刚刚翻篇的2022年艰难坎坷，令投资者难以忘怀。从俄乌战争到上海疫情，黑天鹅频现；高通胀的背景下，美联储大幅加息贯穿始终；国内则一直受困于疫情，此起彼伏的疫情及清零持续影响着供需两端，这又加重了房地产下行、放大了压力；同时，中国在芯片等高科技领域遭受了更严格的技术限制。由于种种困难，从生产者到消费者都出现了广泛的明显的信心不足。过去一年中国的经济增长远低于年初设定的目标。A股市场也大幅调整，主要指数的全年跌幅分布在19.5%至31.4%，电子、半导体等估值较高投资拥挤的板块大幅下跌。

欲求木之长者，必固其根本。在充满挑战的环境下，天风资管权益业务秉承扎实研究稳健投资的理念，贯彻投资的纪律性，较好地控制住了系统性风险。同时，在严格遵从投资框架的前提下，权益团队把握了从深度价值到GARP的多样化的结构性机会。年度业绩总体优良，运作稳健。整体来看，我们正在践行长期绝对收益投资之路，也正在以多个抓手有效提升投研体系及风控体系，从而为提升投资能力形成保障。

残雪暗随冰笋滴，新春偷向柳梢归。展望未来，2023年的基本面组合明显改善。首先，估值层面市场相对安全，系统性风险比较可控。当前市场主要指数的估值均处于过去5年估值区间的50%分位以下，权重指数的估值多在低位的10%-30%分位区间，热门成长赛道的估值也已降至合理区间。其次，美联储加息在进入尾声，中国资本市场资金流出的压力有望减轻。然后，最重要的，国内的宏观展望边际向上。二十大之后，相关政策都在优化。政府对优质房企推出了一揽子纾困政策、房地产需求端的政策也明显放松。防疫政策从清零到优化再转变为更加现实的自我防护。中央经济工作会议则明确提出了提振信心、保护民营经济、追求经济增长的大方向，之后的财政货币及行业政策都将为总目标服务，这有利于2023年的风险缓释与经济增长。在第一波感染高峰退去之后，国内经济有望复苏。由于出口回落、房地产走出底部仍需时间、以及疫情的较长期存在，我们预计上半年的增长可能相对平淡，但下半年的回升当比较明显。

我们更有信心的大格局是，中国的经济社会正在逐步走出为时三年的疫情痛苦，同时也开始作别过去两年高位下行叠加紧缩政策导致的房地产市场严重衰退。尽管增长的脚步可能较慢，但复苏之路却有望延续至2024年。需求拉动的通胀在可见未来基本不具备形成条件。相对较长的温和增长及有限通胀的前景有利于股票市场。

风物长宜放眼量。在理性乐观的同时，我们也始终在关注风险及挑战，同时将在投资过程中保持有力的风险控制。中短期方面，虽然感染高峰会过去，但疫情难以消失，它还会不时影响我们的经济社会生产生活，这仍然是灰犀牛。中长期方面，过去三年的困难损坏了企业、居民、及地方政府的资产负债表，高债务环境下资负表受损后的恢复往往费时费力、难以一蹴而就。此外，中美关系、俄乌战争长期化等也是我们关注的风险方向、不能掉以轻心。

新春佳节，万象更新。国内宏观经济及股票市场2023年有望重整旗鼓振河山。我们认为指数有在震荡中温和抬升的机会，但不宜寄予过高期望，理由是复苏强度可能有限，同时还存在多方面风险因素。结构性机会及波段性机会应当更容易形成，市场可能同时重视基本面变化及估值匹配度，这也是专业投资者更为擅长的市场环境。天风资管将继续以专业精神做好投资研究，力争创造可持续可复制的长期价值。

感谢客户、合作伙伴对我们一直以来的信赖和支持，新的一年我们继续携手前行，愿所有人都新岁平安，天从人愿。

作者简介：

冯烜，多伦多大学MBA，CFA，19年证券投研经验、其中13年投资经验，曾任汇丰晋信基金基金经理及QFII总监、中金公司资产管理部执行总经理、及兴业基金权益投资总监。现任天风（上海）证券资产管理有限公司总经理助理、权益投资总监。