投资就像一条长期波动向上的曲线，顺风期与逆风期循环往复，周而复始。在逆风期煎熬过了，顺风期就在孕育之中。

2022年是典型的逆风期。逆风的内因是市场整体估值水平处于高位。经过2019年-2021年三年的顺风期演绎，2021年底，Wind全A指数的PB估值处于高位，10年维度看在74%的分位数上。从结构上看，当时茅指数和宁指数都处在历史90%分位数以上，高景气赛道的超高估值，显著地增加了市场调整的风险。高估值接连遭遇世界宏观黑天鹅：疫情反复、俄乌战争与能源危机和美国通胀与联储加息，逆风期便是顺理成章。

2022上半年的俄乌冲突和疫情反复，让市场在4月下旬第一次寻底，市场开始出现很多高性价比的资产，跌的多了，市场底部的支撑力量开始发挥作用，5、6月份持续反弹。2022年二季度开始，疫情和联储加息再次冲击市场，市场二次寻底，此次的底部显著高于4月底，很多估值业绩匹配的方向也显示出超强的韧性。2022年全年，Wind全A指数下跌了18.66%，市场的逆风让投资者倍感煎熬。

2023年年初，市场从低位开始新的一年，Wind全A指数的PB估值10年分位数在12%。霍华德马克思在《投资最重要的事》中写到：“我们也许永远都不知道我们将来会去哪里，但是我们最好搞清楚我们现在正在哪里。”当前，我们处在市场周期的底部，是投资大有可为的时间点。

展望未来，2023年的宏观经济大概率表现比2022年要好。2022年，宏观经济遭受了疫情、俄乌冲突带来的能源危机以及美联储大幅度加息的三重冲击，全年GDP仍然完成了120万亿左右，显示出经济的超强韧性。2023年，疫情对经济冲击在减弱；俄乌冲突带来的能源供需错配基本消化完毕，石油价格已经跌回到冲突之前的水平；美国通胀得到控制，美联储进一步加息的空间相对较小。这些要素的改善都指示着2023年宏观环境要好于2022年。

市场周期的底部，有很多高性价比的投资方向。

消费领域是我们最看好的方向。受到新冠感染人数持续增加影响，2022年11月份的社零数据很差，单月下滑的5.9%，导致1-11月份社零累计同比增速下滑0.1%。展望2023年，消费总量数据大概率比2022年要好，只是复苏的幅度还有待进一步观察。中国的社零数据在40万亿以上，是全球第二大市场，在这个巨大的市场中，很容易产生各种结构性机会。我们秉承轻整体，重结构的投资方式，相信只要上市公司能够提供好产品，满足消费者需求，都有很好的投资机会。我们挖掘的重心在消费品品牌化、低价产品品质升级、消费产品创新以及食品工业化。

以数字经济为代表的科技领域，是我们看好的第二大方向。一方面，国家战略基于安全需求，需要补短板。另一方面，数字经济也是后地产时代宏观经济重要的增长点：内循环中，数字经济包含数字产业化以及产业数字化，都有着巨大的成长空间；外循环中，当前我国已经是全球第一大货物出口国，但是在服务贸易出口方面，尤其是数字经济的贸易出口方面，还有巨大的提升空间。

周期领域和金融领域，目前仍然处在景气周期的下行阶段，但是过去2年，股价大幅度的下跌也充分反应了景气下行，在估值底部逐渐建立仓位，等待经营数据和市场情绪的转好，是一个行之有效的投资思路。制造业升级是我国摆脱中等收入陷阱的必然选择，我们观察到很多制造业公司在持续的研发、产品迭代升级，我国完整的工业体系也给予了他们试错改进的机会，一旦有所成就，都是很好的投资机会。

经过逆风期的2022年，我们期待未来的顺风期如约而至。但是我们既不能悲观丧气，也不能急于求成。一方面，市场底部，顺风期终会到来，只是不知道具体的时间与形态，我们需要积极地参与，牛市的收获都源自熊市底部的布局。另外一方面，也不能急于求成。宏观环境的转暖、市场信心的修复乃至上市公司业务的发展，都需要时间。即使有一两场倒春寒，也不令人意外。急于求成会让我们的投资充满机会主义特征，动作变形，也会消耗我们的投资信心，如果倒在黎明前就太可惜了。

过去逆风期的煎熬，让我们有冬去春来之感。让我们以平和的心态，踏实地研究，积极地投资，“春种一粒粟,秋收万颗子”。

袁作栋

◆10年二级市场投研经验，7年实业经验(通讯行业)。

◆南京大学电子系学士、硕士，上海财经大学工商管理硕士。

◆现任兴银基金多元资产投资部副总经理，同时担任兴银收益增强，兴银丰运稳益回报混合，兴银兴慧一年持有期,兴银碳中和主题混合，兴银竞争优势的基金经理。

◆致力于不断寻找高性价比的投资机会，通过稳定的股票仓位参与资本市场长期增长的价值，通过均衡行业配置，投资预期低，位置低的高性价比个股控制净值回撤。