向威达

长城基金首席经济学家

A股市场表现

上周指数上涨，日均成交量环比下降。上证综指上周下跌0.25%，深圳成指上周上涨0.12%，创业板指上周上涨0.32%。上周两市总成交量4.91万亿元，日均成交量环比上升4.06%。

上周板块涨跌互现，其中上涨居前的板块为化工、采掘和通信，分别上涨3.16%、2.46%和2.12%；下跌居前的板块为休闲服务与家用电器、非银金融，分别下跌5.49%、2.97%和2.6%。

境外市场表现

境外市场2021年5月31日~6月4日一周回顾

长城宏观评述

春节以来A股经过一轮暴跌之后陷入持续震荡的格局，许多投资者越来越谨慎，进入5月，投资者更加悲观，认为A股历来有五穷六绝的说法。5月25日，A股价量齐飞，上证综合指数一举突破3500点，似乎结束三个月的震荡，但此后市场并没有一鼓作气，高歌猛进，却又回到横盘震荡的格局，每日到了3600点便调头向下。市场悲观的论调似乎又占了上风。行情的反复，反映了投资者对通货膨胀与货币政策、经济增长与公司盈利等影响股市走势的更中长期的基本面的因素分歧较大。

01 通胀与货币政策

春节过后A股暴跌的一个重要背景就是国际油价和国际金属价格从去年11月份以来又加速上涨，加上国际航运紧张导致运费飞涨以及全球半导体价格缺货引发的暴涨，引发了普遍的通胀恐慌，使美国长端利率快速回升。但是，近期4月份中美两国的物价数据公布后并没有对两国的股市产生很大的冲击。特别是我们从3月上旬就多次提到中美两国5月份的物价指数更高，很可能分别高达8%以上和6%以上，是历史上少有的高度，近期许多机构对此已基本形成共识，但数据即将公布，两国的资金市场和债券市场都非常平静，短期利率在低位非常平稳，长期利率反而在缓慢回落，表明投资者对通胀最恐慌的时候可能已经过去，短期内通胀对A股的冲击可能大部分已经消化。

02 经济基本面

许多投资者担心下半年中国经济增速回落，导致上市公司盈利增速回落。我们认为，由于去年的基数效应，下半年中国经济增速和上市公司盈利增速回落是非常正常的现象。但是，根据目前多数机构测算，全年GDP增速依然高达8.5%左右，机构预测的金融之外的全部A股盈利增速也高达40%左右。但是，wind全A截至目前今年仅上涨3%左右，其中估值下跌了12%左右，业绩的贡献为19%左右。换言之，当前的股价对上市公司盈利增长严重反映不足。

03 市场估值

目前上证综合指数、沪深300和创业板指的TTM估值分别为14.5倍、14.5倍和60倍左右，基本上都在过去10年均值附近。要特别指出的是，TTM估值计算的只是包括今年一季度在内的前四个季度的业绩，如果用今年的业绩增长40%计算今年的动态估值，则明显低于TTM估值。我们认为A股当前的估值不过分，A股今年的上涨空间没有走完。目前市场还没有对明年全部A股的一致盈利预期，但沪深300明年的业绩一致预期增长22%左右。

我们建议投资者从结构上继续重点关注以半导体产业链为代表的科技股，继续逢低重点关注有色金属、化工、钢铁、煤炭和建材等周期股，继续重点关注汽车电动化智能化产业链和军工产业链。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

免责声明：

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。