面对近期A股港股市场的调整，有些私募迅速减仓应对大跌，也有私募选择逆市加仓优质公司，还有私募依旧维持高仓位运作，仅调结构，或者按兵不动。风控方面，私募采用的方法包括股指期货对冲、灵活调仓、分散配置等，控制回撤，保护净值。为了坚定持有人信心，最近私募加大了跟客户的沟通交流，阐述观点、策略，并以自有资金追加跟投公司产品，希望引导客户理性看待短期波动。凭着对市场的长期信心，一些私募客户也逆市申购了产品。

或降仓位或逆市加仓

大跌下私募操作很不一样

记者了解到，在年初的这波市场调整中，私募的操作不太一样。“面对市场震荡，开年以来出于组合管理，我们被动地降低了部分仓位，应对各种黑天鹅事件。”聚鸣投资说，结合多策略的打法，今年总体上在成长和逆向两个方向都有布局：成长方向关注估值合理、增速快的，如军工、新能源、半导体的细分领域，挖掘阿尔法机会；逆向方向关注低估值、增速合理的，如疫情受损、地产链受损等领域里被错杀的机会。

观富资产投资总监张昊称，前期已经降低了部分仓位，随着市场非理性下跌有一定加仓，目前中等偏上的仓位。“我们认为高端制造仍然是最好的投资方向，包括产业新能源化、半导体、新材料等国产替代的细分方向值得重视。另外，能源安全、粮食安全也值得布局。”

中睿合银也表示，市场大幅波动的背景下，会基于短期风险做阶段性的减仓。“但是到目前位置，在判断市场整体机会大于风险的前提下，我们会维持基础仓位，并结合未来风险释放的情况择机加仓。看好的方向包括物业、新能源车、半导体、军工和白酒等。”

明世伙伴基金经理黄海韵坦言，在波动巨大的市场中，保全本金是第一位的。公司根据产品净值和客户的承受能力制订了净值保护计划，以确保回撤可控。如果市场企稳，会有限考虑成长方向。“我们对投资者进行分类，对于绝对收益型的投资者，保留收益，等待机会。对于长期投资者，建议从长远出发，淡化短期情绪影响。”

也有一些私募选择调结构，静瑞资本表示，公司产品一直是满仓，会根据资产价格的变化，做内部结构调整，目标是使得整个组合始终由内在价值确定、同时价格较低、隐含回报率较高的资产组成。在市场大幅波动后，目前可以选择的资产变得更多了。“目前主要投资于电信、金融、能源、金属等行业，所投资的企业大都是央企，具备明显产业竞争优势，供给侧无大量新增投资，甚至直接受益于通胀，现金流确定，且当下资产价格都较低。此外，近期逐步增加了部分互联网企业的敞口，我们认为其业务的核心是提供商业服务，用户黏性较强，且技术带来的规模化优势可以摊薄成本，受长期通胀的影响较小，同时其资产价格已经大幅下降，隐含回报率开始有吸引力。”

宽远资产认为，二月中下旬至今的下跌，主要原因受俄乌局势和国内疫情等突发因素影响，从长期来看，这些因素都是短期的和暂时的，所以目前总体上保持原有仓位基础上对某些波动较大的持仓略有一些降低。目前市场中有些方向性价比不错，医药部分细分行业和竞争力较强的综合性医药企业；双碳政策导致某些传统能源行业供给收缩大于需求收缩，从而能较长期维持较高盈利水平；互联网龙头企业被大幅抛售后的机会；制造业中细分领域的隐形龙头；部分估值合理并且盈利能力较强的军工企业等。

还有私募看好优质公司，选择按兵不动，甚至追加投资。时代伯乐董事长蒋国云认为，判断短期市场的跌涨非常困难，据此频繁调整仓位在长期看来没有价值。“我们的理念是买入最有前景的赛道中最优秀的公司，然后长期持有。这些公司未来三年的成长性一般在40%以上，因此，即使是赚业绩的钱，长期来看也能支持足够高的复合回报。从这个意义上说，只要不存在大的系统性风险，短期的波动问题不大，没必要频繁调整仓位。我们认为，能引发系统性风险的因素基本已经消化，诸如全球流动性收紧、国内经济下行压力以及地缘冲突等，所以现阶段看，市场应该要乐观起来。配置方向上最看好以光伏、储能、新能源为代表的碳中和，以及以元宇宙、数字经济和专精特新为代表的科技创新。”

谢诺辰阳总经理朱威说，公司秉持PE思维，聚焦投资新经济，长期坚持价值成长策略和高仓位的运行风格。从基本面看，新能源产业在全球碳中和的背景下仍将保持良好的成长趋势，半导体、高端制造、医疗服务外包等产业仍将保持快速发展态势，这些新经济的高成长行业经过本轮资本市场的洗礼后，投资性价比显著提升。“我们上周已追加2000万元，跟投公司股票基金，坚定地和我们的投资者站在一起，不浪费每一次危机。”

私募追加投资、发投资者的一封信

加大跟客户沟通交流、坚定信心

在市场调整之际，私募产品难免出现净值波动，记者了解到，近期私募机构也加强了跟投资者的沟通交流，共同坚定信心。

宽远资产表示，近期与投资者的沟通交流频率大幅增加，总体来看投资者在市场大幅动荡期间都是比较焦虑的。“我们主要做了几个方面工作：一是全面详细地讲述我们目前的仓位水平和持仓行业情况，并且分享我们的市场观点和行业的分析结论，保持充分的信息透明度；二是公司自有资金增持自身管理的产品，并且过往持有的份额从来没有赎回，以实际行动来证明公司对于未来的态度和判断，从而增加投资者信心。”

朱威说，投资是一个长期连续的过程，包括产业和公司研究的连续性，也包括投资者及销售服务体系沟通的连续性。“上周我们发出了致投资者的一封信，重申我们理性看待波动的立场，进一步阐述我们建立在多年投研基础上的判断，引来了谢诺辰阳老客户的广泛认同和好评；本周我们又召开了针对客户的线上沟通会，以期在这样的特别时刻和投资者可以有价值上的共鸣和行动上的一致。”

中睿合银称，最近通过举办基金经理见面会、发布日内的市场特别提示、周报、线下渠道交流等方式和投资者沟通。“通过交流，我们会将自己的投资理念、投资情况和对未来市场的展望准确地传达给投资者，让投资者了解中睿市场观点和应对策略、坚定信心。”

蒋国云认为，本次大跌是最后一战，以后继续黄金十年，这是中国经济及中国股票市场的成人礼。“我们这几天一直发表观点文章给投资者，这两天也证实了我们的观点。”

也有私募客户看好长期机会，逆市申购产品。“因为我们的客户都是长期资金属性，我们的投资业绩超额收益非常明显，当前情况下有客户反而在给我们增加资金，我们今年以来全是资金流入。”静瑞资本称。

远惟投资总经理王烁杰表示，无论市场情况的好与坏，都在持续和投资者保持深度的沟通交流，分享对市场的理解和判断。长期来看，投资者在增加资产持有、加大权益类资产配置的趋势没有发生大的变化，同样，回顾历次特殊事件时间段，外部冲击和影响对A股的传导效应长期来看也更多呈现出边际递减的态势，A股长期有望逐渐走出独立行情。“与此同时，我们的客户对我们团队、历史业绩、管理能力等有长期的跟踪和了解，所以投资者对我们的大势判断能力和投资能力也非常有信心。最近一段时间我们的产品呈现了持续净申购加速的状态。”

聚鸣投资指出，从全A的历史估值来看，底部一般比较稳定，反而是顶部每次都不一样。目前已经进入底部区间，并且A股主要行业（除去食品饮料和汽车）估值处在中位数偏下或低估的位置。“比起情绪和短期扰动因素的影响，我们更相信数据。在各行业中更看好泛制造业，其中很多领域有进口替代、出口的空间，从成长性、确定性、业绩增速等方面更符合我们追求风险收益比的评估。政府工作报告5.5%的经济目标确立，后续货币、财政和产业政策空间仍有余地。在短期不利因素扰动和中国发展决心的对比下，中国必然打通堵点，畅通内循环能力，这是经济高质量发展必由之路。”

采用对冲、灵活调仓等手段控回撤

私募觉得事前风控选股更重要

当然，在大跌之下，私募基金的回撤风控水平也备受市场关注。中睿合银称，公司有两个维度的风控：在基金经理层面，会通过分散配置、灵活调整仓位和股指期货对冲的方式做主动的风控；此外，风控部门制定了独立于基金经理以外的强制风控措施，主要基于净值保护和最大回撤保护来进行强制的仓位限制。

聚沣资本总经理余爱斌表示，会使用一些对冲工具，例如债券、期货等，来控制回撤和风险，尽量使到投资者的持有体验更好。近期直保持与投资者的密切沟通交流，希望通过对市场客观理性的分析和谨慎乐观的态度，坚定投资者的信心。

也有私募通过选股做事前风控，分散持股。王烁杰说，风控方面主要以基金合同要求为主，辅助系统的支持；从投资角度，对仓位灵活调整，分散化投资，同时配合精选行业和深度挖掘个股来平衡波动、控制回撤、获取收益。公司产品的夏普比率还是比较高的。“当前市场阶段性向下的空间有限，所以整体并没有做很多仓位调整，核心方向依旧在新能源领域。”

聚鸣投资表示，对于回撤的风险管理，看重事前风控，这与基金经理的投资策略、价值观有关：第一，公司以逆向投资为核心，自下而上精选个股，关注安全边际和追求确定性的成长；第二，组合内持仓分散，有效降低了组合集中度的风险；第三，对于建仓期的新产品，通过仓位控制来积累安全垫，建仓思路以稳健为主。

宽远资产也说，控制回撤主要方式：个股层面加强对企业的竞争力和盈利能力研究，投资方面注重估值安全，对于宏观环境、国际局势、政策变化等保持高度紧密的跟踪，投资组合仓位保持合理动态的调整。另外，在行业配置上会采取一些分散化和负相关性的行业配置来对冲风险。

蒋国云称，“我们对回撤的控制主要是通过大尺度判断市场和选股，会根据不同的市场环境决定阶段性仓位，对市场环境的判断会考虑是否会存在引发系统性风险的因素。另外引入了仓位预算机制，根据净值的变化而调整仓位，保证回撤的控制。”

A股市场大幅震荡，知名私募快速把脉：

整体处于震荡企稳阶段，未来市场有望筑底回升

3月份以来，A股市场出现大幅波动，经历了先抑后扬的走势。在各大指数的连日下跌后，上证指数一度失守3100点。3月16日，受利好消息提振，A股市场强势回升。多家私募认为，此次波动是国内外多重因素共同作用的结果，目前市场整体处于震荡企稳阶段，未来有望筑底回升。

受国内外多重因素影响

A股市场近期大幅震荡

当前市场是否已跌出熊市？

私募认为：市场阶段性修复可期

私募看港股科技、中概股暴跌：

早已脱离基本面，但不宜抄底

近日中概股轮番大跌，港股尤其是科技股失血严重。对此，私募纷纷认为，这跌幅早已脱离基本面，不少企业已经具备较好的性价比，对长期投资者而言有投资价值。

不过，私募也坦言，目前情况仍未明朗，不宜抄底。而落实在操作上，目前大多数私募仍对中概股、港股仓位的配置较低。

中概股、港股科技跌幅早已脱离基本面

不少企业已具备较好性价比

近日中概股轮番大跌，不少中概股跌幅超90%，港股科技也呈现加速下跌的趋势，恒生科技指数在3月14日的跌幅达11%，创历史最大单日跌幅；腾讯控股则在3月13、14日重挫19%，跌破300港元关口；阿里巴巴一度跌至71港元。

对于这波暴跌，宽远资产认为，一方面是国际资本担忧中国行业监管政策持续加码，另外一方面是俄乌局势导致国际资本对于西方世界对中国未来可能采取更为激烈的限制政策。更多的是基于未来负面预期并且持续发酵所导致，有一定的情绪性因素。

时代伯乐董事长蒋国云认为，这轮港股和中概股的下跌，更多是中美博弈大背景下风险偏好的下降以及市场情绪的宣泄，并叠加了近期以来地缘冲突的因素，而与公司的基本面无关，甚至与估值无关。但他认为，中国优秀公司的价值不是美国拉些清单就可以毁灭的。这波港股和中概股的下跌早已脱离了基本面，从而也因此出现了历史性的配置机会。

观富资产投资总监张昊从三方面分析，一是俄乌冲突事态进展复杂难以预测，二是由俄乌冲突导致市场联想到中国的未来潜在风险，目前恐慌情绪无疑占据主导；三是随着美联储本周的3月加息靴子落地，在通胀担忧不进一步恶化的情况下，国内政策面也有望获得一个独立性窗口期。中睿合银补充，短期无论是中概股还是港股更多还是反应流动性上面极度悲观的预期，目前阶段由于对于事件的演绎难以做出预测。

对于这样的轮番大跌，凯丰投资经理兼首席宏观分析师鲁旭分析，事实上已经脱离基本面，是不可持续的。随着时间的推移，压制市场的不确定性，会减少或化解。

不过，鲁旭补充，伴随金融委会议的召开，政策底已现，对中长期投资者来讲，当下已经具备了投资价值。他进一步指出，数据显示，港股破净的时间并不会持续很久。而对于港股的担心，也不应脱离上市公司本身的发展和价值。短期，亦不宜悲观。一是稳增长政策推进将为反弹提供政策面和基本面的支撑；二是金融委会议会有助于提振港股投资者的信心。

静瑞资本也表示，目前价格下，有些公司已经具备较好的性价比。市场最担心是这些公司交易层面的流动性问题，如被迫从美股退市，或是港股流动性不足等等。不妨这样考虑，假设这公司三年不能交易，当成一个PE项目，当前他的业务是否确定，现金流是否充足，是否愿意持有。这样考虑可以部分破除对流动性的恐惧，专注于企业本身。

明世伙伴基金经理黄海韵指出，中概股、港股科技股的下跌超出了行业公司基本面范畴，取决于大国关系，大多数二级市场参与者并没有能力去分析和预判。估值上已经具备吸引力，但是短期交易因素难以下结论。

谢诺辰阳总经理朱威也认为，此时我们更应该看到积极的因素，尤其是互联网的头部企业及其生态，他们承担着大量的就业重任，是数字经济发展的基础部分及主要动力，国家一直鼓励产业往更健康的方向发展，而且这些头部的互联网企业本身拥有强大的护城河，每年稳定的现金流是其内在价值的核心基础，这些最后都会带来聪明的钱的青睐。

规避风险是首位

大多数私募目前仍低仓位配港股

虽然私募纷纷认为，目前不少优质中概股和港股已经出现历史性的配置机会，但从仓位来看，大多数私募目前对港股和中概股的持仓比例并不高，在其看来，规避风险位居首位。

聚鸣投资表示，港股估值在去年杀得早，目前处于历史低位区间。但是，考虑到港股仍受到各种因素的影响，对于港股尚处于观察阶段。目前，聚鸣投资港股及中概股的持仓比例并不高，过往看下来平均1成左右，主要在新消费和服务业这类现金流比较好的资产。在其看来，从配置价值角度来啊看你，在流动性、响应度更好的A股已调整出了合适的空间，出于追求风险收益比的考虑，他们倾向于在A股里寻求跌下来后弹性更大的标的、挖掘具有阿尔法的机会。

聚沣资本总经理、投资总监余爱斌称，对于大跌的中概股和港股科技会保持持续的关注，但不会进行盲目地抄底。他认为，中概股和港股科技，都含有基本面十分优秀的公司，等到国际局势得到缓和，这些公司的价值定会得到很好的回归。目前，余爱斌在港股有一定比例的配置，这些公司的基本面都很优秀，而且买入时的价格较低，留有了较大的安全边际，现在依然看好它们的长期发展。

中睿合银直言，虽然部分标的他们判断已经严重低估，但是仍维持基础仓位，不做抄底的动作。目前公司没有中概股的配置，港股配置了物业，主要基于对物业板块的看好。

宽远资产认为，也不能说港股、中概股绝对就是进入抄底阶段，主要还是基于西方对待中国的态度在未来依然有不确定性，所以还是需要未来持续紧密跟踪来逐步判断。目前在港股及中概股的配置比例平均在20%-30%左右。目前港股的投资价值主要在于内地在港上市的优秀企业，内地资金在这些上市公司的参与程度和活跃度都比较高，使得这些优秀企业的市场定价效率要高于其他的港股和美股，当其市场价格合理或低于企业内在价值时，有比较好的配置价值。

张昊直言，公司没有港股和中概股。海外资金持续流出是大幅下跌的主要原因，基于SEC对中概股监管的到期严厉、地缘政治风险、国内疫情等因素，确有部分外资离场。不过，他们认为可以适当增加优质公司的配置。

黄海韵也告诉记者，目前他们对中概股、港股的持仓维持在较低比例，他们认为应该先规避风险，再赚取确定性的收益。

也有私募开始加仓。静瑞资本称，去年其港股的比例差不多五成，今年以来不断增加港股比例，目前港股比例已经达到6-7成。“看起来今年港股市场波动比较大，但我们所持有的资产却没有，大部分年初以来均为绝对收益。因我们在港股能找到足够多优质的中国企业，或是稳健性的央企龙头，或是优秀的民企，而关键是他们的价格还非常低，隐含内在回报率非常高。我们认为港股目前的配置价值非常高，尤其适合我们这样长期的资金。”其表示。

蒋国云也告诉记者，当前配置了少量仓位的港股，对标的公司的主要考虑维度是公司所在的行业前景和公司在行业中的地位，这是一个大维度上的考虑。当然在当前时间点，优秀的港股和中概股更是出现了历史性的配置机会。