截至收盘，A股三大指数今日集体收跌，沪指下跌0.52%，收3398.99点；深成指下跌0.42%，创业板指下跌0.49%。市场成交量持续低迷，行业板块多数收跌。

近一个月以来，A股市场总体呈现震荡整理走势，成交持续低迷，多空双方相对谨慎，板块间也多为轮动行情。“一天崩一只白马股”剧情，更是让人摸不清头绪。

数据来源：Wind

A股向来有“四月决断”一说，展望后市，华夏基金投研团队认为，A股市场后续维持震荡的可能性较大，但下行空间预计有限。

从结构上看，估值收缩是当下的市场定价主旋律，区别在于盈利增长消化估值和股价下跌消化估值。在现阶段，部分高景气的成长板块开始出现盈利上行和股价下跌共振消化估值的现象，配置的性价比逐渐显现。

1 国内经济修复最快的时间或已过去 宏观场景仍是“稳货币+紧信用

国内经济修复最快的时间或已过去。短期内，就地过年带来的生产强需求弱的状态或将逐步反转，特别是制造业投资1-2月复合增速负增长或将不具有可持续性，后续有望反弹至去年下半年的水平，进而带动投资回升。

从全年看，本轮全球经济的复苏主要集中在生产（中国除外）和不可贸易的服务业，使得“共振”短期内幅度较高但持续性偏弱，因而对于我国来说上半年将明显受益于全球补库存周期，但下半年可能面临生产端的竞争冲击。看好制造业投资的明显反弹，但基建投资或将继续低迷。

金融面来看，稳定是2021年的货币政策主线，货币政策逐步正常化是大方向，但节奏相机抉择，需要兼顾汇率升值压力、金融市场流动性平稳和实体杠杆率稳定等多方面矛盾。企业长贷需求强劲叠加未贴现票据融资拉动社融超预期，但社融同比回升难具有持续性，后续或将加速回落。预计流动性层面以价稳量收为主，整体流动性感受类似于2020年7-10月的水平。

信用方面，由于稳杠杆的要求，信用将边际收紧，但幅度和力度上要远弱于2018年，预计社融增速将继续回落至年底的11%左右，关注信用分层，实体流动性受制于信用扩张放缓。

2 市场或仍将维持震荡 估值收缩是当下的市场定价主旋律

过去两年，市场环境主要是弱经济、宽货币，这在权益市场层面上体现为优质成长资产的稀缺同时流动性宽裕。在这一背景下，成长的稀缺性和确定性都能够获得显著的估值溢价。在经济复苏过程中，这一格局在悄然改变。在这一阶段，不意味着估值体系有多大的改变，而是在于曾经基于确定性和稀缺性为成长给予的溢价部分将会显著收缩。

从年初以来的下跌来看，主要来自于估值收缩，而估值收缩主要来自于风险偏好的下行。

当前市场商品价格上行，剩余流动性下行，风险偏好下行。在这一背景下，大势偏弱震荡的核心是盈利与估值之间的妥协。年度风格排序依然保持价值>周期>稳定成长>成长。

从结构上看，估值收缩是当下的市场定价主旋律，区别在于盈利增长消化估值和股价下跌消化估值。在现阶段，部分高景气的成长板块开始出现盈利上行和股价下跌共振消化估值的现象，配置的性价比逐渐显现。尽管货币政策逐步转向，但在节奏可控的情况下，总体的流动性环境不会大幅收紧，A股市场的估值也不会趋势性收缩。

3 关注一季报，向周期要成长，向成长要景气，向景气要估值

基于年度大势震荡的判断，目前由涨转跌的拐点尚未到来，大势运行位置处于历史区间中值，风险偏好短期压力不大。

4月即将迎来业绩密集发布期，历史数据显示，市场对一季报的反应较为明显，环比大增往往能带来向上的动能。从宏观数据来看，今年Q1环比去年Q4业绩出现正增长的概率仍然较大，因此，在目前时点，短期大势不必过于悲观。

从结构上看，周期仍然是需要重视的配置方向。此阶段可围绕外需驱动与制造业投资促进两条主线，自下而上挖掘高景气的顺周期制造业。

建议从两个维度把握投资方向，一是关注周期和价值品种的交易机会，包括周期大行业中的有色、化工、机械、海运，以及价值风格中的保险、白电、银行地产；二是成长风格是中长期的优质资产，经过前期调整后，有一些股票在景气和估值层面出现了中长期配置的机会（智能汽车、新能源车、军工、免税），可考虑逐步加仓。

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