核心观点：

国内外经济景气仍然偏强，美国供需两旺格局进一步延续，中国出口、生产、地产韧性延续强势，服务消费端逐渐修复。部分周期类、消费类高频数据边际走弱，市场或逐渐转向交易经济寻顶。A股依然处于“4月决断”时间窗口期。结构上，2021Q1景气加速改善板块主要集中在家具/半导体/电源设备/部分中游。抱团股短期依然是弱势震荡，更需要担心春节后补涨的钢铁/休闲服务/交运/公用事业等低估值板块补跌风险。

宏观展望：

宏观方面，美、欧疫苗接种稳步推进，美国供需两旺格局进一步延续。能源价格带动美国3月通胀上行，服务业涨价压力显现。国内消费复苏不及生产、出口，拉低GDP增速，3月数据维持经济较高景气：出口、生产强、投资温和、地产韧性强，服务业和消费端逐渐修复。“稳”的基调下不要忽视资金面和微观流动性边际收紧可能和资金流向监管、反垄断监管趋严的态势。

产业方面，疫情至今市场表现的行业特征与产业演化脉络息息相关，2020H1交易疫情逻辑，20Q3开始交易疫后复苏逻辑，20Q4-21Q1则交易复苏逻辑及主题性机会。目前复苏逻辑仍在继续，但Q2后半段将逐渐转向经济寻顶。一周高频数据显示周期品表现仍强，但较上周有所松动；消费类普遍表现偏差，仅油价、农用化工涨价；科技链条中硅料上涨、硅片再上调，新能源车与半导体表现也较为强劲。

资产方面，A股日均成交额缩量至6800亿，但离2020年4月6000亿左右的成交额仍有收缩空间。业绩披露期抱团股闪崩频现，抱团板块中仅白酒相对表现突出，中证500指数逆势继续上涨，春节后资金从大盘股流向中小市值标的的再平衡过程未结束。

A股 

A股方面，当前A股依然处于“4月决断”时间窗口期。结构上，2021Q1景气加速改善板块主要集中在家具/半导体/电源设备/部分中游，这些行业后续要重点跟踪景气与估值匹配度，里面家具板块可重点关注。抱团股微观结构极致的矛盾消化不充分，抱团股短期依然是弱势震荡，更需要担心春节后补涨的钢铁/休闲服务/交运/公用事业等低估值板块补跌风险。

港股 

港股方面，美股标普500和道指交易情绪已至高位，回落风险可能对港股带来扰动，港股投资也要降低预期，可考虑向低估值的银行/保险/部分顺周期龙头调仓。

债券 

债券方面，继续保持对利率债适当加配的观点，近几周资金面偏宽松的状态可能边际变化，短期利率波动若加大可择机加配；信用到期压力较大，信用整体依然保持谨慎观点，继续严格控制久期；转债注重结构把握，顺周期、中游制造和强主题为主线。

原油 

原油方面，OPEC+逐步增产与美欧强劲复苏前景带来的旺盛需求交织，预计油价将维持高位震荡。

黄金 

黄金方面，前期长债利率兑现预期急速上行后，新催化未至，实际利率进入盘整期，金价短期将维持震荡。

博时基金首席宏观策略分析师  魏凤春

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