在经历了2020年11-12月剧烈的融资收缩，2021年信用债市场整体有所回暖，但部分事件加剧了机构风险偏好的改变，短期内想要从根本上扭转信用债风险收益比不对称的趋势很难，信用债市场的两级分化现象可能仍会延续。我国经济呈现出“生产强服务弱，外需强内需弱”的特征。

下半年国内可能仍然延续“经济复苏放缓，货币政策稳健”的大背景，我们对下半年整体债券市场走势不悲观。

基本面上，6月PMI制造业指数50.9%，新订单指数扩张而新出口订单收缩，内需缓慢修复但前期较强的外需有边际走弱的迹象，生产端数据滑落至疫情以来最低的读数，指向国内工业生产扩张速度有所放缓。6月社融数据总体表现较好，表内票据融资增长较快+居民短贷超季节性增长带动信贷整体好于预期，此外新增企业债、政府债以及直融提升亦对社融上行有所贡献。但结构上，居民和企业的中长期贷款增速均有所回落，反映实体融资需求仍在逐步下行，但伴随着后续政府债发行加快，下半年社融增速回落的速率可能趋缓。

政策面上，此次央行全面降准超市场预期，降准的资金用于对冲到期的MLF和弥补缴税的缺口，本次降准仍是结构性的货币政策措施，意在进一步降低银行负债成本和引导银行支持小微企业，也有提前防范信用风险和基本面下行风险的可能，整体看，货币政策稳健的基调并未改变。

资金面上，央行此次降准释放长期资金约1万亿元，对市场补充短期流动性有一定帮助。

短期而言，在国常会提出降准以后，市场情绪宣泄，利好快速兑现，短期内需要防范乐观预期过度演绎。中期而言，经济回落的趋势仍未改变，利率下行的趋势可能尚未结束。

具体策略上，我们坚持二季度以来2-3年的中性久期策略，相对更看好中长期的利率债和短久期、具有绝对价值的信用债的未来表现。一旦利率出现超调机会，我们将会积极介入配置。