2021年5月中旬以来，市场逐渐回暖，A股迎来一波快速上升的行情，尤其是新能源板块表现不俗，中证新能源指数近1月区间涨幅一度超过18%。

没想到转眼到6月，市场重新陷入横盘震荡。昨日，在没有明显利空消息的情况下，A股突然大跌，新能源板块首当其冲，中证新能源指数创下今年以来最大单日跌幅（-4.30%），调整幅度与今年春节后的那次“深蹲”相当。

数据来源：wind，统计区间：2021.01.01~2021.06.16

这样的过山车行情让基民直呼吃不消，投资信仰瞬间崩塌了。套用一句王校长名言叫“跌这么凶，都不知道心疼人的”。下半年A股行情还有戏吗？新能源这趟车是接着上还是该下了？

震荡当前，为了能让投资者更好理解市场和新能源板块背后的逻辑，避免不必要的误操作，嘉合基金经理、资深权益老将李国林亲笔写下给投资者的一封信，希望广大投资者跟我们一起，坚持“投资时代的企业，做时间的朋友”。

各位投资者：

大家好！

为挽救新冠疫情下的经济，全球央行都在疫情中推出了大力度的宽松政策，进而推升了股市。而随着疫情的受控和经济的恢复，中国的GDP增速在2021年1季度达到18.3%的高位后，市场的关注点转为关注政策的退出风险、“急转弯风险”。

中共中央政治局4月30日会议指出，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点”。这一表态意味着增长的目标被弱化，调结构的经济政策会更加有力的贯彻和执行，使经济结构更加均衡。

时至今日，市场担心的政策“转弯”，已经落地实处：4月和5月份社融存量增速11.67%、11.03%，M2增速8.1%和8.3%，已经低于名义GDP增速，已经转弯并回归到近五年的均值水平。我们认为国内政策的“转向”已经完成。

至于美联储的政策“转弯、退出”，我们判断，这一风险也已经基本落地。一是从美国的偿债能力和民众对股市下跌的承受能力来看，美国财政难宽，货币难紧，市场对美国政策大幅退出的一致预期大概率会随着时间的推移在今年底或明年初被证伪。二是即使美国政策会退，但市场早已经担心很久，同时也反复演绎至今，大部分也反应在市场定价之中。三是4月美国CPI已突破4%，预计5月的CPI在4.6%，但这一CPI的上升动力来自于疫情影响下亚洲区除中国外供应链的停摆，是供需阶段性错配引发。虽然疫情还会有反复，但以色列的情形表明，通过全民接种疫苗是控制住疫情的。所以随着疫苗接种的推进，全球产业链将快速恢复，通胀压力或将消退。

目前，石油、钢铁、有色、化工等能源原材料的涨势已经发生变化。前期中国以及全球的企业抢原料、主动补库存的动能已走过高峰。中国的PMI产成品指数已连续两月下滑，表明企业产成品库存正在堆积，能源原材料的上涨自然也就失去了支撑。

至于中美交锋这一问题，目前看博弈正在向有利于中国的方向发展，人民币持续升值趋势不仅对此进一步给予印证，同时也说明中国已经获得了战略主动权。

权益市场需要的是稳定的经济增长环境。当下，经济重新进入稳态，系统性风险得到了探明，A股市场的投资正在脱离之前的“经济复苏繁荣策略”，重新回到“转型升级策略”。在房住不炒和全球资本积极进入A股的形势下，我们对A股中各行业的龙头公司持乐观的看法。

展望未来，我们的投资策略将重点聚焦以下3个方向：

（1）坚守和强化光伏、新能源配置。光伏板块已低迷数月，主因是硅料价格持续涨价的扰动。但硅料的涨价只是阶段性的，光伏的需求不会消失最多延后。当前硅料价格升破200元/公斤、产业内重要企业以书面材料对此举报，要求对操纵行为进行调查，硅料价格或已到了转折的临界点，强化光伏配置的契机或已具备。新能源汽车的新车销售占比已超过10%，进入到爆发性增长的阶段，市场预计2021年国内销量可能近于翻倍。

（2）精选消费和医药赛道中估值合理的公司和基本面反转的公司。这一赛道中的许多龙头公司的估值较高，性价比不好。但是内部也有较明显的分化，我们将持有估值合理的公司，择机补充或提高基本面反转的公司。

（3）其他符合中国经济转型升级方向的、三年内业绩具备翻倍空间、估值上合理的龙头公司。此类公司包括制造业的龙头公司（待中报原材料涨价的风险因素出清后可以配置），云计算中的平台类公司，具有强大竞争优势的物流公司等。

对投资者而言，在当前这个位置，重要的是坚守、是长期持有。人性总是对短期的、一时的风险看得较重，总想逃避，但对长期的格局和机会却忽视。谁能克服这个人性的弱点，谁就可以战胜市场，取得较好的投资回报。

我们将继续保持着高昂的斗志，秉承“紧跟时代、价值投资”的宗旨，坚持“投资时代的企业，做时间的朋友”的理念，朝乾夕惕，力争用业绩回报持有人的信任和支持！

嘉合基金基金经理

李国林

本文作者 李国林 

经济学硕士，23年金融从业经验。曾任上银基金管理有限公司专户投资部总监兼研究总监、上海凯石益正资产管理有限公司投资总监、凯石基金管理有限公司投资事业部总监，2018年加入嘉合基金，现任权益投资部副总监、基金经理。

基金经理投资管理经历：2019年1月起任嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金基金经理。2019年1月至2021年1月任嘉合磐通债券型证券投资基金基金经理。2019年6月起任嘉合消费升级混合型发起式证券投资基金基金经理。2019年9月至2021年1月任嘉合医疗健康混合型发起式证券投资基金基金经理。2020年5月起担任嘉合同顺智选股票型证券投资基金基金经理。2020年8月起担任嘉合稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2021年3月起任嘉合锦元回报混合型证券投资基金基金经理。2021年5月起任嘉合磐石混合型证券投资基金、嘉合睿金混合型发起式证券投资基金基金经理。

文中观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。