一、本周关注

2021年4月中国官方制造业PMI51.1%，较3月下行0.8个百分点，预期值51.7%；官方非制造业PMI为54.9%，较3月回落1.4个百分点，预期值56.1%；综合PMI产出指数为53.8%，比3月低1.5个百分点。

从数据来看，2021年4月新订单、生产分项分别回落1.6个百分点、1.7个百分点至52%、52.2%，采购量分项环比下行1.4个百分点至51.7%。从库存的角度看，原材料库存分项下行、产成品库存上升，幅度均在0.1个百分点。

4月新出口订单和进口分项仍在景气区间，但较3月分别回落0.8、0.5个百分点至50.4%、50.6%。4月进出口相关高频指标维持高位运行，一定程度上来自于海外供给修复影响。

4月制造业从业人员指数为49.6%，比3月回落0.5个百分点；与此同时，非制造业从业人员指数为48.7%，较上月下降1个百分点。

4月小型企业PMI继续上行0.4个百分点至50.8%，而大、中型企业PMI分别回落1个百分点、1.3个百分点至51.7%、50.3%。

4月非制造业PMI环比下滑1.4个百分点至54.9%，其中，新订单分项下滑4.4个百分点，对非制造业整体PMI下行的拖累较为显著。按行业看，建筑业商务活动指数为57.4%，虽仍在高景气区间，但较3月下行4.9个百分点。服务业商务活动指数环比回落0.8个百分点至54.4%，但仍位于2013年以来的同期最高水平。

整体看，4月制造业PMI整体略低于预期，较3月有一定季节性回落；分项数据中，生产、新订单、采购等分项有所回落，制造业扩张节奏有所放缓；企业生产经营原材料价格与出厂价格分项有所下降，或暗示PPI环比增速修复将有所放缓；从业人员分项再度降至荣枯线下方，显示制造业就业压力依然存在。4月制造业和非制造业就业回升不均衡，可能对后续消费回升产生一定制约影响，此外，4月建筑业景气度适度放缓。从生产端来看，后续生产或难明显超出预期。

目前看，从4月PMI观察经济动能需进一步密切观察，经济各分项恢复有一定不均衡，结合政治局会议对经济描述，一定程度上显现了当前经济恢复不均衡、基础不稳固的特征，4月数据上还是呈现了一定季节性特征尤其是制造业PMI，非制造业中服务业表现相对平稳，综合看数据仍处于景气区间，且考虑二季度小长假及基建、地产和海外市场的变化，从基本面看对债市仍难以形成趋势性利好，市场预计仍维持震荡调整。

二、上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场操作净回笼400亿，资金面受月末和五一小长假影响适度上行，节后基本回归中枢，整体维持在平稳区间，适度下行。上周最后一个交易日隔夜较前一周下行84BP至1.47%，7天下行56BP至1.82%，开盘利率未变化，隔夜利率和7天利率利差适度走阔。

图表. 央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

利率债中长期限品种窄幅震荡，1Y内期限品种下行相对明显。市场表现情况，国债10年和1Y期限利差在84BP，国开债10Y与1Y利差在104BP。最终，10Y国债下行0.6BP，10Y国开债基本持平，10Y期限国开债和国债利差维持在38BP。

图表. 国债收益率曲线和变化

图表. 国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

信用债方面，主要期限品种震荡下行，风险偏好有所回暖。1Y期限短融小幅下行1BP左右，3年AAA企业债波动-4~1BP，5Y企业债下行1BP左右，城投债3Y期限品种下行0-1BP，5Y品种下行1-3BP，7Y品种下行0-3BP。具体来看收益率分位数，1Y品种收益率分位数在20-23%以内；3Y品种收益率分位数在17-22%区间。5Y及7Y等中长期限品种处于9-17%分位数。

图表. 信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

权益市场，各主要板块指数适度下行，成交量多数上涨。市场表现，上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为-0.8%、-5.9%、-2.4%和-2.5%。转债市场本周略涨，中证转债指数微涨0.3%。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表. 转债指数与股指累计变化

资料来源：万得，富荣基金

三、本周市场展望

1、基本面变化

生产：高炉开工率持续上升，汽车轮胎开工率走低。钢厂生产方面，唐山高炉开工率继上周持续上升，环比上升1.59个百分点，产能利用率上升0.70个百分点，全国高炉开工率也上升0.42个百分点。多数行业开工率边际走弱，部分中游行业4月开工率较3月有所回升，上游和下游开工率普遍下降。螺纹钢社会库存处于历史较高水平，粗钢产量两年平均增速较3月下行。水泥、玻璃价格明显强于历年同期。

地产：30大中城市成交面积环比升高4.52%，其中一二线城市分别上升13.78%和6.74%，三线城市下降7.24%，表现分化；100大中城市成交土地面积回落，降幅达47.78%，一线城市环比上升139.96%，二三线城市分别下降64.48%和32.35%。4月30大中城市商品房销售面积当月同比（两年平均）降至6.1%，较前值下滑2.8个百分点，但仍然处于较高水平。

进出口：出口指数持续上行，CCFI综合指数环比上升4.61%，SCFI综合指数环比上升4.06%；进口指数继续回暖，BDI指数上升9.35个百分点，CDFI指数环比上升5.75个百分点。4月主要发达国家PMI均在回升，欧元区和日本PMI较3月分别回升了0.8和0.9个百分点，美国MarkitPMI较3月回升了1.5个百分点。

通胀：食品价格方面，上周猪肉、蔬菜价格继续下跌，猪肉下跌2.79%，月初至今环比下跌14.61%，降幅低于历史季节。鸡蛋和水果价格环比上涨。工业品价格方面，LME铜、LME铝价格，CRB现货指数均上涨。南华工业品指数上升2.60%。原材料价格全面上涨，铜价环比上涨3.77%，铝价格环比上涨3.40%，螺纹钢上升2.34%，水泥价格和玻璃综合指数分别上升1.88%和0.74%。

消费：乘联会最新数据显示，上周乘用车销售继续走高，日均批发和零售量分别上升30.41%和32.45%。

海外：石油需求预期改善，布油和WTI原油价格回升，上周分别上涨4.83%和5.83%。人民币小幅升值，实际有效汇率环比上升0.24%，美元兑人民币汇率小幅下降至6.47。

本周关注：4月金融数据、4月通胀数据、央行一季度货币政策执行报告。

2、本周债市判断

利率债：从近期数据来看，基本面整体平稳，宏观经济和货币财政政策保持“稳字当头、调整结构”主基调，对应利率债市场维持区间震荡态势，近期中长端国债收益率继续以窄幅波动为主，直至经济态势从当前“窗口期”演进至新的阶段。五一假期期间，影响全球资产价格表现的主要是海外因素：东南亚疫情扩散、拉美地区出现病毒变异，新兴国家疫苗短缺，疫情管控封锁趋严；拜登新一轮财政方案出台，美国4月PMI与Q1GDP数据低于预期，美国财长耶伦向外界传达加息预期，股市避险情绪浓厚。海外方面，全球大宗商品价格继续上涨，ICE布油站上69美元/桶，LME铜突破10000美元大关，刷新历史记录，避险情绪升温带动黄金价格上扬。节后归来，关注小长假对消费等行业刺激拉动作用，二季度数据是否能继续延续改善态势。

信用债：信用分层情况仍基本延续，城投债近期表现稍好，分位数仍维持相对低位，机构控杠杆前提下会开始寻找票息保护，与此同时个券的风险排查仍在持续，成交活跃度上边际上略有加强。

可转债：节前股值呈现一定分化，化工、医药板块表现相对亮眼。伴随业绩披露，前期业绩向好但估值过高的正股或出现回调，转债市场上关注高估值券的回调压力。

图表. 南华工业品指数震荡上行

图表. 水泥价格持续上行回调

图表. 人民币汇率小幅下行

图表. 猪肉价格持续回落

资料来源：万得，富荣基金

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