郭晓林

博时基金新能源投研一体化小组组长

答：新能源行情从去年就开始了，年初经历了一波下调，为什么这两个月又很快涨起来呢？我认为有以下几点：一是从年初以来每个月，我们看全球的新能源汽车销量每个月的同比增长都是非常快的，而且在国内还是会维持环比持续生长的态势，直到7月份，虽然数据上环比没有继续增长，但是同比还是比较高增长的数字。第二，从最近发布的一些企业的中报可以看出，新能源汽车行业产业链的公司可以用“爆表”两个字来形容，业绩增长都很大。

这两个因素叠加在一起，今年这个行业确实是兑现了去年的预期，持续的高增长加上各种政策，包括欧洲持续还在强化推行碳中和的目标，我们认为新能源汽车取代传统的燃油汽车已经是非常确定的趋势。从科技行业历史上来看，一个新的技术趋势起来之后，基本上不会再重新的颠覆回去。

现在就是我们的新能源汽车市盈率从10%，慢慢到20%、30%、50%，今年全球500多万辆新能源汽车相对全球乘用车的销量占比大概是6%—7%这样的水平，所以这个行业还是有非常大的成长空间，尤其是现在短期数据佐证了这个行业确实有爆发的可能。再加上最近大家看到很多经济数据趋弱了，其他行业可能相对讲业绩预期会慢慢增速降下来，这时新能源汽车板块就显得尤其突出，资金集中涌入这个行业，使得这个行业最近有了特别大幅度的上涨。

答：因为A股的投资者结构跟海外市场不太一样，有我们特殊的投资者结构，同时A股确实是投资者很多时候比较喜欢看短期、中短期，导致了一个方向热起来之后很多人都会追进来，那可能会出现某个方向股价波动比较大的状况。但是有一点需要说明，首先大家可能一直有迷思，涨多了一定要跌，或者所谓的均值回归，但是这后面其实忽略了一个重要事实，我们股票最终赚的是什么钱？其实股票你最终赚到大部分钱是经济增长或者产业增长带来的钱。股票上涨不一定会跌回去，因为有可能它背后代表了这个行业确实是持续增长的，那涨上去的市值就不会再跌回来。所以新能源确实是这个状况，短期交易面过热波动也会加剧，但是这不代表行业有很大的问题。我们确实看到这个行业今年出现了大的爆发，而且这个爆发不是一个短周期的爆发，不是说因为某些局部的供需原因导致，更重要的是它这种长期成长。因此，我们可以看到，即使短期出现了波动，长周期角度讲这个行业依然会持续向上，如果你特别执着于短期，那很有可能规避短期的一点小的风险，但错过的是更长期上涨的机会。

答：新能源包含两个大的概念：一个是新能源汽车，另外是新能源发电，区别于传统用化石能源烧煤，包括水利发电这样的新能源，这种新能源一般指的光伏、风电以及一些更新的生物质能，但是那种规模比较小，我们通常从投资意义角度上讲我们会投的新能源发电，一般是指风电和光伏。

新能源其实还包含了一些与整个碳中和相关的板块，比如有些行业传统是用了很多高耗能的行业，现在在碳中和背景下面，它需要把它用碳排放削减，原来可能是烧火电或炭，现在就需要用新能源的工艺或者新能源的电来替代它传统的能耗，这可能也是我们认为的新能源投资可能会涉及的范畴。

答：锂电池板块近期表现较好主要有两方面原因，一方面国内外新能源汽车销量年初以来一直保持高速增长，产业链各环节高度景气，体现到相关上市公司业绩也都呈现高速增长，同时国内外车厂也都积极推出新能源相关的车型，行业未来几年都将持续高成长；另一方面，海内外都在持续加强碳减排碳中和的政策，欧盟近期提出了一揽子的应对气候变化的方案，目标是实现2030年温室气体55%的减排量，美国也提出了2030年零排放汽车占比50%的目标，在强力政策的推动下，车厂积极向新能源方向转型，推动电池企业积极扩产，预计行业未来几年都将保持高速的增长，对板块未来的乐观预期推动了这一领域近期良好的表现。

答：一个元素如果想成为好的能量载体,就要有尽可能小的体积和重量,对应的即是原子相对质量要小，得失电子能力要强。什么样的元素会符合这样的要求，像元素周期表中前几个氢氦锂铍硼碳，只有氢和锂是最适合的，他们又正好是元素周期表前两个元素，所以你会发现氢燃料电池，氢能也是一直被大家讨论的话题，除了氢之外最好的元素就是锂了，锂的好处是锂在地球上的储量是足够多的，它只是开采上有难度，它很有可能会成为下一代的能源金属。

现在所有的新能源汽车无论你看哪条技术路线，无论你讲磷酸铁锂还是三元电池还是未来的固态电池，共同特点就是他们都是用锂的，所以锂肯定是一个重要的能源金属。

答：锂资源存在的形式一般是两种：一种是矿石里，在矿山里把它挖出来。另外一种是盐湖锂，用吸附法或者萃取法等各种各样的化学的方法进行分离，把锂资源提取出来。但是无论是盐湖或者是矿山，开采都是有一定难度的，比如说环境资源的制约等。所以这里面拥有一些比较好的锂资源的公司，我们看到中国企业在过去几年里一直持续的在寻求锂资源的布局，只要他们的成本足够低，我觉得它未来是可以享受到这个行业持续增长的。

答：从金属的逻辑角度讲，他们的长期逻辑基本上第一就是用量有没有增长？第二是看供需关系，这是决定中短期的价格走势，这两个因素结合利用。钴之前也是非常看好的一个金属。电池现在有两种技术，一种叫做磷酸铁锂，一种是三元电池，因为三元电池能量密度高，里面三元是正极材料里用到三种金属，其中一种是钴，钴也是一种稀有的金属元素，它在地球里面的储量不算很多，所以是一种小金属。随着新能源汽车的发展大家都觉得用量会大，因为钴传统用到两个领域，一个是硬质合金，比如一些刀具、机床等工业用途；另外一种是用在消费电子，比如手机、笔记本电池用的是钴酸锂，这是以前钴最大的用途。

如果三元电池未来是行业的主流，钴的用量会很大，但是金属供给量又很小，很受限，所以我们看到17年钴价一路涨到7、80万，现在是30万，但是后来发现价格涨的太高了，大家在电池里面成本占比有点高，大家开始去钴化，包括现在高镍电池就是把钴的比例下降，把镍的比例提升，所以这样钴就面临这样的问题，长期来讲它在电池里面的用量，单个电池里面的用量下降，但是整车的量还在增长，需求还是增长的。但是逻辑上比之前差了一些。

另外这两年磷酸铁锂电池又重新得到了大家的认可，铁锂是完全不用钴的，这就使得钴在需求上确实受到一点抑制，首先它的供给确实很有限，需求还在增长，所以我们看到今年以来钴的价格涨了很多。这也是一个跟新能源相关的需求，只是说它逻辑上没有锂那么占优势。

答：新能源产业链我们分开讲，比如说我们主要关注两个方面，一个是新能源汽车，一个是光伏。汽车产业链我们一般比较关注两种，一种就是有长期的alpha竞争力的公司，比如说它有比较强的技术壁垒，技术上明显领先竞争对手，比如说电池领域有些公司是符合这样的标准；第二种是做材料的，它的材料一般来讲偏向大宗品，它的优势是明显产业链一体化，通过一体化做出了比较明显的成本优势的企业，这是我们比较看重的两个长期的逻辑。

中短期来看，因为新能源汽车是制造业，以锂和钴为例，制造业有个特点是产能需要时间去建设，产能的投放和需求的增长不可能完全精确的匹配，所以我们会去寻找当前时间行业中哪个环节供需最好，或者竞争格局变好的。投资这样的环节相对来讲会获得更多的超额收益。

光伏方面，今年光伏的上游原材料硅料涨了很多，所以把整个产业链的利润都吞噬掉了，所以今年我们去投光伏会找一些不太受价格影响，不在光伏主产业链上，比如说光伏用到的电池组件中的一些辅材，像胶膜、逆变器等今年表现比较好，因为他们不受下游原材料的价格影响。但是如果拉长时间看，我们觉得这个行业最重要的投资逻辑其实一直是降价、降本，因为光伏行业不同的需求，它的终端客户是电站，电站关注的就是成本问题，所以这个行业中长期来讲是要看技术如何驱动这个行业成本下降，所以我们会去找能够推动新技术发展，把成本降下来对应的公司。

答：目前来看整个产业链是处在一个全面景气阶段。因为现在行业需求其实很强，而且我们一直在跟踪各种各样车厂的新车型，通过目前看到情况来说，无论是合资品牌、自主品牌还是海外的这些车厂，包括新势力，他们在下半年三四季度都会推出很多非常好的新车型，这会进一步刺激行业的销量增长。从而使得明年整个行业有一个非常好的持续销量增长。

供给端在去年疫情影响下，很多制造业扩产进程都较慢，可能需求起来的时候大家发现没有供给，所以你会看到很多产业链上各个环节在涨价，涨价对晶圆厂是有利的。但是如果一个方向它已经涨价到一个阶段，后续这个产业链壁垒又不高，大家很容易能扩产扩出来，那它其实是有很大的风险，尤其是你买到一些产业链里没有什么成本优势的企业。这种时候你如果还去追，那也要想清楚很有可能一旦供给起来，这些环节可能就会瞬间逆转。所以在追热门行业时，我们要想清楚你是否真的了解这个领域，是否知道这个行业的供需格局是什么样？它什么时候会发生逆转？这也是为什么投资最好是交给专业的投资者，因为我们对这个问题会有比较客观的评估，不会受情绪影响。

答：第一，我们会从公司的管理层角度去评估，其实管理层有很多评价的因素，比如说你这个管理层制定价值链的能力，他对行业发展方向判断的能力，这是可以通过长期跟踪得到这个结论，它对产业的预计能力有多强，落实到企业日常生产管理经营的细节能不能做好，这是通过每个季度从各类运营指标可以观测出来。另外可以观察出来他们管理层制定的目标最后怎么拆解、怎么实现，这个是落实到它的执行力。同时，我们也要观察管理层是否制定一个很好的公司激励机制，能够让整个公司很好的动员起来，这些是首先我们评判一个公司最重要的标准。

第二点就我们分析这个行业，公司业务格局怎么样？它是一个同质化大宗的产品，还是有技术壁垒的产品？有技术壁垒你就要研究它是否技术领先同行，这个技术领先能否持续？和同行间的差距是缩小还是在扩大？如果你是同质化产品那你要想想它是不是有成本优势？它成本优势来源于是什么？是因为它有一个不一样的供应还是因为某些垂直一体化的资源整合，又或者说它的管理和生产效率就比别人高。总之你要具备某种竞争优势。

第三，我们要观察细分行业当前的景气度。有的公司确实很好，但是短期面临无论是产能限制或者需求的限制，那它可能中短期在几个季度里面景气度会比较弱，它的生产经营中短期的数据会比较弱，这时我们可能就要动态的评估调整，我们希望找到本身是好公司，而且当前经营情况也是往上走的公司。当然，我们组合里也不完全都是一定要景气度向上，有些时候我们也会提前去布局一些景气度还没有那么好，但是我们预期在一两个季度内就能逐步往上，而且估值合适的公司。