宏观

市场短期震荡，可均衡结构

国内方面，经济下行压力下政策持续宽松、中美缓和预期也将支撑风险偏好。经济下行压力下，四季度预计政策将持续放松。8、9月份经济数据持续不达预期，9月PMI回落至荣枯线下，叠加“能耗双控”与“限电限产”，国内经济快速下行。内外部压力下，四季度政策将持续放松：一方面，监管层已在保障煤电企业购煤等合理融资需求，加快释放煤炭产能等，推动经济恢复正常运行；另一方面，当前货币已然宽松，专项债发行也在提速，甚至房地产政策也有松动迹象，四季度财政、信贷有望持续发力。

海外方面，市场波动加剧，但对A股均为阶段性扰动。美国9月非农远低于预期，通胀压力仍较大。尽管美联储taper步伐逐步逼近，但在充分预期的背景下，美股难以受到显著冲击，但需关注美债收益率上行节奏和幅度可能对A股形成的阶段性扰动。

风格预计将出现一定均衡，可关注：1）高端制造仍是中期主线，持续作为基础配置，以光伏、新能源车、半导体为代表的高端制造高景气趋势不改；2）消费估值经过前期的一定程度调整后，展望明年或出现配置价值；3）金融地产，宽信用条件下金融地产行业估值修复的动力和空间兼备。

债市

多空因素交织，利率短期震荡为主

海外经济延续复苏，美国就业市场恢复虽不及预期，但Taper节奏已经基本明确。

国内方面，外需较强但内需偏弱的格局仍然延续，基本面下行压力增加，限电限产影响下上游供给约束较强，PPI将进一步走高，需求受到影响。基数效应减弱，10月社融或企稳回升。政策方面，央行MLF等额续作且加大逆回购投放力度体现出对流动性的呵护态度。资金面方面，四季度利率债供给量较大和理财净值化转型可能给资金面带来扰动。

转债策略上，全球经济复苏趋势延续，国内经济处于下行趋势且叠加缺煤引发的限电限产抑制中下游需求，但资本市场流动性较为充裕，上市公司盈利相对具有韧性，国内外通胀预期偏短期。把握政治局会议的高端制造等产业引导大方向，把握行业景气度较高可持续、业绩增速较好且估值较为合理的成长个券，以及部分估值回落的价值个券。

热点解读

中美改善、双控政策、消费板块

中美关系改善：持续释放积极信号，从两国元首通话到杨洁篪与沙利文、刘鹤与戴琪会晤，尽管双方仍有分歧，但建立了沟通机制，以及不扩大激化矛盾的共识，预计在中美元首会晤前，将为市场提供一个偏利好的政治环境。且美方反复强调responsibly manage the competition，意味着美方将接受中美将长期共存的基础，对华政策将更加务实，市场对于部分商品关税豁免的预期提升，但钢铁、光伏、半导体仍面临摩擦反复的风险。

双控政策变化及应对：今冬明春能源保供压力加大，国家政策出现转变。从发改委回应来看，限制“两高”无序用电的排序大幅靠后，增加供给的排序大幅提前，主要手段包括阶段性释放产能和增加进口。目前已看到内蒙阶段性核增产能通知，预计由于煤炭供应不足造成的电力紧张将有所缓解，由于能源紧张造成经济失速的风险显著降低；另一方面限制两高的原则仍未发生变化，预计高耗能原材料仍将维持紧平衡，在三季报催化下，部分周期股经历前期调整后，或仍有超额收益的机会。总体来说，能源保供新举措有利于市场风险偏好修复，但需要跟踪措施落地的效果（煤炭产量、煤炭价格、各地用电行业限产情况等）。

消费板块：经过近三个季度的调整后，从长期的投资价值、估值和行业比较、经营的稳定性和持续性来看，消费的防御性、相对价值和长远的投资价值已非常明显。商务部颁发了促进消费的通知，部分企业在承受了较长时间的成本压力后开始提价，意味着政策信号和基本面信号均已出现，加上调整后的消费板块的估值趋于合理、风险大为释放，已具备长期投资价值。另外，共同富裕的实现必将推动我们的消费迈上新的台阶。随着中产阶级群体的扩大、普通大众富裕程度的进一步提升，大众消费和消费升级方面均会提供更多的机会，以更长远的眼光来看，我们可能正迎来新一轮消费上升周期的开始。

大消费板块具体关注，包括食品饮料（乳业、白酒、预制菜等）、医药（医疗服务、医疗器械、疫苗、医药等）、家电（大白电、家庭清洁类电器等）、休闲服务、农业等。

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