7月初以来A股市场在前期明显反弹后整体表现略显疲弱，成交有所回落。我们在7月初提示市场可能会从此前的单边上行转为双向波动，海外美欧衰退预期加深、国内政策预期边际变化、疫情局部散发、房地产相关问题、二季度经济阶段性扰动下的上市公司业绩等内外部环境对市场影响较为综合。我们认为目前市场阶段正处于4月底强势反弹后的检验期，双向波动、缺乏趋势的情形仍在演绎，后续市场走势需要综合考量国内增长修复力度及持续性、二季度业绩报告、稳增长政策环境、局部疫情形势、海外主要国家衰退预期对中国的影响，等等。临近7月底需要关注国内政策方向尤其是近期可能召开的中央政治局会议。中期对市场走势不宜悲观，当前中外政策周期继续反向，仍有望支撑中国市场相对海外显现相对韧性。

我们重申下半年展望的观点，在内外部不确定性因素影响下，中国下半年市场可能并非单边行情，需要先求“稳”，然后伺机而“进”。配置上，我们继续建议以宏观关联度不高或有政策支持的领域为主，成长风格连续反弹后性价比有所减弱，后续波动可能开始加大，需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

配置建议：政策支持领域仍有望有相对表现

我们依然以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

投资者寻求低渗透率带来的高成长性的赛道作为最后的“避难所”的行为存在不确定性。历史上看：通过回顾90年代的空调、2000-2004手机，2012-2015包括智能机等在渗透率由低到高抬升的阶段中展现出的成长性并不足以抵御经济下行带来的需求下滑压力。

市场过去的定价无疑围绕三个矛盾点：海外的紧缩与衰退压力下尝试在海外需求中寻求结构高景气；认为地产问题只在地产和认为解决“滞胀”只需要需求回落。未来两大信号值得重视：第一，70-80年代期间，CPI见顶回落后，大宗商品迎来明显反弹，后面关注这一时刻到来；第二，当下对海外情况似乎更具信息优势的北上配置型资金正在更多卖出海外收入占比更高的热门赛道板块。推荐：能源（油气、动力煤）、黄金、油运、工业金属；房地产将在问题扩散中迎来机遇；成长推荐：军工、医药、数字化等需求稳定行业。

6、华西策略：财报季颠簸期 耐心逢低待布局

未来一段时期，中外政策周期继续背离，海外通胀不落加息不止，国内“稳增长效果兑现+疫后复苏”，同时宏观政策继续呵护，经济增长有望逐季回升。A股步入财报季，行情由流动性和风险偏好驱动转向盈利驱动，市场或进入一段“颠簸期”，建议耐心逢低待布局。考虑到高景气行业机构持仓较集中和交易相对拥挤，随着7-8月份企业中报陆续披露，热门赛道股面临业绩检验期。中长期来看，A股中枢逐步上移的趋势没有改变。行业配置上，建议关注两条投资主线：1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；2)估值回到相对合理范围的消费品，如“食饮、医药”等。主题方面，关注“军工、数字经济”等。

7、广发策略：行情短期波折 但不改震荡上行趋势

“中国复苏得慢”之下盈利验证仍是关键，中报已披露预告是行业景气重要线索。综合考量中报预告披露率在40%以上、中报预喜率在50%以上或中报披露盈利增速优于一季报的细分行业：

(1)上游PPI 通胀链条及结构性“供需缺口”扩张的资源与材料行业；

(2)汽车及风光等制造业产业链；

(3)消费领域的结构性机会。

其中结合估值与成交热度可见，“制造优势”高景气已短期快速反映在估值修复和历史配置高点。大概率将继续呈现“美国衰退得快，中国复苏得慢”的组合，“此消彼长”行情A股短期波折不改中期趋势。结合中报预告线索与基金二季报配置拥挤度，我们维持“此消彼长”行情下成长风格占优判断，继续关注中国优势资产；沿着经济修复先生产(制造)、后生活(消费)的特点，中国优势资产也将从“制造优势”寻找向“消费优势”扩散——(1)疫后修复及PPI-CPI 传导受益的消费(食品饮料/家电/批零社服)；(2)中报景气优势依然存在的制造业(汽车含新能车/光伏组件/煤炭)；(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。

8、西部策略：市场进入经济预期的消化期 保持足够耐心、拥抱确定性

当下确定性比成长性更稀缺。近期在与投资者交流过程中，有一种观点认为在市场盈利预期下修过程中，高成长的标的会更具有稀缺性。从后验来看，确实具有更高盈利增速的个股的整体表现会更好，这说明了高成长板块确实具有较高的胜率。需要指出的是，从历史上看，成长预期越高的板块，其整体业绩miss的概率的也会更大，特别是在整体盈利预期下修的环境下，其赔率并不高。我们认为只有在确定性基础上(高赔率)讨论成长性(高胜率)才是有意义的，脱离确定性的成长性只是海市蜃楼。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费(农林牧渔，家电，纺织服装，食品饮料)和有望受益于稳增长政策预期的基建链(环保，公用事业，建筑等)。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等)，以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

9、国君策略：回调中如何突围：成长与赛道

近两周市场整体处于震荡，房地产“停贷”事件、30大城市新房成交走弱与工业企业产能利用率下降后，部分投资者担心经济改善的持续性与力度，观望情绪升温，两市成交也有所降低。对于下一阶段的看法，我们认为，

第一，由于当前的宏观经济政策以及疫情防控政策均较上半年更为宽松，系统性风险认识下降，因此股票市场的调整反而是再次布局行业轮动和寻找收益的机会，而不是简单的考虑持币。

第二，经济恢复速度较慢、力度偏弱恰恰表明了股票市场的结构将进一步分化。行业之间盈利预期的分化拉大，与经济周期高度关联的价值类板块在短期很难出现系统性的预期改善，而需求高景气的科技成长以及弱复苏结构之中更有扩张能力的龙头公司却有明显的盈利优势。

回调反而是较好的股票布局的机会，回调上车选成长。

10、中泰策略：7月底政治局会议与中美经贸前瞻

尽管市场仍有四大利好尚未落地，然而市场或已充分甚至过度预期，市场或将迎纠偏行情。伴随上半年金融数据完整出炉与“停贷风波”影响，市场此前臆测的政策框架反转或被逐步证伪，从近两周A股走势来看，市场或已逐渐步入纠偏调整行情。对此我们建议：合理调整预期，静待利好落地与市场纠偏。

1）七月底政治局会议前瞻：预计仍将维持框架内的宽松，中美关税减免预期进一步发酵。但市场预期的大规模、全方位的放开可能性较小，针对中低端日用消费品减税的同时，美国或同时增加针对高端科技的征税，这将与市场认为的对于半导体、光伏、创新药出海的利好产生较大偏差。

2）财政收入端：政府性基金收入承压，未来增量政策或有限。在上半年有定力的宽松框架下，财政方面采取了“减收”、“增支”、“盘活”多措并举稳定经济增长，此外，叠加疫情冲击对财政造成的负担，财政收支两端的矛盾愈加凸显。我们通过对“四本账”（一般公共预算收入，政府性基金收入，国有资本经营收入，社保基金收入）的拆分，对2022年财政收入做出一定总结与展望。

3）财政支出端：社融总量强劲结构改善，持续性或待验证。财政支出端政府债券持续发力，截止二季度末，新增专项债发行约34000亿元，占全年新增专项债务限额36500亿元的93%，占已下达新增专项债限额34500亿元的99%。六月社融总量强劲超预期，且公司贷款出现显著回升，社融结构持续改善，然而，居民贷款仍然较弱，伴随政府债券基本发行完毕，未来社会融资或将承压，流动性由狭义向广义转化的持续性尚有待第三季度验证。

4）中美关税减免预期发酵，减税或集中于中低端日用消费品。未来一月内，中美关税减免预期或持续发酵，然而正如我们反复强调的，尽管美国为控制国内通货膨胀考虑减免对华关税，然而考虑到美国对华的一贯态度及当前地缘冲突局势对西方国家安全方面的压力：市场预期的大规模、全方位的放开可能性较小，针对中低端日用消费品减税的同时，美国或同时增加针对高端科技的征税，这将与市场认为的对于半导体、光伏、创新药出海的利好或产生较大偏差。