临近年底，随着行业轮动加速，四季度基金业绩也呈现较大分化：有的基金因为重仓煤炭化工类周期资源品，一个多月时间净值就跌去25%；也有的基金因为调仓换股押中风口，同期净值大涨超过20%。

在业内人士看来，三季报窗口期过后，年末行情正式展开。其主要特征体现为提前反映来年盈利和估值预期的估值切换行情。考虑到政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，以及投资者对于资产配置的大趋势下，低位价值板块有望引领年末行情。

一个多月暴涨暴跌超过20%

部分基金四季度表现出现反转

四季度以来，市场板块轮动加快，煤炭化工等周期资源品、新能能源汽车、医药等板块出现回调，传媒娱乐、军工、智能制造、5G，以及互联网板块开始表现，一部分基金抓住机会，表现异军突起，其中就包括不少前三季度业绩垫底的基金。

比如，魏博管理的中欧永裕自10月以来累计净值涨幅超过20%，截至三季度末时，该基金净值跌幅还在12%以上。基金三季报显示，其前十大重仓股合计仓位在50%左右，其中第一大重仓股为英雄克，占基金资产净值比例超过9%，该股四季度以来累计涨幅接近50%。不过，整体来看其他前十大重仓股多数表现普通，有可能期间进行了调仓换股；王明旭管理的光大保德信瑞和四季度以来净值涨幅超过19%，今年前三季度净值跌幅也超过11%。三季报显示，前十大重仓股多为新能源相关个股，除了部分个股涨幅一般，不少个股四季度以来出现较大回撤，该基金有可能也进行了调仓换股；泰达宏利绩优增长今年前三季度净值跌幅超过19%，但自10月份以来净值涨幅超过18%。三季报显示，其前十大重仓股中，作为风电设备的大金重工10月以来涨幅翻倍，占基金资产净值比例4.35%，不过其他个股普遍表现一般，因此也存在调仓换股的可能。

中欧永裕三季度末前十大重仓股

此外，海富通内需热点、海富通消费核心资产、广发科技创新、光大保德信消费主题、国泰消费优选、宝盈现代服务业等基金虽然前三季度业绩表现欠佳，但四季度以来均有不错的表现。

值得一提的是，崔宸龙管理的前海开源新经济10月以来净值涨幅也超过18%，该基金今年前三季度表现就很突出，截至11月19日，该基金今年以来净值涨幅超过108%，不仅表现暂居首位，也是唯一一致年内净值翻倍的基金。

此外，新华趋势领航、诺安优选回报、新华景气行业、新华泛资源优势、长城久嘉创新成长、建信裕利、华商科技创新、金信行业优选等基金前三季度业绩表现均不错，四季度以来也仍然保持优势。

当然，也有部分前三季度表现还不错的基金，四季度以来基金净值回撤较大，比如中银证券优势制造和中银证券价值精选自10月以来净值跌幅都超过了25%，三季报显示，两只基金前十大重仓股清一色为能源化工类个股。此外，诺德新旺、英大国企改革主题期间净值跌幅也超过了10%。三季报显示，诺德新旺主要以医药、白酒等消费类个股为主，英大国企改革则以煤炭资源品类个股为主。

中银证券优势制造三季度末前十大重仓股

年末行情已开启

低估值板块有望引领行情

在业内人士看来，三季报窗口期过后，年末行情正式展开。其主要特征体现为提前反映来年盈利和估值预期的估值切换行情。考虑到政策缓解经济焦虑，市场流动性依然宽裕，以及投资者对于资产配置的大趋势下，低位价值板块有望引领年末行情。

“在分析股价表现驱动因素过程中，我们发现了一个有意思的现象，10月三季报披露期内，业绩增速与股价涨跌具有很强的相关性；但到了11月，业绩增速与股价反而呈现出反相关的特点。这一现象所折射的逻辑在于，三季报窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降；而股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，这也是年末估值切换行情的重要特征。”国盛证券表示，往年末估值切换行情中，大盘价值有明显的超额收益。尤其是从11月中旬-12月，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列。除了货币放水和防御属性外，对于来年（或未来一个阶段）信用及经济预期向好是支撑大盘价值显著跑赢的必要条件。

国盛证券同时表示，预计年底美联储Taper方案将如期落地，低利率环境较难在持续，对成长股将形成估值下压，因此，对于年底的配置，低估值蓝筹显然要更占优。

在某基金经理看来，目前在政策逆周期性增强托底下，四季度经济运行有望边际改善，与此同时市场流动性依然保持宽裕，在此趋势之下，年末行情可期。“房地产税试点、能源保供限价等政策造成相关行业远期盈利的不确定性大幅抬升。在此背景下，兼具当期业绩优势与长期确定性的新能源赛道成为市场的主攻方向。近期领涨的电气设备、汽车、军工以及成长性周期品，也都是当期业绩优势明显且来年盈利预期继续向好的板块。”

另有北方某基金经理表示，短期来看，疫情后复苏的基础仍不牢固，多数公司需要面对需求疲软和成本上涨的阶段性考验，虽然宏观流动性仍中性偏宽，但新基金发行和外资流入放缓，股市暂时存在存量博弈，不过部分长期看好的方向正逐渐显现价值。未来有几大方向值得关注，比如高端制造，新能源设备、关键零部件及有海外扩张能力的公司，新消费，以及工程机械、基建类逆周期行业公司。