摘要

2021年棋至中局，驱动全球经济复苏和资本市场走势的关键因素，出现了新的变化。

疫苗加速接种、再通胀、政策回归三大主题，正在兑现其对市场的影响，而流动性变化在结构性“高估”的市场环境下更显得“风声鹤唳”。

随着二季度央行货币政策委员会例会传递下半年货币政策或将面临“外收内稳”格局的信息，估值“安全性”对投资的重要性增加。

6月28日，中国人民银行货币政策委员会召开2021年第二季度例会。货币政策的风向标透露了哪些信息？对资本市场又有什么影响？

1货币政策立场如何？回归的路口，“稳”字当先！

目前对于货币政策过紧或过松的判断都是“机会主义者”，事实上在短期防信用风险、中期稳杠杆、长期降低融资成本的框架下，央行的货币政策基调更偏向于稳健。

经济表述上，央行首次提及“大局”概念，增加“维护经济大局总体平稳、增强经济发展韧性”的表述，这与增加经济运行“稳中加固”的表述，及经济环境由“国内积极因素明显增多”变为“国内外环境依然复杂严峻”背景相关，政策着力点自疫情冲击向中长期转变！

其次，本次例会新增“防范外部冲击”表述，央行认为风险点或主要来源于外部冲击。一方面是防范美联储货币政策收紧的冲击，从美国经济数据及美联储态度来看，货币潮水终将褪去，一旦收紧我国货币政策或将提前准备；另一方面，防范周边国家疫情恶化的冲击，若外部疫情冲击持续对我国生产生活造成影响，货币政策或将对局部疫情做出结构性反应！。

数据来源：wind，截至2021-6-28

2不谋全局者不足以谋一隅！

除此之外，央行二季度例会对于经济的表态也预示当下A股市场结构上面临的现实挑战。

挑战一，经济虽然在复苏，但原材料成本上涨引发工业企业的行业分化加剧，采矿工业、原材料制造业利润持续上升，而中下游的制造业成本上升较快、盈利能力甚至受到削弱。

挑战二，随着全球供应链的恢复，供求缺口得到有效缓解下，我国工业品的出口和疫情期间活跃的进口替代生产都将面临回调的压力，汽车发动机是典型的代表性行业。

落实到投资，中美经济复苏及政策节奏的错位下，当前A股正处在外需回升的基本面驱动阶段，而流动性除了受到国内货币政策的影响，也会阶段性受到外部流动性的外溢影响，后期需关注四季度美联储进一步紧缩带来的负面影响，这也意味着，业绩驱动以及估值的“安全性”仍将是A股市场未来一段时间内主要的驱动力，结构上则需要转向中长期逻辑！