预计下周市场将处于从“寻找新平衡”到“实现弱平衡”的临界点，市场对经济修复斜率、政策宽松力度、美元紧缩节奏的预期调整后，将逐渐形成弱平衡，存量资金剧烈博弈仍将持续，市场波动依然较大，本轮赛道内的大小分化将接近临界点，行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。首先，预计7月数据将明确国内经济修复斜率更平缓，催化基本面预期达到弱平衡。其次，货币政策定力较强，地产纾困循序渐进，政策宽松预期下修后，将达到弱平衡。再次，近期中美经济趋势和货币政策的分化收敛，外资配置快速调整后，也将实现弱平衡。最后，近期市场增量资金有限，存量资金调仓博弈依然剧烈，市场仍将维持高波动状态，结合投资者行为、估值分化程度和交易热度水平判断，本轮赛道内的大小分化和行业间的高低分化也将达到再平衡的临界点。建议继续坚持成长制造、医药和消费三大板块的均衡配置。
2、中金 | A股：静待政策发力向基本面传导
近期A股表现呈现为缺乏明确主线，热点轮动较快，蓝筹公司表现相对低迷，中小市值股票活跃度较高，我们认为这可能与当前宏观层面面临的阶段性不确定性和挑战较多有关，市场中基本面高景气的领域相对稀缺，宏观流动性宽松仍对市场有一定支持。近期公布的7月M2和社融增速显现分化，8月以来短期资金利率降至历史低位，均反映当前资金供给和实体需求可能存在一定的阶段性背离，政策积极发力向基本面传导尚待明显见效，历史上类似阶段市场也往往会在估值实现一定程度修复后进入相对缺乏主线的状态，市场转机可能需要盈利改善拐点进一步明确。向前看，国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、海外经济周期下行和区域形势不确定性等因素，仍将制约“稳增长”政策发力成效，基本面的不确定性可能影响风险偏好，市场短期仍维持震荡且缺乏主线的特征可能还将维持一段时间，要注意把握节奏和灵活性。结合当前货币和财政政策的力度较大，尤其是部分地区房地产支持政策加码，我们预计政策向基本面的传导虽然有时滞但未来有望逐步见效，且结合目前市场估值再度具备中线价值，对中期市场不宜悲观，“稳”而后“进”。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，后续波动可能开始加大。伴随上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。临近中报密集披露期，关注中报业绩可能超出预期的行业。.3、海通策略：A股成长风格有望延续，大小盘孰强孰弱取决于基本面目前以中证1000为代表的小盘成长已取得明显的超额收益，往后看，未来成长风格的走势将如何演绎？首先，从成长价值风格对比的角度看，未来成长占优的趋势或仍将延续，主要是因为传统的价值板块仍存在两方面的扰动：②地产拖累传统经济。相比消费，地产是目前扰动市场风险偏好更重要的因素。去年以来我国房地产的基本面下行趋势明显，而近期的“停贷”风波使得投资者对地产产业链风险的忧虑进一步加重，高频数据显示7-8月居民购房意愿已在明显减弱，30大中城市商品房成交面积的当周同比从6月26日的-0.1%下滑至8月7日的-23.1%。具体行业配置上，继续看好高景气成长，如新能源。目前国内风电光伏装机已在快速放量，22年上半年光伏新增装机较去年同期增长137%，风电新增装机增长19%。随着风电光伏建设的提速，新能源消纳规模不断加大，新型储能也将迎来发展的重要战略机遇期，今年上半年储能总装机量较去年同期增长70%。新能源车方面，根据中汽协数据，7月新能源汽车销量为59.3万辆，同比增长119%，环比略下滑1%。但7月本就是淡季，整体表现已不平淡，根据联乘会8月9日的最新预测，今年全年新能源车销量将达650万辆，有望支撑行业进一步表现。成长中还可关注TMT板块。目前看来，我国实现半导体核心环节的自主可控已经迫在眉睫，相关领域国产替代将提速。7月5日市场从高点调整以来通信、电子逆势上涨7%，计算机涨1%，显示市场对科技板块的关注度高涨。自7月以来投资者选择在不同板块之间快速轮动，我们也明显看到高景气板块越来越跑不赢更加概念性的板块：例如“钙钛矿”、“机器人”和“元宇宙”，它们逐步崛起替代了6月以来的汽车、光伏等领域。中证1000的定价逻辑呈现了从分子+分母双驱动→退守到纯分母驱动领域。投资者需要关注几个问题：既然宽信用无法被宽货币推动，是否意味着继续边际宽货币的必要性也在下降？或者相信宽信用可以在政策上得到一定程度反转？或者在仍然宽松的环境假设下，也需要退守到无景气验证（如元宇宙）或者更为独立景气的板块（如军工）。当下世界的核心矛盾其实是资源和劳动力供给在全球货币供应量支撑的需求下相对不足，在这种环境下政策制定者想要压制通胀，需要更严格和更长期的需求抑制。决策者想同时解决“滞与胀”，反过来可能会强化两边。未来化解这一矛盾的路径无非是：长期收紧货币供应（有利于短久期资产），货币信用体系遭受冲击（通胀受益），地缘政治（军工）以及低资源消耗的需求补偿（元宇宙和数字经济）。根据基本面演绎的不同路径，我们推荐：（1）在加息预期缓和、海外处于“滞胀”环境之下，国内阶段性动能趋弱后，交易主线看向与海外“滞胀”共振的领域：有色（铝、铜、金），能源（油、动力煤）和油运。（2）看好与国内经济相关的资产潜在修复的可能：房地产、白酒、基建。（3）成长领域我们推荐通胀之下不同解决路径下受益的板块：国防军工、元宇宙。
▶预期分化拉大，指数区间震荡。7月13号至今，A股出现了明显的两极分化，成长股上涨，价值股下跌；小盘股上涨，大盘股下跌。驱动这一变化的核心则来自于7月中旬发酵的房地产“停贷潮”事件以及各地疫情的反复令经济预期上修的过程中断，风险偏好整体提升也随之结束。刚披露的7月金融数据显示信用扩张的动能在5-6月脉冲后明显放缓，居民、企业中长期贷款同比大幅少增，尽管市场对7月信贷数据不佳已有预期，但低迷的结构数据表明在中期维度上若缺乏有力的宽信用载体，则投资者对于总量经济板块的预期难以系统性抬升。我们在此前多篇报告已讨论，投资者对于经济、政策、流动性等预期的修正将令上证指数从反弹转向区间震荡。但是，尽管风险偏好不再系统性提升，由于不同投资者对于经济尤其是老经济和新经济预期分化拉大，风险偏好走向两端，即乐观者对新经济更乐观，而悲观者对老经济更悲观。上证指数震荡并不意味着市场赚钱效应的消失，重点还是在结构。
▶成长好于价值，扩散科技制造。由于市场短期在部分板块上的拥挤交易会令部分行业或部分结构（比如大小盘）股价出现波动，但这并非是成长向价值系统切换的理由。经济预期分化拉大、风险偏好走向两端以及当下缺乏足够的政策发力催化剂使得成长风格短期仍要优于价值，社融（量）的低迷以及利率下行（价）也同样指向小盘股估值弹性更优。在我们7月中旬提出在成长板块上寻找中小市值的隐形冠军已成为市场核心主线。下一阶段我们认为由于当前缺乏足够的增量资金流入，因此最佳选股思路仍在于下沉与扩散。考虑风险偏好仅从低位水平修复至中等水平，因此成长股当中的投资机会主要在中低风险偏好特征的科技制造类的股票，高风险偏好的科技应用类的股票暂时没有投资机会，成长板块的投资机会主要还是围绕着以新能源、新材料、军工、信创、电子、通信、机械（高端设备）为代表的制造板块。
▶传统赛道龙头的配置机会临近。7月中旬以来由于地产风险的发酵，以消费医药为代表的传统赛道龙头出现调整，部分板块临近3月低点。我们一直强调一点，在经济弱修复的环境下传统赛道的恢复虽然缓慢，但并不意味着龙头恢复缓慢。但前提是行业能进入弱修复通道、风险预期要趋于收敛。自7月底政治局会议以来，各地开始推进“保交楼、稳民生”的政策，近两周以来水泥库容比开始下降，玻璃库存降低，表明受堵环节开始疏通，在经历调整后的传统赛道龙头有望迎来配置机会。展望2023年，传统赛道的龙头公司业绩增长要显著的好于非龙头，达到25%的增长。当下，市场的重点仍然在于2022年相对业绩高增长的行业与个股，随着经济弱修复进程的推动，我们认为在四季度消费医药传统赛道龙头股的盈利优势有望被重新认知，市场回调建议积极配置。
▶行业与投资主题：成长好于价值，扩散科技制造。下一阶段关注两大主题，一是转型背景下能源转型、自主可控等科技制造成长股；二是存量经济下竞争优势扩大，并且股价已充分调整的传统赛道龙头。推荐：1）科技制造成长股：新能源/新材料/军工/信创/电子/通信/汽车零部件/机械（高端装备）；2）传统赛道龙头股：啤酒/酒店/医疗设备/消费医疗等
6、华西策略：社融超预期回落对A股走势影响几何？
7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏”。7月金融数据走弱反映实体经济有效融资需求不足，在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固，经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策仍将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。7月以来货币松信用弱有利于贴现率下行驱动的成长风格。7月新增社融低于预期。我们认为，没有必要对未来的金融条件过度悲观：(1)5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”，历史上类似表述后，社融增速一般都会上升6个月；(2)二季度央行货币政策执行报告指出“经济恢复基础尚不稳固”“青年就业压力较大”，低于预期的社融数据反而强化宽信用“再加杠杆”的必要性。我们也判断：7月社融低于预期，叠加中国较低的通胀压力，能够缓和货币政策转向收紧的担忧，有利于成长风格主线。A股由贴现率下行驱动，继续把握成长股及局部扩散的投资机会。A股下行风险有限，事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。当前依然维持成长较为占优的判断。建议结合中报业绩、出口链韧劲以及贴现率下行的驱动力，把握成长股及局部扩散的投资机会。行业配置：(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益(食品饮料/家电/批零社服)；(2)中报业绩验证、景气趋势向好(汽车含新能车/光伏设备/储能/半导体/煤炭)；(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。7月社融数据出台回落明显，国内方面稳增长框架下的利好不断如期落地，在内外环境复杂情况下如何进行下半年的资产配置？又如何看待市场后续的风格转换？我们的观点如下。1）地缘冲突或持续扰动全球供应链。自佩洛西窜访中国台湾地区以来，中美科技摩擦或再度升级。此前为遏制美国国内通胀，拜登政府曾表示考虑减免对中国的关税，但通胀回落叠加拜登中期选举压力放松，拜登政府近来表示，或重新考虑对华关税问题。我们此前在报告中已指出：市场预期的大规模、全方位的减税可能性较小，针对中低端日用消费品减税的同时，美国或同时增加针对高端科技的征税，与市场认为的对与半导体、光伏、创新药出海的利好存在较大偏差。在当前背景下减税预期或进一步缩减，不宜过度预期。2）地缘冲突或对新能源产生短期扰动。尽管短期市场对于地缘冲突的担忧的最恐慌阶段已过，但中期来看仍建议密切关注后续局势的演变与相关事件的发生，其中新能源板块短期或首当其冲。尽管长期来看，新能源仍是国家层面对于未来碳中和战略的关键布局，但短期受地缘冲突下能源供应扰动影响，在维持长期战略布局的视角下短期或更侧重于能源安全导向而非理想化气候导向。叠加本轮反弹以来新能源板块整体涨幅较大处于相对高位，建议短期来看合理控制风险，注意后续市场风格及热点的切换。3）国产替代仍是未来最具确定性的投资方向。我们再次重申，地缘冲突升级下，以国产大飞机为首的国产替代板块或是下半年最具确定性的投资方向。地缘冲突下，国家安全与国产供应链安全将显得愈发重要，这也是为什么我们建议重视以军工-大飞机为首的下半年中美科技摩擦加大以及政策持续加码而受益的国产替代方向。9、西部策略：保持耐心 聚焦龙头
降低预期，聚焦龙头。当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着本周金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。另外一方面，随着海外通胀回落，美国中期选举临近，美对华贸易政策仍有反复，对于市场情绪仍然会有所扰动。而随着M2-社融剪刀差达到高位，宽信用政策逐步推进，引导金融市场流动性逐步转向实体，与宏观经济强相关行业的预期正在发生变化。短期关注受益于国产替代方向的电子和计算机等，以及宽信用抓手的地产链和金融及消费龙头。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。10、中信建投策略：成长仍主线，回归景气锚
●价值回摆难持续，成长仍主线，回归基本面锚。七月初我们持续强调今年的市场节奏会类似2020年，市场在甜蜜窗口期后的震荡之后，会逐步回归基本面的锚。过去一段时间市场调整完全如我们预期，如地产风险事件、全球加息潮以及地缘政治冲击等风险事件陆续催化市场调整。随着风险因素释放，市场完成震荡回调，重回基本面的锚，而今年下半年基本面趋势要弱于2020年下半年，成长依然是主线。
●市场在经历震荡回调后，我们指出“情绪释放，逢低加码”，近期投资者情绪回暖，市场反弹。本周煤炭和石油石化板块表现优异，价值风格回摆,中小盘风格继续占优。半导体、光伏分化，消费电子上涨。我们认为本次价值板块回摆估计较难持续，市场环境既不是类似14年下半年的全面水牛，也不是类似20年的复苏牛，在目前经济与政策环境下，预计成长仍主线。
●短期一些非景气中小盘短期可能存在交易层面过热迹象，但综合宏观、政策与产业环境，我们认为景气中小盘占优依然有望是一个中期特征。
●高景气交易拥挤有所缓解以新能源为代表的高景气成长赛道面临存量资金环境下配置高拥挤度的问题，当前在“景气第一、估值第二、拥挤度第三”的核心原则下，新能源板块的相对景气优势依然显著，新能源/发电汽车等在产业周期及政策驱动下业绩尚未出现拐点担忧，购置税减免刺激下乘用车销量Q4仍有望加速，光伏、新能源车四季度旺季仍有进一步上行预期。相对稳增长、顺周期与消费预期偏弱，风电、光伏、新能源车等方向景气优势相对去年底目前也更为明显，且当前估值不及2021年高点水平，动态估值同样处于适宜位置，近期交易拥挤度已有一定回落。景气排序上光伏略好于新能源车，军工板块缺乏高频数据，但在市场预期和拥挤层面有优势，传统板块中基建短期景气有改善。
●总体来说，我们认为市场仍处有为时间窗口，价值风格回摆难持续，短期重点关注有景气支撑前期滞涨或者调整的成长股，一些非景气的中小盘公司短期交易可能过热，但景气中小盘占优仍将是中期特征。行业重点关注：光伏、军工、储能、新能源车、风电、黄金、煤炭、建材、农林牧渔、医药等。
●风险提示：疫情恶化，地产风险、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等
