十大券商最新研判

1、中信证券：市场预期的转折点将现

市场短期波动源于经济快速恢复的预期与经济渐进修复的现实之间的矛盾，投资者对经济的预期已经达到低点;全球流动性紧缩预期上修最快的阶段已过，硅谷银行困境对国内影响有限，投资者对海外流动性的担忧已经达到高点;经济复苏仍在不稳固的早期，两会后是增量政策信息的关键时点，预计市场预期的转折点将现，带来情绪和风险偏好的上修。

首先，对于经济恢复的趋势无需过度担心，2月以来市场流动性及宏观流动性预期的下修导致博弈加剧，尽管经济恢复趋势明确，只是节奏上有先后，投资者急迫看到数据兑现的心理还是放大了局部负面信息的影响。

其次，对于海外流动性紧缩无需过度焦虑，市场已度过加息预期上修最快的阶段，此轮美元反弹进程基本结束，硅谷银行困境远不足以引发金融动荡。

最后，对于稳增长政策的力度无需过度低估，经济修复早期依靠被疫情压抑的需求的释放，决策层需要充分观察强度后再评估增量政策，预计新一届政府将带来增量信息，明确政策重心。

2、中信建投策略：耐心应对牛回头，守住一季报

●核心观点

短期复常交易兑现，经济与政策预期回归合理，外部风险事件扰动，中期看“牛回头”将会提供宝贵布局机会，2023年A股逐浪上行的判断不变。维持“复苏小牛，成长致远”年度判断，年度层面成长风格占优，短期关注有一季报支撑的优质成长。

●复常交易兑现

年初经济数据验证了疫后快速“复常”，但高频数据显示并非全面复苏，预计增长斜率可能面临放缓。但从中期看，当经济进入被动去库存阶段，居民消费需求逐步回暖，以及外需冲击充分反映之后，经济温和复苏将得到最终确认。

●海外持续高利率环境，风险事件加强市场担忧

2月非农数据虽仍大幅超过市场预期，但失业率有所回升、薪资增速低于市场预期值，同时叠加硅谷银行事件扰动，美联储3月加息提速预期有所缓和。A股国际化程度逐步提升下，近年来中美股市联动性明显增强，海外货币政策的调整对A股的溢出效应愈加显著，美联储货币政策动向需密切关注。美联储大幅加息后尾部风险显现，利率敏感型资产较为脆弱，硅谷银行事件触发系统性金融风险的概率有限，但投资者可能担心这不是个例，对部分小银行、脆弱新兴经济体的担忧或将蔓延。SVB事件对科技股的冲击或更加值得重视，不排除美股进一步调整的可能。

●震荡阶段守住一季报绩优方向

弱复苏环境下长久期成长资产大概率占优，盈利视角看，经济强相关板块对应偏弱的盈利增速弹性，相对优势不足；估值视角看，弱复苏环境背后通常对应中性偏宽松的流动性环境，低利率更有助于长久期成长资产的估值提升。当下复苏交易结束而一季报业绩预告披露期临近，重点把握业绩预期向好的成长方向，包括信创中率先释放订单业绩信息的部分央国企+新能源中风光储细分环节。

行业关注：医药、半导体、军工、储能/光伏、基建链等。

3、海通策略：从国务院机构改革看产业亮点

①历史上机构改革对产业发展影响深远，本次国务院机构改革聚焦科技和金融，包括重组科技部、成立国家数据局与国家金管局等。②未来产业重点1，数字经济：数据局设立将加速数据要素市场化发展，赋能实体经济高质量发展。③未来产业重点2，科技自立自强：基础研究和科技成果转化更受政策重视，科技、制造等领域自主可控将提速，如半导体、机床等。

4、中金 | A股：A股有望显现相对韧性

2月初我们认为A股市场“行稳方能致远”，短期可能呈现震荡调整特征，3月初部分积极因素有所显现，但近期受内外围部分因素影响导致风险偏好再度回落。我们认为需要关注以下几个方面：

1）数据显示增长复苏仍在延续，对短期速度边际放缓不必过于担心。前期公布的2月PMI数据表现亮眼，反映经济持续修复，但结构层面复苏有所分化，近期房地产销售以及部分出行服务业仍呈现改善趋势，汽车销售则相对疲弱，1-2月汽车销量累计同比下降15.2%。我们认为对短期高频数据的速率变化可能不必过于担心，2月社融和信贷数据再度超预期，政策有望继续加码支持实体经济继续修复。

2）两会胜利召开，后续政策落实有望提振市场信心。两会期间市场对政策和重要改革的关注度较高，根据媒体报告周一总理将出席记者会并回答中外记者提问。我们认为伴随政策环境和改革方向进一步明确及落实，相应支持领域有望带来较高关注并有助于提振市场信心。

3）中国促进全球地缘局势显现积极进展，关注一带一路等投资机遇。中国沙特伊朗在北京发表三方联合声明，沙特和伊朗达成协议，包括同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，两国恢复关系对地区乃至世界的安全和经济发展都有促进作用，对于全球地缘局势具有重要积极意义，建议继续关注中国在一带一路等领域的相应进展。

4）海外市场短期风险偏好变化。近期美联储紧缩预期强化背景下，十年期美债利率一度上冲至接近4.1%，美元指数接近106关口。近期高利率环境下市场对美国金融体系和科技企业风险的担忧加剧。综合来看，我们认为外围风险事件对A股市场影响可能相对有限，A股有望在全球市场波动中显现一定韧性，短期扰动不改长局，我们对市场中期依然维持偏积极看法。

配置建议：以经济复苏为主线，关注政策支持领域

1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的领域，如泛消费行业和地产链等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等相关领域（正文附一带一路主题相关标的）。

5、长期问题的重定价 | 民生策略

2月社融总量继续超预期，结构上基本延续1月情形，而居民中长贷虽同比转正，但绝对金额上仍相对疲软，房地产领域的修复动能仍有待观察。正如我们此前一直强调的：当“爬坑”带来的边际修复逐步进入尾声时，地产+城投问题仍是当下需要突破的“叹息之墙”。在基于短期框架的“复苏”交易的证据乏善可陈时，长期变化已经出现：近期中国、沙特、伊朗共同发布联合声明，新的合作关系浮出水面，这也可能代表着“一带一路”建设的加速。此前，中国与沙特、伊朗分别签署了合作协议或者发表了联合声明，将加大多个领域的合作。这意味着在重资产国企（基建、交运、能源等）在这一过程中的重要性可能越来越大。人民币在国际结算中的地位也在进一步提升。当下一些长期问题值得思考，值得一提的是，长期敌对的国家重新修复关系，有可能反而意味着世界走向更多对抗的开始，这一现象曾出现于1940年前后的欧洲。在两个世界走向对抗时，“中间货币”和资源变得重要。正面例子是：美国独立战争期间，以英镑计价的西班牙银元作为第三方货币开始暴涨；反面例子则是而从1987年苏联开始“变革”到后续苏联解体以来(世界变为单极)，以美元计价的黄金价格开始大幅下行(美元信用大幅上升)。世界对于中间货币的需求可能在提升，这也是贵金属和有基础功能的大宗商品(油、铜)将被重估的重要驱动力之一。

在弱复苏交易逐渐降温后，长期问题的定价将浮出水面。我们维持此前对市场的谨慎判断，且级别上判断为1-2月市场驱动逻辑的结束。配置上推荐：一、贵金属（金、银）的股票可重新布局，考虑到复苏预期的褪去，有色金属的逻辑换挡将逐步完成，商品通胀的反弹力量正在凝聚：油运、油，动力煤；二、重资产国企重估将和“一带一路”共振：建筑、炼厂、电力；三、部分成长领域仍可布局：国防军工、数据中心；第四，经济动能的修复：房地产。

6、兴证策略：不惧海外幺蛾子 两条主线穿越极致轮动

3月9日以来，硅谷银行流动性事件持续发酵，又导致衰退交易卷土重来，紧缩预期快速回调。3月9日，硅谷银行宣布出售210亿美元资产并因此遭受18亿美元损失，并称正通过出售普通股和优先股等方式筹资22.5亿美元，以抵消资产出售所带来的损失。引发市场恐慌。3月10日，加州金融保护与创新部关闭了硅谷银行，并交由美国联邦存款保险公司(FDIC)接管，进一步引发市场剧烈反应。叠加3月10日公布的美国2月非农数据显示失业率超预期回升，导致衰退交易卷土重来，紧缩预期快速回调，美欧市场债涨股跌，进入到避险模式中。

从目前来看，海外陷入流动性危机的可能性较小，更多是对各类资产短期有负面影响。一方面，当前海外大行流动性仍较为充裕，同时FDIC的迅速介入也有望阻断恐慌情绪的进一步蔓延。另一方面，随着失业率回升等经济脆弱性的信号逐步显露，叠加硅谷银行流动性事件，联储回到加息50bp的可能性较低。

近期市场调整的一个重要原因，是对于经济复苏强度的预期出现波动。但至少目前来看，复苏的趋势依然明确：2月新增社融3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元，在1月高基数的情况下，继续超预期高增。其中，新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，非标也开始转正。强社融指向前期政策正在逐步落地。与此同时，从高频数据来看，生产活动继续改善，全国货运也在加速修复，地产销售强劲，整体经济情况稳定。

穿越轮动的两条主线——数字经济+央国企重估。回到当前，我们看到2月以来行业极致轮动中，以通信、计算机、传媒为代表的TMT涨幅居前，同时“中国特色估值体系”下的“中字头”也有显著的超额收益。参考历史经验，这些轮动强势的方向大概率在下一个阶段中成为市场主线。

7、华西策略：扰动有限 A股盈利改善支撑底部区间

硅谷银行的破产尚未到引发系统性风险，但在后续的风险落地和美联储3月议息会议前，海外风险偏好较难有明显的改善，阶段性对增量外资流入产生制约。我们认为对于A股而言，外围因素的扰动相对有限。其一，无论是从估值还是风险溢价来看，当前A股性价比相对合理；其二，近期高频数据陆续验证国内经济的温和复苏，企业盈利大概率持续改善，支撑A股底部区间。结构上，建议重视政策多次强调的“科技”、“数据”领域。行业配置上，建议关注：1)疫后复苏相关“医药生物、食品饮料、家电”等；2)产业政策支持的“数字经济、信创、自主可控”领域；3)主题方面，关注“国企改革”领域。

8、广发证券：“破晓”行情等待“4月决断” 主线呼之欲出

两会的经济增长目标降低了“强现实”的预期，然而低预期的CPI与超预期的社融数据使得市场仍然较纠结，中国政策与盈利更清晰的线索需等待“4月决断”。周末发酵的SVB（硅谷银行）事件具备一定偶发性，高利率环境使SVB资产负债期限错配风险暴露，不排除此类点状式事件再次出现扰动市场情绪，美债深度利率倒挂的副作用已经显现，美联储将相机抉择。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。

行业配置：1.“政策反转”：“央国企重估”和“数字中国”有望成为稳增长“（再）加杠杆”的新抓手（运营商/建筑/半导体/信创）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（消费建材/通用设备/创新药/中药）；3.“港股天亮了”：港股“三支箭”：（1）扩内需“消费优先”&“消费升级”：医疗保健（医疗服务/器械）；（2）海外流动性反转“重建”&“发展”：平台经济；（3）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）。

9、股市进入波折期 | 信达策略

美国硅谷银行的倒闭虽然有很多偶然和个例因素，但其背后核心反映的是美国利率倒挂（短期利率高于长期利率）后金融体系的脆弱性增强。在美国历史上的经济周期中，一旦出现短期利率超过长期利率，后续几乎都会出现经济衰退，1965年以来，共出现过7次利率倒挂，后续均导致美国失业率快速上升。

由此来看，这一次美国经济和美股的风险大概率还未出清。美国的经济风险，虽然会影响中国的出口，但由于中美经济周期的错位，所以其影响的时间大概率不会超过季度，对A股年度大格局影响不大。

历史上A股牛市第一年经常出现出口数据长时间维持负增长，2008年底-2009年、2016年、2019年，这几段时间，股市均已经开始企稳进入牛市的第一年，出口数据均偏弱。综合来看，年度格局偏牛市概率较高，但季度内，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段Q1（根据历史经验判断）结束，4-5月，股市可能会有些波折。

10、方正证券：金融数据持续超预期利好股市

2 月份国内金融数据普遍超预期，总量和结构均有改善，其中社融增速在连续 5 个月持续下行后出现大幅回升，“M2 增速-社融增速”衡量的剩余流动性环境当前依然较为宽松。从过去历史经验看，我国社融同比增速向上拐点往往多领先于 GDP 增速的向上拐点，实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。从资本市场表现看，过去社融增速回升阶段 A 股市场整体表现往往较好。

从过去历史经验看，我国社融同比增速向上拐点往往多领先于GDP增速的向上拐点。自 2003 年以来，社会融资同比增速在2005 年二季度、2008年四季度、2012年二季度、2016年二季度、2020年一季度达到阶段性底部，随后开始触底反弹， GDP增速随后则分别在 2005 年三季度、2009年二季度、2012年三季度、2016年四季度以及2020年二季度止跌回升。实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头。