国投瑞银二季度策略报告|权益投资回报仍值得期待

经济复苏的步调将如何演进？

整体而言，2021年全球经济的复苏仍如我们年初预期，对金融市场基本面提供有力的支持。

通胀是否需要担忧？

货币政策走向如何？

现阶段对通胀的担忧已经过度反应；我们对后续货币政策的变化，仍维持对金融市场中性影响的判断。

权益市场是否面临转折？

从宏观条件来看，稳定的经济复苏，加上低利率的资金环境，仍将是利好风险性资产的基础格局。

核心资产是否面临泡沫化？

全球地缘政治风险的持续，搭配资金宽松的大环境，机构资金对选股的偏好趋同，将对核心资产的长期价格提供支撑。

策略报告正文

王彦杰

国投瑞银基金

总经理

2021年二季度投资展望

【总览】

A股市场在一季度经历了疫情后首次较为显著的修正。从春节过后到季末，金融市场受到美债收益率上行，及其背后对经济基本面的担忧，整体新兴市场及纳斯达克指数出现较大幅度的回撤。一季度股市的震荡背后，隐含几个值得思考的问题，也是投资者后续应该关注的焦点。

1）  经济复苏的步调将如何演进？

二季度起全球经济将有显著的反弹。随着美国疫苗施打普及率的提升，加上史无前例总额占GDP高达25%的刺激方案，美国经济将伴随中国之后率先复苏，欧盟则将在下半年的周期性复苏中受益。全球复苏动能有节奏的从中、美两大经济体扩散至全球，有助于全球经济健康的修复。当下全球主要经济体的超额储蓄都处于历史高点附近，对于今年后续消费需求的释放将有极大的助力。整体而言，2021年全球经济的复苏仍如我们年初预期，对金融市场基本面提供有力的支持。

2）  通胀是否需要担忧？

投资者对通胀的担忧是一季度金融市场扰动的主要因素之一。短期来看，去年上半年因疫情突发带来的短期通缩，加上目前持续供应链中断和油价上涨，通胀在未来几个月确实存在一定压力，然而预期到下半年则将回落到正常的区间。从历史经验来看，快速且持续上行的通胀，只有在就业市场处于极低水平下才可能发生，目前的经济复苏步伐，并不具备此一条件，因此我们认为现阶段对通胀的担忧已经过度反应。

3）  货币政策是否面临转向风险？

一季度市场对货币政策的忧虑，反映在美债利率的快速上行。相对来说，国内经济复苏所处的阶段不同于美国，美债收益率的反弹，不大可能对国债收益率带来显著的上行压力。中国领先于海外经济复苏的步调，政策利率已经回复到疫情前水平，货币政策在未来的一段时间内，仍将按既有节奏调控。一季度暂时性的石油及大宗商品价格上涨，将不至于带来政策进一步加速收紧的风险。因此，我们对后续货币政策的变化，仍维持对金融市场中性影响的判断。

4）  权益市场是否面临转折？

从宏观条件来看，稳定的经济复苏，加上低利率的资金环境，仍将是利好风险性资产的基础格局。温和的通胀，也将限制收益率上行的空间，同时对权益市场提供一定的下檔支撑。虽然美元自今年以来出现反弹，但宽松的美元货币政策，仍将对美元贬值带来一定压力，而弱势美元，也将在下半年利好以A股为代表的新兴市场股市以及周期类股的表现。一季度的市场波动，从市场资金轮动，而非市场转折点的角度理解可能更接近事实。

5）核心资产是否面临泡沫化？

春节过后，以消费股为代表的机构核心持股领跌，也带来市场对于机构抱团股一定疑虑。「抱团股」有两个解读方向，一是市场资金追逐热点的趋同，二是市场对于基本面选股的标准趋同，两种解读，对于后市的分析，将推导出不同的结论。国内股市在过去几年随着机构投资者的参与提高，投资行为持续向发达市场靠拢，在2015年之前，市场存在大量短期资金追逐热点，造成市场大涨大跌，股价与基本面脱钩成为常态。然而近年来随着价值投资理念的普及，重视长期价值的投资方法才是导致这一两年机构投资者「抱团」的核心理由，在此前提下，只要公司具备长期价值增长潜力，仍将是市场长期资金的优选目标。全球地缘政治风险的持续，搭配资金宽松的大环境，机构投资者资金对选股的偏好趋向同质，将对核心资产的长期价格提供支撑。

小结：

基于上述的观点，我们认为2021年第二季，提供了投资者一个市场调整后的进场时机，以6~12个月的期间来看，股市的投资回报仍值得期待，而A股和港股市场市场仍是最值得投资者关注的市场。我们仍建议投资者维持对风险性资产较高的配置比率，全球货币宽松对风险性资产价格的支持仍是核心论点。

对于市场利率的判断，二季度的宏观环境偏性中性，预期利率波动幅度有限，随着货币政策较为审慎的调控，边际收紧的预期，预期利率债的趋势性投资机会不明显；建议投资者持续关注固收增强的产品，作为较低风险偏好投资者的核心配置。