此外，还有很大一部分企业在目前A股已经上市的公司中没有完全对标的标的。北交所设立后，从大的赛道看重点关注四个方向：一是智能制造方向上的‘小巨人’，智能制造是一个很大的赛道，新三板有很多细分赛道，需要重点挖掘这些标的；二是国防军工方向，随着国产化率提升，军工会在国内形成越来越完整的产业链，新三板上有很多跟国防军工相关的专精特新小巨人企业，后续会重点关注；三是绿色能源方向，包括能源的生产（光伏、风电、核电）以及能源的使用（新能源车）以及能源的存储，在碳中和大背景下，会有更多小企业成长起来；四是生物医药的细分领域，特别是医疗服务、医疗器械等，通常，创新药等这类企业会选择在科创板上市，但是对于分科室的医疗服务、医疗器械等，在北交所上市比较合适。而且，这类企业现在A股还比较少，标的具有稀缺性。”创金合信基金资管投资部副总监何媛结合此前新三板的发展特点，做了仔细梳理。

“从之前新三板挂板企业所处行业来看，制造业占比近半，从国家战略和北交所设立初衷出发，我们会着重关注‘专精特新’小巨人创新型中小企业，特别是医药、信息技术、先进设备、消费、环保等行业的创新型中小公司。”红土创新基金强调。

分产业链梳理相关行业和投资标的

事实上，“专精特新”等相关方向细分赛道多，企业跟踪难度大，对基金公司投研能力也提出了更高的要求。

万亿认为,新三板精选层企业的业绩波动和经营风险相对主板都比较大，因此在研究行业和个股的时候，会加大对风险指标的考量，例如，会更多从应收账款占收入比、坏账计提、大客户集中度等角度综合评估企业经营风险。另外会采取组合投资的思路，尽力规避个股投资风险。

“新三板细分赛道企业比较多，现在研究机构比较少，我们现阶段还是自上而下、分产业链梳理相关行业和标的，再根据产业链各细分环节去做具体标的筛选。把新三板存量标的整体分类，再去选择重点标的紧密跟踪，通过与已经上市的同类企业做对比，快速发现核心竞争力强、具有稀缺性的相关标的。”何媛表示，“除此之外，还是按照财务状况进行筛选，因为有部分企业的成长性非常强，但是属于行业类型较为特殊的细分领域，如工程招标代理等，就需要结合财务状况去找到企业成长性比较高且相对持续的企业，再去分析企业的基本面情况和行业赛道的情况。”

顾鑫峰表示，新三板公司的信息披露越来越规范透明，研究北交所公司的难度跟科创板、创业板差异越来越小。出于流动性方面的考虑，北交所投资应该追求更低的换手率，而更低的换手率要求研究得更加细致、深入、研究清楚了再买。“我们经历过三板的投资，有充分的经验教训。北交所无论从公司质地、流动性、信息透明度、研究资源的匹配支持力度，都比此前的三板投资要好很多。”

雷嘉源表示会关注优质细分赛道的龙头企业，采用与沪深交易所可比公司对比研究的方式，尽可能节约投研资源，同时做到客观公平地看待北交所上市公司的投资机会。