上周市场小幅调整，其中上证50指数下跌1.88%，沪深300指数下跌1.37%，中证500指数上涨0.07%，创业板指数走平。海外市场上周延续强劲走势，其中道琼斯工业指数上涨1.18%，标普500指数下跌1.37%，纳斯达克指数下跌1.09%，恒生指数上涨0.94%。

A股宽基指数中，中证500指数依然一枝独秀，而海外市场中道琼斯工业指数和标普500指数仍走在不断创新高的路上，纳斯达克指数也已接近前期的收盘新高。

上周申万28个一级行业中有12个行业上涨，16个行业下跌。涨跌幅前五名的是汽车、采掘、食品饮料、房地产和商业贸易，分别上涨2.09%、1.53%、1.48%、1.31%和1.26%，涨跌幅后五名的是休闲服务、银行、工业事业、轻工制造和农林牧渔，分别下跌4.26%、2.47%、2.25%、2.16%和1.90%。

A股市场的沉闷和海外市场的活跃仍然是上周的主旋律。上周美国十年期国债利率回落到1.6%以下，对于市场情绪是一个提振因素。在风险资产表现方面最突出的是各类数字货币，比特币突破6万美元，并再创历史新高，总价值突破1万亿美元，马斯克站台的狗狗币单日涨幅超过200%。风险资产中科技股大龙头是最近几周表现最优的另一类资产，微软、英伟达、脸书、谷歌、亚马逊和苹果等公司的股价都处于加速上扬状态，事实上整个标普500指数的走势都极其类似于2018年1月，用4根漂亮的周阳线拉出市场新高。但对于市场而言，看后视镜总结容易，最重要的永远是后续表现会如何？

从量与价的关系来看，尽管美股近期不断创新高，但成交量处于持续萎缩的状态，与2018年1月相比，标普500指数涨幅在50%左右，但成交量基本类似，或许是健康的缩量上涨，或者又反映了投资者谨慎的观点。目前正处于美股一季报的披露期，类似于A股的一季报，美股的季报更多展示出超预期的因素，但同样类似于A股，多数业绩超预期的公司，股价表现反而并不突出，可以理解为公司的股价本身已经隐含了业绩向好的预期。对于美股整体而言，我更倾向于认为PRICE-IN的成分会更足，当下需要做更多逆向投资的思考，一个微观的交易指标已经在隐约指示这个方向——VIX（芝加哥期权交易所波动率指数）的ETF交易产品，在标普500指数持续创新高的过程中，相关VIX产品的走势已经出现背离，早几周还出现了单笔金额巨大的买入VIX期权看涨交易。

逆向投资在过去两年尤其是去年并非一个好的投资策略，因为去年是一个典型的趋势强化再强化的年份，多头们的基本思路是不能轻易下车。但今年逆向投资在结果层面已经不断被验证，可以举几个典型案例：一是短期预判观点，如最新的美国十年期国债利率，在之前两周突破1.7%的时候，市场一致预期要往1.8%-2%的方向去，现在回到了1.6%以下；二是中国十年期国债利率，在去年四季度，普遍的声音是今年会突破3.5%，但在今年总体偏收缩的状态下，十年期国债利率始终没有突破3.4%，现在看起来上行机会更是寥寥；三是个股层面，去年很多大佬加持的股票，无论是一级市场的，还是二级市场的，股价都是空中加油走势，天空已经没有极限，今年反过来，变成了定向爆破的目标。在最近美股一片向好的表现中，中概股整体表现是不佳的，但其中有一个走得特立独行，就是以“让天下没有难做的生意”为远景的公司，在遭遇创纪录的行政罚款后，反而是利空出尽了。

结合前两年的市场走势，以及今年的经济和政策背景，预计逆向投资会是行之有效的策略，即便在当下普遍被谨慎看待的核心资产中，仍然具有很多值得逆势关注的标的。在最近业绩披露季中很多业绩优秀的公司，我们当笑话一样地看他们利好出尽高开低走，但短期笑笑可以，别把李逵真当李鬼了，优秀的公司必然是时间的朋友，尤其是在估值和盈利匹配度越来越高的时候，越跌应该是越买的。从情绪的维度看，近期公募基金新发行是个冰点的状态，多数基金只能保个2亿的成立目标，历史经验值来看，这是一个典型的反向指标。近期买股票或者买基金，或许我们会输点时间，或许还会面临五穷六绝传统窗口的可能压力，但不会输太多空间。逆向投资的核心基础是安全边际，在美股不见得，在A股整体是够的。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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