刚刚过去的这一交易周，A股市场仍维持弱势震荡，三大指数悉数下探。能源板块是本周的行情亮点，价值成长跷跷板再现。十余家基金公司普遍认为，市场回调主要是受到俄乌冲突等地缘政治事件因素影响，压制成长风格的因素尚未解除。

A股即将进入“两会”时间，稳增长和高质量发展主线获得公募基金关注。对于3月份的大势判断，公募总体保持乐观。阶段性地缘政治事件难改股市基本面趋势，伴随着政策细节的持续落地和前瞻指标的改善，低估值的稳增长受益板块和大幅回调后的高景气优质成长板块都有投资机会。

地缘政治事件压制A股表现

2月28日至3月4日这一周，全球资本市场在地缘政治事件持续发酵中度过恐慌一周。A股市场也未能幸免，三只指数悉数回调。

回顾市场表现，过去的五个交易日，上证综指下跌0.11%，深证成指下跌2.93%，沪深300下跌1.68%，创业板指下跌3.75%，科创50下跌3.05%。其中创业板指日线四连阴，周五单日下跌1.5%。

对此汇丰晋信基金点评称，市场量能萎缩明显，俄乌局势暂不明朗，外部环境扰动下，市场信心仍不稳定。分类指数方面，上证指数小幅收跌，创业板指回吐上周涨幅，年内跌幅已扩大至17.28%。

本周各指数涨跌幅

数据来源：Wind，汇丰晋信基金；截至2022年3月4日

恒生前海基金表示，本周市场的大幅调整，主要源于市场对于消息面的担忧，首先俄乌一轮与二轮谈判结束，但乌方表示谈判暂未取得阶段性的进展，俄乌事件对市场的影响仍在发酵；其次大宗商品价格的上涨令市场承压，沙特表示不会增产石油，国际原油突破110美元/桶，其余大宗商品如天然气、动力煤等也随之上涨。

最后国际形势依然紧张，欧美继续加码对俄制裁，将除负责俄罗斯油气出口的两家银行外的7家俄罗斯银行排除在SWIFT支付系统之外，今年以来俄罗斯卢布已贬值近5%，俄罗斯主权债务CDS也大幅上升达历史新高。本周成长股承压，各赛道股都出现了一定的调整，其主要原因是受国际局势影响带来的大宗商品价格上涨，使得产业链中下游盈利承压。

前海联合基金表示，本周受到地缘政治事件等因素影响，市场回调。俄乌冲突是本周A股走势最大变量，从资金面、交易情绪等方面影响上市公司二级市场表现。冲突及对俄制裁升级导致全球避险情绪上升，资金流出或者大幅调仓，从而引发市场波动。

截至周五，沪深两市动态PE16.71倍，PB1.91倍，仍然处于历史中枢。俄乌冲突是近期对权益市场带来扰动的主要因素。海外不确定性仍然是市场面临的不利因素，在尘埃落定前可能仍会导致市场震荡盘整。

前海联合基金分析，美联储主席鲍威尔在国会就半年度货币政策报告作证词时表示，支持3月加息25个基点以开启加息周期。鲍威尔指出，将在首次加息后开始缩减资产负债表，但本次会议不会确定缩表计划。

通胀远高于目标，预计将在2022年底达到峰值并开始回落。他表示，鉴于俄乌局势的不确定性，美联储将需要谨慎行动。同时他也承诺，美联储也会不惜一切稳定物价。

地缘政治紧张局势持续，大宗商品价格飙升，因俄乌危机威胁到了能源、农作物和金属的关键供应。其中，美油2022年4月合约涨11.09%报106.34美元/桶，创2014年6月以来收盘新高。芝加哥期货交易所（CBOT）玉米、小麦期货均涨超5%，纷纷涨停；小麦期货创2008年以来新高。LME铝涨3.49%，创历史新高。市场担心美联储会因此加快加息节奏，比较高的成长板块抛压严重。

“本周价值成长跷跷板再现，” 创金合信基金首席策略分析师王婧介绍，成长股连续两周反弹之后，本周再度出现下跌，而价值风格再度呈现明显正收益。能源板块是本周的行情亮点，其中俄乌局势，欧美对俄罗斯的制裁，加剧了全球大宗商品的供应紧张，能源、农产品都面临低库存低产出高需求的格局，对于全球高通胀来说是火上浇油，这也意味着压制成长风格的因素尚未解除。

不过本周市场仍有亮点，板块方面，表现相对居前的行业是煤炭（10.25%）、交通运输（3.65%）、农林牧渔（3.49%）、综合（2.52%）。

煤炭板块本周继续拉升，年内累计收益已扩大至近20%。消息面上，国家发展改革委办公厅近期印发通知，对进一步签实煤炭中长期合同、加强合同履约监管作出部署安排。新机制基准价提高，浮动价波动性更小，煤企长期高盈利可期。

此外，交通运输、农林牧渔行业本周涨幅居前。汇丰晋信消费红利基金经理范坤祥表示，“目前猪价低迷，养殖户亏损较为明显，部分相关上市公司业绩暴雷，但是新一轮的猪周期或正在酝酿。优质的养殖企业度过了这一段痛苦的时期之后将有机会获得量价齐升的红利。”

数据来源：Wind，中信一级行业分类，汇丰晋信基金；截至2022年3月4日

市场将在政策支持下逐步企稳回升

对于后市，基金公司普遍表示，阶段性地缘政治事件难改股市基本面趋势。伴随着“两会”的召开和相关政策细节的落地，A股市场或将逐步企稳回升，不必悲观。

广发基金宏观策略部分析指出，参考历史上具有代表性的地缘冲突对大类资产的影响可以发现，在事件发酵之初市场避险情绪浓厚会导致风险资产下跌，避险资产上涨。但在情绪释放后，风险资产尤其是股票市场仍会回到原有趋势中，也就是说阶段性的地缘政治事件往往难以改变股市由其基本面决定的趋势。

俄乌之间的冲突如何演绎短期难以预判，如果持续性超预期，伴随西方制裁力度的加大，一个需要关注的问题是原油价格可能的上行让本就饱受“高通胀”问题困扰的欧美经济体面临更大的通胀压力。

站在3月初，鹏扬基金判断，A股指数进一步回调空间有限，大概率在政策支持下逐步筑底企稳回升。具体而言，下阶段，地缘冲突风险对市场的冲击仍存，虽然市场普遍认为冲击不改市场中期走势，但短期风险继续发酵的可能性依然存在，且目前的地缘冲突已经走向了难以预测的境地。

对于3月份的大势判断，华夏基金总体保持乐观态度。华夏基金分析，去年底以来的杀跌更多是风险偏好收缩带来的结果，无论是已经处于低位的风险偏好、企稳的外围市场还是国内持续加码的稳增长，都有利于市场的企稳。尽管地缘冲突爆发在短期都将打压风险偏好，并导致避险资产受益而风险资产受损。

但从影响模式看，局部战争的冲击往往是脉冲式的，并不会完全改变原有趋势，因此危机和冲突过后，各类资产也会迅速反弹而修复失地。在冲突期间，整体来看新兴市场受到的影响均要大于发达市场，但当冲突过后，新兴市场的反弹修复力度也更为显著。

平安基金也认为，俄乌战争持续时间具有不确定性，大宗商品价格演绎具有不确定性，中短期对于一些成本压力较大、转移成本能力较差的行业与公司适度谨慎，但中长期还是看自身的产业发展趋势。

“海外不确定性仍然是市场面临的不利因素，”在前海联合基金看来，“在尘埃落定前可能仍会导致市场震荡盘整。3月将进入稳增长政策初步效果观察期，预计后续政策将持续加码并进入集中发力期。”

建信基金指出，新基金发行遇冷，投资者入场减少，估值下降等等因素表明A股底部区域或已出现。泰康资产则认为，俄乌冲突对A股额影响主要是情绪和风险偏好层面，而经济和贸易层面的直接影响相对有限。稳增长政策继续发力，经济运行依然不强，但已有所企稳，成长股和稳增长的天平短期或偏向成长。

关注稳增长和重点改革方向

基金公司比较一致性地认为， “两会”行情是未来一段时间内资本市场关注焦点，稳增长和高质量发展相关主线的投资机会值得关注。

一年一度的全国“两会”正式拉开帷幕，也是资本市场近期关注的焦点。作为两会之一的全国政协十三届五次会议今日下午３时在人民大会堂开幕，3月10日上午闭幕，会期6天。十三届全国人大五次大会5日上午开幕，11日上午闭幕，会期6天半；大会议程共有10项，包括审议政府工作报告等。

对此汇丰晋信投资总监、基金经理陆彬点评，今年两会预计将聚焦稳增长和高质量发展，比较关注的政策包括：1）扩大有效投资的目标和措施。2）提振消费的相应政策。3）中国处于经济转型期，壮大新动能，推动高质量发展的政策。4）对中小企业的扶持政策。

恒生前海基金表示，近期市场风险偏好下降，短期建议布局低估值蓝筹主线。重点推荐以下板块。其一，建材。随着社融增速超预期，项目/专项债加速落实，基建有望持续稳增长。建议关注水泥，减水剂，管材等行业的投资机会。

其二，有色。新能源板块景气度的持续，上游原材料如稀土、锂、铜箔、铝箔等短期发展动力依然强劲，中长期来看景气度上行周期的大方向也不改变。

其三，煤炭。作为长期以来低估值，高股息的蓝筹股，同时受政策影响，今年煤炭价格的波动将大幅降低。煤企盈利能力普遍较好，且十分稳定。

鹏扬基金认为，市场经历1月份的大跌和2月份的震荡后，权益配置性价比已高于债券，低估值的稳增长受益板块和大幅回调后的高景气优质成长板块都有投资机会。

就近期而言，3月全国“两会”预计降进一步强化稳增长的政策预期。随着近期多地地产政策的放松开启，稳经济的措施有望进一步增强落实。

鹏扬基金进一步分析，政策面，未来一个季度内，政策执行将兑现“稳增长”预期，即地产与财政稳杠杆、碳减排加杠杆，宏观杠杆率小幅提升；企业盈利层面，随着经济需求侧总量趋稳、价格回落，上市公司整体盈利增速将有所放缓。盈利结构方面，由于原材料价格涨势难持续，上游资源型企业的盈利增速将下滑，中下游制造企业盈利将改善。

流动性和估值维度，2021年消费、医药和受政策打压的互联网企业估值收缩明显，今年以来新能源、军工、半导体等景气赛道的估值也开始压缩，中国上市公司在全球范围内存在较大估值折价。若宏观杠杆率企稳回升，企业部门利润向中下游产业转移，2022年股票市场整体估值合理，有修复空间。

“从历年两会前后A股市场表现来看，” 永赢基金副总经理、权益投资总监李永兴分析道，从春节至两会期间多为“春季躁动”阶段，A股表现通常较活跃，各大宽基指数这一阶段多以上涨为主。

在李永兴看来，随着两会召开以及期间多项政策的发布，此前的政策预期得以兑现。尤其两会之后，A股进入大规模年报、一季报披露期，市场走势趋于平稳，通常主逻辑会逐渐回归至基本面驱动，业绩确定性高的板块往往能更多获得资金关注。目前市场对两会释放更多“稳增长”的相关政策较为期待，除此之外，可能还会涌现出一些新热点并成为全年的投资主线。

目前A股进入“两会”时间，南方基金宏观策略部联席总经理唐小东表示两会期间会密切关注宽信用政策的表述以及后续落地情况。他坦言：“今年两会我们会主要关注GDP增速目标、财政预算规模和地产方面的表述。目前宏观环境的组合是信用企稳叠加货币宽松，核心的不确定性在于宽信用力度，所以赤字率和专项债规模将成为关键。”

唐小东认为，当前生产、投资和消费都未实现明显的企稳回升，稳增长政策方面大概率还有持续的支持。核心选项他预计会集中在加快财政支出、扩大新老基建投资、促消费和保障房建设相关的地产政策。因而稳增长的政策逻辑上唐小东主张关注基建、地产、大金融等传统价值板块。

成长风格逆风不会持续太久

针对当前受到热议的市场风格问题，多家基金公司认为，短期内高通胀阴影仍笼罩全球，压制成长风格的因素尚未解除，但全年景气结构预计将维持成长占优的情形。

“美联储主席鲍威尔支持本月加息25个基点以开启加息周期，同时对通胀过热情况下以更大幅度加息持开放态度。此次加息表述符合市场预期，美国加息不确定性短期缓解，对国内成长板块估值压力降低。” 汇丰晋信宏观策略分析师沈超判断。

华夏基金指出，去年底以来，反转投资逐渐取代景气投资成为主导策略，体现在风格上，价值与成长之间的市场表现出现明显分化。近三个月，随着地产基建链的快速修复，成长和价值风格的估值差迅速收敛。

目前，新光半军医药等成长方向平均PE（TTM）为44倍，银行、地产、建筑、煤炭、交运等反转方向平均PE（TTM）从8倍修复至10倍，4倍的估值差已经处于2019年以来的中枢水平。基于盈利预测，全年景气结构预计将维持成长占优的情形，因此景气投资策略将逐渐回潮。

在投资机会上，华夏基金在成长方向看好景气度高的新能源车、半导体和光伏。此外，在供需错配、双碳、地缘政治危机等多种因素共同催化下，商品价格转弱拐点被显著延后，近期，约2/3的商品价格保持月度环比上涨，从涨价结构看，有色金属仍是重点配置方向。

全年来看，成长价值皆有机会，目前成长股已回调较多，价值股则有政策支持，建议投资者不要押注单一风格，也切忌在两者间频繁切换。

在信达澳银基金看来，原油急涨符合预期，美国的一季度类似我国去年的三季度（符合1月12日的判断，滞胀）。尽管IEA宣布将释放6000万桶原油储备，但算入全年来看，每日不到20万桶的新增供给与俄罗斯油气无法输入市场的极限情境（最悲观假设）无法对冲的现实仍然助推原油价格上涨。考虑到俄罗斯市场在国际市场中提供的美元融出作用，当前的美元指数仍未充分定价货币市场紧缩的风险。

对于原油价格，从一线交易头寸来看，欧洲大行及对冲基金此前下注布伦特原油及美油120美元/130美元的call option大概率是一个兑现点，100美元以上的原油对于外围经济无疑是向下牵引，外围市场的估值下挫风险（期限利差距离倒挂仅余45个bp空间）仍然存在。基于此情境，预计最晚在二季度美国pmi便会出现大幅下修（不排除在下半年跌至50%以下），无法进一步紧缩。因此，信达澳银基金判断，成长风格的逆风当下虽难于证伪，但不会持续很久。

如何选择板块？信达澳银基金认为，大宗商品的主升无疑既影响企业盈利（制造业为主）也影响分母端的估值，我们认为三条主线是战胜通胀的最好方向：其一，颠覆式大创新，主要集中在汽车行业智能化、工业互联网、自动化办公等资本投入较轻且对于货币政策不敏感的方向；其二，能够直面能源危机克服供给瓶颈的行业，如核电、煤化工、能源新材料、绿电等；其三，受益于稳增长且自身具备困境反转逻辑的行业，如养殖、交运、旅游、金融、建筑、地产等。

鹏扬基金表示，预期PPI与CPI剪刀差将逐步收窄，具备提价空间且行业竞争格局较好的行业或公司有投资机会，部分中游制造行业也存在盈利修复机会。在经济转型和高质量发展的大背景下，可以短期耐心等待新能源中游制造行业等板块估值挤压带来的长线低吸机会。

广发基金认为，从高频数据来看，部分成长风格的景气依旧处于比较高的位置，但稳增长相关板块的高频数据则并没有如期扩张，市场未来将逐步从政策博弈向基本面研判回归，目前来看，新能源相关的细分行业景气度相对较强。建议逐步关注“高景气成长”的代表板块，如光伏、风电、电动车等。

对于一些中长期产业趋势明确、短期受成本压力下杀的细分行业，如汽车智能化等，平安基金认为可能逐步迎来中长期的建仓机会。今年市场整体环境复杂，部分行业存在需求弱化的风险，从需求确定性来讲，平安基金认为光伏、海风、军工等都具有坚定的需求支撑，同时近几年具有良好的业绩成长。

具体到行业板块，前海联合基金建议，流动性保持相对宽松，市场驱动力侧重盈利增长，短期地产、金融、煤炭、石化等低估值板块估值修复可期，风电、锂电资源等高增长高景气赛道在调整后带来较好的投资机会，特效药引进有利于后疫情产业链修复，如出行相关、旅游、餐饮等，中长期关注数字经济下的计算机、通信、传媒、电动汽车向智能汽车传导的产业链、新能源运营产业链等投资机会。

不过就短期来看，创金合信基金首席策略分析师王婧指出，高通胀阴影仍笼罩全球，流动性收紧仍是隐忧，对受益于疫情后全球货币史无前例的大宽松的高估值板块来说是最大的压力，成长风格弱势现在还难言反转。

她表示，今年以来价值风格在全球市场都跑赢成长风格，而在A股两者的收益差不足两个月达到20%以上，短期有再平衡要求。与此同时，价值风格连续3年跑输成长之后，价值、成长风格的分化仍在高位，预计价值风格占优的过程大概率会延续。

“在高通胀背景下，价值风格偏向上游产业链或受益于稳增长政策，分母端盈利改善，低估值对分子端扩张的抵抗能力较强，相对安全性也较高，因而我们仍看好价值风格。” 王婧说道。