过去五个交易日，沪指累计跌1.13%，深成指累计跌0.35%，创业板指累计涨1.03%。A股后市怎么走？看看机构怎么说。

十大券商最新研判

1、中信证券：地缘冲击高峰已过，“三底”确认配置均衡

地缘风险冲击的高点或已过，风险扰动主要体现在情绪层面，3月将进入稳增长政策初步效果观察期，预计后续政策将持续加码并进入集中发力期，A股“三底”已依次确认，建议保持较高仓位，紧扣稳增长主线，坚持行业和风格两个维度的均衡配置，围绕“两个低位”布局。首先，地缘风险对全球市场冲击高峰或已过，俄乌冲突进一步扩散的可能性相对较低，扰动影响预计将趋弱。其次，对历史上6次地缘冲突事件复盘显示，地缘冲突并不改变中美股市中期趋势，预计俄乌冲突亦不改A股中期向好和美股中期调整的趋势。同时，预计3月美联储将加息25bps，幅度低于前期预期。再次，3月全国“两会”预计将更加强化稳增长政策预期，并明确全年5.5%的GDP增长目标，政策将持续加码并进入集中发力期。最后，A股“三底”已依次确认，外部冲击扰动的高点或已过，内部基本面预期在政策支持下进入修复通道。

2、国君策略：以盈利改善，御风险扰动

▶ 大势研判：风险偏好的阶段性扰动。受俄乌冲突等外围事件影响，本周市场震荡下挫，沪指收跌1.13%，风格层面呈现结构性的再平衡。短期来看，在盈利下行压力尚未缓解、全球流动性拐点已至的背景下，风险偏好成为市场的主要扰动因子。关于俄乌冲突，其一影响风险偏好，当前避险情绪占据主导地位；其二，通过影响能源等大宗商品的供给，进而抬升全球通胀预期。从中期视角来看，国内经济的复苏仍是核心。考虑到房地产领域边际放松（首付比例、限购限贷放宽），宽信用预期再次升温，信用周期→盈利周期的驱动将提振稳增长行情修复。▶ 俄乌冲突：通胀有扰动，风险资产渐脱敏。2月24日，普京授权俄军在乌克兰进行“特别行动”，俄乌冲突升级走向军事化对抗。俄乌冲突之下，短期来看，以原油为代表的国际大宗商品价格显著抬升，进而推动通胀压力的上行延续，全球主要市场的加息与缩表进程难以扭转。同时，在外部不确定性的提高背景下，资产价格波动率上升。于国内市场而言，长期主导因素在于经济周期表现，本轮外部冲击将相对有限，风险资产亦将逐步脱敏。

▶ 再论低估值：仍然占优。低估值板块的盈利对经济周期的敏感度高，其行情多来源于对稳增长政策托底经济的预期。综合过去六轮低估值板块行情，其中第1/2/4/6轮行情经济都处于信用周期底部位置，与本轮行情（21年11月至今）的经济背景较为类似。低估值行情的持续时间与超额收益幅度与企业盈利的验证高度相关：1）08-09年和16-17年两轮低估值行情持续时间较长，主要由于企业盈利的持续验证；2）其余四轮行情持续3-5个月，主要表现为春季躁动（12/13年），以及极端牛市（14年）/熊市（18年）下的风格切换，后续行情结束源于数据证伪，或市场出现新主线。考虑到本轮稳增长背景下盈利预期尚未扭转，低估值板块仍处于优势阶段，也就是我们1月提及的“水往低处流”。

3、中信建投策略：俄乌危机推升全球通胀，国内静待两会政策

l“俄乌冲突”引发全球市场巨震，后续影响几何？

美债和美股本周转入震荡，俄乌余波未止，SWIFT制裁出炉，未来仍需目前关注战事最新走向，以及潜在的更具威胁的制裁措施（如对俄罗斯央行的制裁）。

3月加息预期降温、全球通胀长期化和滞胀风险：短期看3月加息50BP概率进一步下降但这实质也使得美联储错失控制通胀时间窗口，叠加俄乌危机导致供应链受阻，全球通胀问题进一步长期化。

关注大宗商品的涨价。铝：缺气导致欧洲铝厂减产进一步扩大，从而进一步推高铝价。油气：油价继续上行并维持较高的价格水平概率较大。玉米：当前俄乌冲突短期或继续推高玉米进口价格，并带动国内种子涨价，利好种业公司。航运：集运供需矛盾更加凸显，运价或产生非线性突变。

复盘历次冲突对A股的影响，与俄罗斯相关的冲突对国内股市影响时点较晚，但冲突发生后两天集中下跌，股指恢复较慢。从中长期视角来看，不会改变股市原本的走势。

l2022两会前瞻，稳增长重中之重，数字经济有望成为亮点

2022年全国GDP增长目标预计在5%~5.5%区间内。“稳增长”仍是重中之重，投资、消费、产业升级等作为“稳增长”着力点的重要性显著提升，新老基建投资有望实现高速增长，带动产业链上的相关上市公司实现较高的相对盈利增速。在新基建方面，5G基站、互联网、技改、新能源等项目成为发力重点。

l短期反击继续，中期挑战仍存

总的来说，俄乌冲突和北约制裁后续变数不少，但市场仍处于有利窗口期，随着两会的临近基建链稳增长行情已经开始逐步兑现，后续随着美联储3月加息预期的降温、国内长端国债收益率的回落，成长板块环境改善，看好景气度较高的功率半导体、光伏，预期边际改善的CXO等，同时关注受益于俄乌冲突的铝、原油链，受益于煤价下行的火电，获得政策支持的数字经济等。

从中期来看，A股仍将面对四大挑战：经济见底期带来业绩下行压力、政策有其节奏与力度、美联储加息周期、美国中期选举年的对华政策。配置上稳字当先：把握“三低一改”（低位低估值低拥挤度基础上有基本面边际改善预期），高股息做底仓、逆周期上行行业为主力、低配行业边际改善做主题。

4、中金策略：“情绪底”逐步确认，风格更均衡

历史上海外地缘风险短期会波及中国股市而中期持续有限，我们认为本轮中期不确定的影响主要在于如果局势继续升级可能加剧资源品供应溢价，对海外通胀和货币政策产生不利影响。

展望后市，我们近期强调今年上半年依次经历“政策底、情绪底、增长底”，目前政策底已经相对明确，一月份超预期的信贷社融数据进一步确认“政策底”，如果地缘、疫情等不再继续超预期，“情绪底”有望逐步确认，后续随着稳增长政策逐步落地，“增长底”也可能在一季度到二季度左右逐步出现，后续对大市无须过度悲观。从结构上看，我们认为成长股在前期的大幅回调中风险已经有所释放，逐步在进入“逢低吸纳”的阶段；“稳增长”板块波动加大，但后续可能仍有表现空间。而整体来说，市场风格相比前期“稳增长”跑赢，有可能逐步向相对均衡的阶段过渡。

当前关注三个方向：1）政策发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建材、建筑、家电、家居等）、券商金融等；

2）2021年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网、农林牧渔、医药等；

3）制造成长板块，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，风险已经有所释放，后续可能进入逢低吸纳阶段。

5、民生策略：真正的周期尚未开始

投资者喜欢把疫情和地缘冲突归结为一次性的供给冲击，总认为“压力最大的时刻”正在过去。从短时间看，这种认知似乎也持续了1年更多。从历史看，在1970年代的美国“大通胀”年代，人们也喜欢将价格的上涨归结为石油危机，并认为冲突结束后价格水平就会大幅回落，而事实是通胀从1967年出现苗头，到1982年才出现了明显的回落，其间能源供应冲击经常缓解，但通胀却很难回落，其背后是对信用货币价值的担忧。

当前来看，以多国货币计量的黄金价格在各国货币政策边际并未宽松的情况下，已经创了2021年6月以来的高点，而以日元计价的黄金价格更是创了历史新高。同时，当下主流大宗商品以黄金计价的实际价格处于历史低位，隐含的是供需关系尽管重要，但在下一阶段不是最核心的矛盾。全球主要国家的信用货币体系正在受到冲击，实物资产作为信用货币的反面，正在迎来重要的配置时刻。

6、华西策略：反复磨底更坚实 三条主线布局

受地缘突发事件影响，投资者风险偏好下降导致全球资产波动加大。鉴于我国具备完备的产业链，且国内通胀压力不大，人民币资产已被赋予避险属性，预计海外风险事件对A股市场的扰动偏短暂。后续全国两会将召开，预计稳增长政策仍将密集落地，A股仍处于政策红利期；另外A股企业陆续进入年报一季报披露期，盈利维持高增长及景气反转的板块将成为主线。配置上，三条投资主线逢低布局：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价(涨价)预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等；三是受益于政策(扶持)推动的主题相关，“新能源(车)、数字经济、东数西算、三农”等。

7、海通策略：俄乌冲突对市场影响望渐渐过去

①历史数据显示，区域冲突对股市影响较短，参考14年，俄乌冲突对股市冲击可能渐去。

②市场开年下跌源于俄乌冲突及美国加息预期扰动，扰动消散，稳增长的春季行情正当时。

③市场风格正从价值领涨走向成长领涨，如低碳经济中的光伏风电、数字经济中的云计算数据中心。

8、广发证券：地缘风险强化“慎思笃行”

A股虎年开门红反弹遭遇俄乌地缘风险。地缘风险并不会主导股市趋势，但会使得原本尚未形成共识的弱市加速。如果俄乌局势有阶段性缓解，将提供控制组合风险的良机。俄乌地缘风险加强全球资源/原材料的“供需缺口”，我们将其调入组合，维持高区-低区均衡配置：（1）“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料（煤炭/铝/钾肥）；（2）低区“稳增长”和“双碳新周期”的交集（地产/建材/煤化工）；（3）PEG逐渐合意的科技赛道股（新能源整车/风电光伏/数字经济）。

9、天风证券：成长超跌反弹就在眼前

春季A股市场展望方面，成长超跌反弹就在眼前。信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌。信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。

短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优（多数情况为延续此前的风格走势）；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹（12年、14年、16年）甚至趋势性占优（19年、20年）。

哪些公司增速降速后，还能跑赢？——降速后增速大于30%，降速幅度不超过50%。依此筛选，成长方向中，重点关注：智能汽车、组件和逆变器、半导体设备和材料、电池和锂电设备、金融IT、工业互联网。

10、国金证券：由守转攻阶段 A股或将迎来中小成长时刻

“内无忧，外无患”，由守转攻进行时。1）海外方面，在加息预期充分定价，缩表影响或相对温和，强劲业绩支撑美股企稳回升的趋势日渐明朗；2）国内方面，短期年报呈现相对稳健态势，一季报或有所分化，上游环比回落，中下游毛利改善，新能源等景气赛道维持高景气。信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续，信用结构也将持续优化。当前市场情绪仍处在相对低点，可以更加乐观一点。

防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪，当前资金负反馈下的板块持续调整在业绩不确定性落地后或迎来确定性回升。